回到投資理論，萌芽理論的啟示就是說，我們要尋找萌芽的族群，不要找已經長成大樹的族群， 現階段台灣萌芽的族群是什麼？現在回頭去看 PC、系統、筆記型電腦，它的樹已經很茂盛，而且是進入另一個播種的時期，投資人一直在懷念過去這個族群大樹的狀況，對這些股票念念不忘，但是，以經濟理論來說，它已經進入 learningcurve 初期，千萬不要站在旁邊等。
台灣萌芽的族群在哪裡？這點要從日本的復甦來看，日本甦醒有兩個質變，舉例來說，日本的面積如果像一張桌子，原來生產蠟燭的廠商利潤有三成，現在生產水杯的利潤有百分之百，它只能在這塊有限的土地上生產利潤一百的水杯，蠟燭的部分一定要丟出來，台灣目前正在萌芽的族群就是接收日本丟出來的蠟燭的廠商，也就是生產通訊元件的廠商。
高階、有量、賺錢是超級好公司
台灣通訊元件的廠商會分成兩個族群，第一個是日本吃不完的通訊訂單，它必須在台灣找 partner，這是最好的，第二是沒有成為日本通訊的夥伴，但是，卻是日本丟出來的元件( combonent )，成為日本 outsourcing 的對象，兩大族群已經夠台灣廠商這幾年從萌芽變小樹了。
為什麼萌芽族群會在元件裡？台灣從輕工業到重工業，韓國從重工業到輕工業，我一直不知道哪一個經濟理論會成為主軸，亞洲金融風暴後，證明台灣由輕到重擊敗了韓國的由重到輕，美國一九九九年的國民生產毛額( GDP )八兆五千億美元，約新台幣兩百五十兆元左右，日本的 GDP 五兆美元，約新台幣一百五十兆元，台灣約新台幣九兆元，台灣兩千萬人，今天台灣九兆元 GDP，蓋一座晶圓廠要新台幣一千億元，台灣往後的經驗，是 copy 瑞士的經驗，還是 copy 兩百五十兆元的美國經驗？
從這樣的邏輯推衍過來，日本這次丟出來的訂單，剛剛好切入台灣最有生命力的輕工業的發展，這個族群從財務狀況、經營團隊來找。我記得我去瑞軒的時候，總經理吳春發講了一個邏輯，他說做 lowend 的，「有量、賺錢」，是好的，做highend 的，「沒有量、賺錢」，不是好事，應該要「有量、賺錢」，那是超級好。今天我們找的族群，就從這些交集裡去找，我從新巨開始談，新巨今年營收成長五成、收益五成，去年 EPS 兩元、今年 EPS 三元，這就是走標準的「高階、無量、賺錢」的公司，今年開始，它走「高階、低階、有量、無量、賺錢」，它從那裡開始改變， 它以前都是自有品牌，現在開始 intel 認證，把它的東西送到美國的 SPS 認證，二十二家認證，只有它一家過。
萌芽期的股票：百容、希華、新巨
從新巨的例子，再來看百容、希華。百容所有做的東西 margin 是四○％，代表的意義是因為是自有品牌，所以議價空間大，所有做零組件很少看到像它這樣，價格一直往上走的， 它的產品是程式開關， 程式開關裡面最大的廠商是 GreyHill，是全世界最大的，從三月開始，所有 outsourcing 全部給它做， 很可怕，因為以前就是高階、自有品牌，現在開始就是我一開始提到的萌芽理論，種子種這麼久，開始萌芽了，這種經營策略轉變，是在幾個月裡面，忽然從百容身上看到，又從希華身上看到，新巨也看到。
因為這想法產生，我又回到羅素兩千去找，結果我統計到二月十七日為止，一千八百四十三家裡面，從一月開始到昨天漲幅超過百分之百的有三十家，三十家裡面有十二家是 communication 的產業，這就精采了，Qualcomm 把它的手機製造部門不賣給諾基亞，賣給京都陶瓷，美國人的優越感出來了，GSM 出來以後，諾基亞的強大，給美國人很大的壓力，日本景氣復甦之後，美國把京都陶瓷當成美日聯手打諾基亞的武器，諾基亞的市值已經達到新台幣七兆兩千億元，涵蓋所有電子股的市值。
回到現狀，投資股票不能忽視新台幣，新台幣已經升值三‧五％，往後再升值三‧五％是很輕鬆的事，七％的升值，所有 PC、系統廠商都不用看了，除非margin 三○％以上才能出列，三○％的 margin，新台幣升值七％，它不用怕，但是，對營業利益在五％、六％的，就完蛋了。
再回到我一直在找的小鴻海、小達電，希華所有做的是通訊的零件，它購併了明電舍的一家公司，東京電波的股價漲七倍，不在於它做的是跟希華一樣的產品而是它裡面 sawfilter 的可怕，一支單頻的手機， 裡面要五顆 sowfilter，雙頻要多少顆，三頻要多少顆，日本根本不夠用，現在希華要去購併日本的上市公司｜明電舍，是帶著百容的總經理去做最後決定。
一個希華的董事長為什麼找百容去做決定？表示百容經營團隊的經營實力，中國人要打進日本人的世界是很困難的，希華接收明電舍的 sawfilter 部門，還是虧本，但是，它有 sawfilter 的生產線，做 sawfilter 的要從長晶去切割，現在營收是新台幣四億元，明年要有二十億元，現在希華的營收才七億五千萬元，這叫做天蠶變，所有的通訊的零組件，它都有，它就是通訊的小達電、小鴻海。
投資者絕不能等種子冒出來
小鴻海、小達電有什麼特色，為什麼捨國碁、博達，國碁後面有宏碁撐腰，你有大財團支持，就不會有硬頸子，博達是貿易的，進入砷化鎵領域，良率到底能夠出來多少不知道，砷化鎵是美國國防部在做，很容易切入，但是，良率非常低，而且，IC 廠商要不要用還是問題。
希華、百容的財務結構一等，到公司去，找不到一台賓士車，台達電的鄭崇華一生從來沒有開過賓士，這種族群是最純的，他沒有改變最純樸的個性，通訊裡面的小達電、小鴻海就出來了，我通訊裡面的小達電、小鴻海就是希華，但是，跨越 PC、筆記型電腦、通訊就是百容。
我現在看公司，不在價格多少，因為沒有 record 的東西，你不要限定價格多少，在羅素指數兩千漲幅前一百名裡面，最高四千倍、最低四倍，只要度過萌芽期，就是一棵大樹了，本益比低到四倍、五倍都有可能，所以，你認為現在台達電、鴻海二十倍本益比很可惜，因為已經進入另外一個播種期，學習曲線才剛開始，一個投資者，絕對不要等種子冒出來，可是，當種子冒芽的時候，我漏掉，是我的錯。
再來談全國加油站，以復華證券為例，全台灣證券本業做得最好的是它，全台灣叫得出的地頭蛇的經紀商，都成為它分公司的總經理，像桃園證券，現在變成復華證券桃園分公司，復華的購併方式就是，股份給你、公司還是由你經營，你還是總經理，復華付租金，我用現金換你的股分。
全國加油站的復華模式
全國的通路是實心的題材，真正的布局在油品這邊，未來一、兩年最大的利源還是在油品，目前全國的據點不多是事實，台北縣最大的地下油站已經和全國的經營層在談合併，合併的模式就像復華購併單點經紀商一樣，將來當地下油行轉到檯面上，沒有人會知道什麼時候全國的據點會一下子從四十五個變成一百站，這種加盟式的擴點方式，更鞏固全國是繼中油之後，據點第二多的加油站。
台塑的油要出來了，中油加油站不可能會賣台塑的油，甚至其他民營公司的油，設一個加油站要半年的時間，半年的時間還不見得能夠設，像大榮自己地很多，還不見得蓋得起來。在油品方面的布局，台糖後年要有一百個加油站，全部委託給全國做，以後就是台糖、台塑、中油三家鼎立，台糖站給全國蓋，進口的油也是由全國賣。
全國會是台灣最大的購併案，但是金額都是小小的，不像台積電的合併案，會有文化的問題，全國的合併不會有這樣的問題，以復華的例子來看，全國將來和他加油站的合併案，沒有任何困難。
台灣的投資人都喜歡從底部去看價格，這個意義不大， 應該要從 winner、對比的角度去看，才不會被股價蒙蔽。
瑞軒是另外一個故事，一九九七年下半年到一九九八年是筆記型電腦最賺錢的年度，那一年的特色就是原料降價，現在又來了，今年 TFTLCD 的下降二成，為麼正崴也要去做 monitor，吳春發很厲害，以公司來講，它不賣系統，賣通路，美國最大的，叫 ViewSonic，ViewSonic 購併諾基亞 LCD 的 Monitor 部門，所以，營收從十億美元變十六億美元。
現在三家系統廠商丟單子給它，panel 一降價，LCDMonitor 價格就下來，現在它跟 CRTMonitor 大概三比一，它三元、CRT 大概一元，他認為今年可能會降到二‧五比一，如果降到二比一，成長會有五成。
我最怕人家問我指數，我看到的是日本排山倒海過來的訂單，我一個一個在check，因為一不小心踩錯就完蛋了，元豐不跟你搶第二代，它搶第三代的板子，這個板子日本人在做，可是做不完，這就是我剛剛講的第一個族群，找partner，找海外基地，元豐就是這樣，現在日本的廠商連程式開關的部分都會outsourcing 給百容，日本去轉換做別的，這幾家公司都是財務沒有問題的公司。(呂宗耀為大眾集團投資總監)
