油價大跌 非懂不可的５件事

最近，台塑石化位於台北市敦化北路的企業總部，來了一群罕見的貴客——中東原油供應商的業務代表。之所以稱這群人「罕見」，是因為以往他們對待規模較小的亞洲中小型煉油廠，總是相當驕傲，而這次主動來拜訪台塑石化，態度卻是謙卑地讓人難以置信。

在石化產業有四十幾年經驗的台塑石化董事長陳寶郎說：「以前都是我們帶禮物遠赴中東，去拜託他們賣給我們原油。這一次，好像太陽打從西邊出來一樣，竟然是中東的原油商人主動飛來台北拜訪我們，而且還死纏爛打，企圖說服我們跟他們簽十年價格浮動的原油供應合約！」原來，過去原油供應合約一般都是簽一年。

台塑石化的煉油產能與台灣中油雙雄並立，每日可煉油五十五萬桶。不過，相對歐美石化大廠每日動輒百萬桶起跳的煉油產能，站在國際石化產業舞台上，台塑化與台灣中油算是「小蝦米」。

搞懂第 1件事——油價大跌不是景氣的錯，而是精密的利益盤算

也因為亞洲煉油廠的規模普遍較歐美小很多，陳寶郎透露，中東原油商賣油有個行之多年的「潛規則」——如果一桶原油賣到歐美的合約價是一百美元，賣到亞洲就是硬要多加○．五美元至一美元不等。

這條潛規則，雖然令亞洲煉油商不滿抗議多年，掌控全球原油供應三分之一的中東油商卻依然故我，態度就是一副「你不買油，反正要買的人多得是」。

然而，隨著美國商務部今年六月解除了實施四十年之久的原油出口禁令，七月，一艘載著五十萬桶美國「土產」頁岩輕質原油的油輪，從美國東海岸出發，路經巴拿馬運河駛向日本，儘管當時原油市場價格依舊堅挺，西德州原油每桶仍在一○三美元，北海布蘭特則仍高達一○七美元，但是，中東油商們開始緊張了！

緊接著八月，美國第二艘油輪從東岸抽完油後，準備航向中國，而且還陸續收到日本、韓國等煉油廠的訂單，中東油商們驚覺事態嚴重，亟思反擊之道，他們擔心稱霸數十年的全球原油市占率，被美國頁岩油商鯨吞蠶食。

九月、十月，中東油商業務大軍們開始主動出擊，飛往包括台灣在內的世界各個煉油廠，進行「閃電固樁行動」。

他們放軟以往直挺挺的身段不消說，甚至不惜祭出價格割喉戰術。尤其是針對「一級戰區」——全球最大原油進口市場的美國煉油廠，私下給予較便宜的合約價暗盤優惠，降低他們使用頁岩油的誘因。接著，索性連美國頁岩油鎖定的出口市場——亞洲煉油廠，也一併主動給予降價優惠。

於是，行之有年的中東出口到亞洲原油比歐美貴的潛規則，在一夕之間冰消瓦解，企圖全面圍堵「美國牌」原油的擴散效應。

國際油市也逐漸感受到這種風吹草動，具指標性的布蘭特原油於今年九月中旬失守百元關卡後，走勢彷彿水庫洩洪般畫出一條墜落弧線。十月，美國量化寬鬆貨幣政策（ＱＥ）退場，美元由貶轉升，進一步加劇油價跌勢，布蘭特原油每桶摜破九十美元。

緊接著十一月，隨著國際貨幣基金（ＩＭＦ）宣布下修二○一五年全球經濟成長率預測（三．九％下調至三．八％），油價進一步下滑至八十美元。

搞懂第 2件事——低油價影響的不只是大老闆，而是你我的生活

油價在短期內重挫，感受最強烈的莫過於台塑石化的原油採購人員。陳寶郎說，一艘大型油輪可載二百萬桶原油，從中東駛來台灣約需二十四天。以油價最近四個月劇烈的跌幅，往往二十四天內一桶油就跌價十美元，油價如果以離岸價格計算，等油輪抵達雲林麥寮港時，台塑化什麼事都沒做，一整艘船的原油就平白損失逾六億元新台幣。況且，同時在海上漂的還有好幾艘。「所以，我的神經線不能絞太緊，遇到油價大幅波動，會起肖！」陳寶郎感嘆地說。

然而，也有一些人從油價下跌獲益多多。台灣大車隊的趙姓職業司機說，九五無鉛汽油今年八月每公升還高達三十四．五元，現在已跌至二十八．四元。在市區跑的計程車平均約每二天加一次油，每天約用三十公升，每個月跑二十五天的話，等於一個月可以省下四千五百多元。「省下這些錢，足以讓老婆買一星期的菜了！」趙姓司機笑呵呵地說。

由此可見，油價下跌將對經濟每個層面造成深遠影響。於是，油價在短短三個月內重挫三○％（從一一○美元跌至七十六美元），世界目光集中在十一月二十七日石油輸出國家組織（ＯＰＥＣ）的集會。所有的產油國皆眼巴巴看著沙烏地阿拉伯，希望ＯＰＥＣ「帶頭大哥」登高一呼，率先宣布減產，拉抬低迷的油價，拯救岌岌可危的石油輸出國財政。

但出人意表地，以往總是擔任油價穩定的強悍控盤角色，沙烏地阿拉伯這次卻選擇當「忍者龜」，表示不會減產，也沒有說出理由。會後，國際油市空方大軍傾巢而出，七十美元關卡沒多久即被擊垮，而且反彈力道薄弱，十二月七日截稿前，布蘭特原油每桶在六十五美元徘徊，跌至近五年來新低，等於在四個月內，重挫近四成。

專研石油與中東政治經濟的政大阿拉伯語系助理教授劉長政，以武俠小說比喻：「沙國不減產，打的是一套『七傷拳』，傷對手十分，傷自己三分！」

劉長政進一步分析，現階段放任油價下跌，對沙國反而有以下幾點好處，第一、壓抑美國頁岩油的投資與開發，鞏固市占率；第二、甩開與沙國競爭當原油出口老大的俄羅斯差距。俄羅斯每日原油產能已經躍過一千萬桶，成為全球最大生產國，其原油出口量節節攀升，達每日四七一萬桶，成為僅次於沙國（每日出口七五七萬桶）的世界第二大原油出口國。

第三、打擊其在中東地區的頭號宿敵伊朗。伊朗目前正為高失業率所苦，青年失業率高達三○％以上，政府需金孔急，原油收入短缺，恐會衝擊其政權穩定；第四、修理現在當政的敘利亞什葉派政權，什葉派不僅是敘利亞的少數派，也常常與沙國掌權的遜尼派唱反調。

儘管油價下跌也會傷及沙國自己的利益，尤其，油價如果維持在七十美元，沙國財政每年將由黑字轉為赤字，預估每年財政赤字，將高達一五○億美元。

但是劉長政說：「這幾年處於百元以上的油價，已經讓沙國累積雄厚家底，其外匯存底高達七千四百多億美元，高居全球第三。沙國政府的國家主權基金規模更高達三千多億美元。」「不要說跌到六十美元，油價即使跌到三、四十美元，沙烏地阿拉伯原油開採成本不到二十美元一桶，以其老本撐好幾年沒有問題。」

陳寶郎與劉長政一致認為，國際原油價格在沙國的政經算盤操弄下，未來至少兩年將呈現低迷。因為要達到沙國的政治與經濟目的，不是一、兩個月的事，而是需要至少一至兩年的發酵期。

可預見的是，未來一至二年，國際政治情勢將因低油價這帖催化劑而產生驚天動地的改變。俄羅斯普丁政權會不會因此垮台？「阿拉伯之春」民主運動會不會在伊朗、敘利亞等國重新上演？委內瑞拉左派政權會不會因此被民眾推翻？皆是值得觀察的國際政治動向。

搞懂第 3件事——三位數價位時代結束，至少兩年回不去

至於身在台灣的我們，最關心油價到底跌到哪裡才會止穩？國內權威的石化產業研究顧問公司——棣邁產業顧問公司總經理何耀仁評估：「布蘭特最低應該會跌至每桶六十四美元獲得支撐，未來十年則將在八十至一○○美元區間來回整理。」

何耀仁的分析其來有自。他指出，翻開過去四十幾年原油價格歷史，可發現一個脈絡：即每當國際政經局勢有重大變化時，油價經過一輪大漲後，因情勢的止穩再度反轉下跌，油價總是從前波最高點下修至最低五成，稍事反彈後進入休整期。

比如說，一九七九年的兩伊戰爭，油價從十五美元一口氣急漲至四十美元，隨著中東情勢緩和，下修至十五至二十幾美元區間，盤整了好幾年。

一九九○年，伊拉克入侵科威特，油價從二十美元，再度飆升至四十美元，隨著美國介入，展開沙漠軍事行動，逼迫伊拉克撤軍，油價旋即快速回跌五成至二十美元上下，並持續十幾年之久。

「前一波的高點是一二八美元，打五折是六十四美元，打六折是七十六美元，因此這次受到各種重大因素導致油價回跌，如果按照歷史經驗，六十幾美元可能是底部支撐，而未來十年的長期盤整區間，因中國飢餓的需求不宜看太淡，可能落在八十至一百美元之間。」何耀仁分析。

台塑化董事長陳寶郎認為，不妨把美國頁岩油的平均開採成本當作油價止穩參考基準，美國目前頁岩油開採每桶平均成本介於七十至七十五美元之間，如果要讓美國頁岩油商無利可圖，阻斷資金流入頁岩油的投資與開發，國際油價理應會在七十至七十五美元之間穩住。

花旗集團商品研究部主管摩斯（Edward Morse）直指：「我們將告別三位數油價的時代，預期未來幾年，國際油價的天花板價是九十美元，地板價則是七十美元一桶。」

在一片看衰油價當中，曾經預言油價將在十年內漲至二百美元的商品投資大師羅傑斯（Jim Rogers），依舊看好油價長期走勢。最近他接受國外媒體訪問時說：「這波油價下跌部分原因是人為操縱，是沙國與美國合謀要制裁俄羅斯，油價中期來看仍供不應求，這波修正只是長多走勢的一個修正波。」

油價下跌，俄羅斯、委內瑞拉、沙國為首的中東原油輸出國家收入銳減，其政府與人民未來恐怕得把褲袋勒緊一點度日，但對原油進口國而言，大體上是「利多於弊」。因為消費者在能源上的支出減少了，形同獲得減稅，手頭無端多了一筆可運用的金錢，對活絡經濟是一顆補丸。

花旗集團的摩斯就估計，如果明年原油均價維持八十美元，等於明年為美國每個家庭發了一個六百美元的紅包。更重要的是，油價下跌往往會引導物價跟著下滑，貨幣購買力無形中增強，讓消費者感覺更有錢一些，而更想花錢。

搞懂第 4件事——低油價造成全球經濟質變，利多於弊

表面上，美國可從油價下跌得到很多好處，但深究其深層效應，其實美國在這波油價下跌中，吃了一記悶虧。

因為，美國總統歐巴馬原本冀望藉由頁岩油開採，不僅讓美國可達到能源自主，降低對中東原油進口的依賴，甚至還能引導國內能源成本下降，重新提振美國製造業競爭力，令製造業回美，然而這個宏大戰略卻因油價下挫而嚴重受阻。

投資大師麥嘉華（Marc Faber）就說：「美國因油價下跌所受的『內傷』，牽涉到國家長遠競爭力與國際影響力消長，遠非短期一至二年的油價下跌紅利可相比。」

至於日本，則是繼美國、中國與印度之後的第四大進口國，理應從油價下跌受惠良多，但是安倍政權對油價下跌也是啞巴吃黃連，有苦說不出。

匯豐集團分析師德瓦利（Izumi Devalier）指出：「日本經濟本來就問題重重，低油價對於通膨預期，將是不小的額外傷害。」雖然日本央行總裁黑田東彥努力印鈔票，要推升日本的通膨預期，但現在能源價格走低，日本的核心消費者物價指數（ＣＰＩ）在今年第四季可能僅為○．八％，掉到一％的心理防線以下。黑田東彥在七月時（油價暴跌前）曾信誓旦旦地說：「日本核心通膨率絕不會低於一％。」日本走出通縮的日子，可能又要延長。

如果日本無法走出通縮，等於宣告安倍三箭政策將徒勞無功。日本因為身陷通縮泥淖，以內需市場為主的企業獲利狀況低迷不振，對國內投資卻步不前，間接地衝擊就業市場。就業好不了，日本經濟就無法獲得根本性的改善。

目前看來，從油價下跌受惠最多的，應屬於高通膨、原油需求又高度仰賴進口的中國與印度。油價下跌不但可使中、印兩國製造業獲利改善，更兼收壓低通膨與刺激經濟成長之效。通膨降低，有助於低利率環境的形塑，尤其對中國人民銀行現行的寬鬆銀根政策，有如虎添翼的效果。

▲頁岩油大量開採，令油價前景難以樂觀。(圖片來源/達志)

搞懂第 5件事——資金大遷徙，美元資產、陸股最強勢

油價漲跌也將對全球資本市場產生深遠影響。何耀仁指出，國際原油期貨市場中，僅有四成是煉油廠買油的實質需求，以及航空公司的避險需求，其餘六成則是避險基金、原物料期貨基金、投機客的金融需求，「決定油價的關鍵那隻手並不是供需，而是投機的金融遊戲玩家！」

何耀仁進一步分析，原油期貨市場投機客心中衡量油價最重要的一把尺，就是美元匯價。美國○八年祭出第一次ＱＥ，就等於預告美國政府將大量印鈔票，也就是說，美元匯價將走弱，國際熱錢蜂擁而入原油期貨及其他商品市場興風作浪，大肆炒作一番。今年開始，ＱＥ規模逐漸退場，鈔票印得較少，美元匯價由貶轉升，熱錢想當然爾，也會從包括原油期貨的商品市場大撤走，轉移陣地，不僅油價大跌，連黃金、其他貴金屬、鐵礦砂、銅，甚至小麥、黃豆、棉花等原物料價格，也摔得鼻青臉腫。

德盛安聯投信投資長張惟閔則認為，這波油價下跌並非經濟基本面不佳所拖累，而是能源產油國調配產能引發市場擔憂所致。因此，油價下跌反而有利帶動消費內需與企業獲利成長。在美國經濟持續穩定發展下，明年仍會緩步溫和升息；但若通膨因為油價持續下跌而無法達到聯準會之目標，則升息可能延後。

所以，油價下跌有助通膨率下降，總體來看，如果通膨率下滑，各國央行將更加有恃無恐地傾向寬鬆銀根，其他國家甚至躍躍欲試地效法美國ＱＥ政策實行的可能性。在主要國家央行如日本、中國、歐元區、英國等陸續祭出寬鬆貨幣政策下，可以說，低油價為股票市場塑造出一個上漲的有利環境。

油價下跌受惠最大的當屬美元。其次，原油主要進口國，如美國、歐元區、中國、印度、日本甚至台灣的股市皆將受惠；而受害的資產，當屬原物料商品與原物料出口為主的國家股市，如澳洲、非洲、巴西股市，以及原油主要出口國，如俄羅斯與中東股市。

如同蝴蝶效應一樣，一桶黑抹抹原油價格的漲跌，將牽動國際地緣政治權力的重組、能源產業的更迭、國際資金的挪移、產業利益的重分配，甚至國力的興衰。這是一場你我皆將被捲入其中的變局，唯有看清楚變局，抓對趨勢，才能在詭譎多變的局勢中成為贏家。
 

台塑化董座陳寶郎：油價進入兩年低迷期，回升看美、沙臉色 

(攝影/劉咸昌)

低油價能持續多久？是很多人關心的問題。台塑石化董事長陳寶郎認為，油價已經由多年的賣方市場轉變成買方市場，在各種原因交互影響下，兩位數的中低油價時代，可望維持兩年。

陳寶郎指出，影響油價走低的關鍵是美國市場。在2009年頁岩油大量開採前，美國每日進口原油桶數約在1000萬桶上下，但2009年後逐年顯著下降，今年美國每日原油進口量為742萬桶，足足比2008年的979萬桶少了24.2％。

1980年代時，OPEC國家出口的原油中，高達80％被美國買走；今年10月，美國原油進口占OPEC原油出口比重已掉至40％，創下近30年來最低水準。雖然同一時間，中國原油進口從每天400多萬桶增加至565萬桶，仍不足以彌平美國留下來的缺口。

陳寶郎認為，明年全球原油每日供給將大於每日需求151萬桶，在沙國不減產的立場鬆動前，供過於求可能持續至2016年。換言之，低迷的油價可能將持續兩年之久。

「講到底，油價會怎麼走，只有兩個國家首腦知道，一個是沙烏地阿拉伯，另一個就是美國！」陳寶郎指出，原因在於沙國原油最大日產能可達1240萬桶，目前才挖968萬桶，閒置產能高達272萬桶。不像其他產油國，目前大多處於產能全開狀態。因此，沙國可說是擁有調節供需最有本錢的國家。其次，則是美國，今年美國原油日產量已高達849萬桶，居全球第三。國際能源總署預測，在頁岩油加持下，美國原油產量於2016年可望超過沙國，躍居全球第一。

「沙國的策略在於以拖待變，拖到原油主要生產國的財政與經濟受不了，讓大家乖乖坐上談判桌，屆時，全球原油雙雄——沙國與美國才能喬出一條維護油價的可行方法！」陳寶郎說。

（撰文/謝富旭）

瑞銀亞洲經濟學家劉醒威：可對物價上漲壓力喘口氣了 

「漲價急驚風，降價慢郎中！」近半年國際原油價格大跌38.2％，其他原物料也跟著走軟，但國內汽油零售價僅跌21.8％，物價亦不見下跌，令小市民大嘆日子不好過啊。

浮動油價機制目前的計算方式為「7D3B」，即取70％杜拜原油與30％布蘭特原油的周均價，以及匯率變動幅度的八成來計算漲跌幅（因油料占總成本的八成），先算出一個「稅前批售價」，再額外加上稅費（包含５％的營業稅、貨物稅、石油基金、空汙費、土汙費等）後，才是民眾加油的汽油零售價。

中油的說法是，近半年「7D3B」降幅36.4％，稅前批售價格降幅31.2％，其實已反映跌幅，以加計稅費的零售價來比較並不合理。消基會董事長陸雲則認為，油價公式囊括購油成本與非購油成本，不管漲跌，都不會百分之百反映，「機制沒有錯，問題是公式怎麼寫。」

換句話說，民眾最關心的，其實是公式的「真實程度」，究竟「7D3B」是不是中油真正的採購比例？長期合約、短期現貨因素有沒有考量進去？高達兩成的非油料成本，是否偷藏人事費？中油都應該趁此機會，說清楚、講明白。

原油一向是物價的領頭羊，油價跌，其他原物料通常也就易跌難漲。事實上，今年初迄今，棉花跌了30％、黃豆下挫14％、糖跌了12％、玉米下滑7.8％。至於民眾更關心的電價，台電所發的電，其中４％燒油，高達42％則是燒天然氣，而天然氣過去四個月來價格已經回跌20％，發電成本降低，但是電價卻遲遲不反映。

物價與電費調漲時，業者總喜歡以油價上漲當擋箭牌，現在原物料價格下跌，業者又拿出原物料占總成本比重有限來搪塞，難怪大多數人對油價重挫無感。

唯一肯定的是，三年來頻頻調漲的滷肉飯與便當等物價，未來兩年應不復見了。瑞銀亞洲經濟學家劉醒威就預測，明年台灣消費者物價成長率將攔腰斬，從今年的1.3％降至0.6％，被漲價壓得負擔沉重的市井小民，終於可暫時喘口氣了。

（撰文/鄧寧、謝富旭）