中國若僅調降存款準備金率，恐未將資金轉介到有需要的企業，惟有改革、還富於民，才能讓經濟重回正軌。
必須看到，本屆政府傾向於在市場機制下制定政策，對ＧＤＰ增長目標也沒有之前那麼執著，對地方政府主導的財政擴張又相當審慎。筆者相信李克強內閣推出刺激政策的門檻較前任更高，態度更小心，力度也可能更小。今年是地方政府還款的高峰年，全年約有三．五兆人民幣地方債到期，地方財政已經捉襟見肘，非標產品（非標準化債權資產）向地方輸送資金的能力下降，所以過往幾年屢試不爽的影子銀行—地方債務—基建投資的模式，在帶動ＧＤＰ增長上有些力有未逮。
如果地方政府難當此輪刺激政策的主力大任，新政策的著墨點就要嘛是中央財政主打的公共開支，要嘛是中國人民銀行放鬆銀根。中央財政有條件推出刺激措施，不少專案可以提前啟動。不過沒有地方政府的「萬馬奔騰」，財政擴張也許可以穩住經濟，卻未必能夠拉出強勁的反彈。
貨幣政策基調在過去九個月內穩中趨緊，在貨幣政策報告中，央行明言打算去槓桿。中國經濟整體來看並不缺錢，實體經濟缺少投資意欲，對資金的需求不大，而國有企業隨時可以從銀行借到資金。房地產市場可以說熱錢滾滾。錢荒主要集中在中小銀行、地方政府和房地產開發商身上，他們多是央行的教訓對象，是「控制增量、盤活存量」中資金流出方。
但是如果經濟下滑過大，貨幣政策是有放鬆空間的。筆者估計目前央行有三個選項：一、調降存款準備金率；二、放慢流動性回收的步伐，甚至轉為釋出流動性；三、適度放寬對影子銀行集資和貸款的限制。這三項在第二季度可能同時做，意圖均為增大流動性，其中調降準備金率的象徵意義最大。
降存準率能否救經濟？筆者持懷疑態度。調低準備金率，有利舒緩中小銀行的資金壓力，但此舉對改變經濟中的結構性問題幫助不大。目前中國經濟困境在投資去實業化和銀行去仲介化。通過降準將資金放到銀行手中，未必能令銀行將資金轉介到有需要的實體部門或企業手中，最後只是在銀行的利差遊戲中加了一些籌碼。
中國經濟要想重回正軌，惟有改革。開放服務業給民營企業，調低企業稅率，實現利率市場化，這些還富於民於商的措施才是正途。
（本專欄隔周刊出）
