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中國經濟怎麼了? 人民幣閃崩全解讀

今周刊整理
2016-01-14
焦點新聞
今周刊995期

中國經濟怎麼了? 人民幣閃崩全解讀

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2016-01-14
中國經濟怎麼了? 人民幣閃崩全解讀
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2016年1月7日,中國上證指數的單日走勢圖。這張線圖,值得被歷史永遠記住。 說是「單日走勢」,其實僅僅交易15分鐘。 北京時間上午9點30分開盤;9點43分,反映中國A股市場整體走勢的滬深300指數下跌5%,啟動了當天第一次陸股「熔斷」。

所謂「熔斷機制」,是中國為了穩定股市,在16年上路的交易新制,當滬深300指數漲跌達5%,市場暫停交易15分鐘,漲跌達到7%則直接收市。

15分鐘後,陸股在9點57分再次開盤,然而,投資人只用了120秒的時間,就讓陸股「全面熔斷」:9點59分,滬深300指數跌幅達到7%,股市宣告收盤,與正常的交易時間相比,整整提早了5個小時。

16年第1周, 1月4日至8日的5個交易日,除了中國A股慘跌10%,日股、港股跌7%,德股跌逾8%,美國標準普爾500指數也跌掉6%,創1929年以來最慘烈的新年開市。

序曲:熔斷只是表象,人民幣重挫才是禍首

熔斷機制的「始祖」是美國,1988年推出制度後,美股等了9年才被首度熔斷,且至今也就「僅此一例」;而中國,上路4天就讓股市2度提早收盤,創了世界紀錄。

7日當晚,中國證監會宣布熔斷機制緊急暫停;即使制度暫停,但它標誌著一個新時代的開始。如同略帶反諷意味的《金融時報》哀悼文所說,「我們活在一個動盪的時代」,中國已是撩動全球金融市場的一股巨大力量。

「從時間點來看,金融市場真正關注的焦點,是人民幣匯率!」元大寶華綜合經濟研究院董事長梁國源說,1月4日陸股第一次熔斷的前奏曲,是在當天股市開盤前的人民幣匯率驟貶,「早上9點7分到17分,人民幣離岸匯率(CNH)在10分鐘內急貶0.3%,9點30分陸股開盤前,已貶破6.5(1美元兌6.5元人民幣)的重要心理關卡。」一周結算,CNH貶值幅度約達1.7%。

人民幣是近年來在全球市場角色越加吃重的明星貨幣,為何會在一夕之間成為麻煩製造者?原因在於它串聯著金融市場的3個噩夢。

噩夢1:引爆中國金融危機?
民間企業滿手美元債務,償還越來越難


第一個噩夢,是傳言許久的中國金融危機。

1月4日晚間7點36分,就在人民幣離岸匯率貶破6.5元的10小時後,中國東方航空對外公告,決定提前償還10億美元債務,目的之一是為了「降低匯率風險」。根據東方航空15年上半年財報,公司計有127億美元的「美元」債務,若人民幣兌美元貶值1%,將會造成約6億人民幣的匯兌損失。

「抱著人民幣」的中國企業要償還美元債務的難度也就越來越高。不幸的是,現在的中國民間企業,滿手都是美元債務。人民幣貶值的另一個效應,卻讓債務麻煩雪上加霜。「當人民幣貶值的預期心理越來越強,中國資金外逃的力度必然加重,影響所及,信貸環境趨緊,金融危機發生的機率也就提高。」梁國源說。

噩夢2:中國經濟硬著陸
打著救出口的盤算 卻擴大預期貶值心理


第二個噩夢,是中國經濟硬著陸。

「人民幣急貶,已經令全球投資者更加擔憂中國經濟將硬著陸。」這是《金融時報》在1月6日發表的評論。謝國忠的說法則是更加直接,他認為,貶值是因為人民幣遭到拋售,「而拋售的理由,就是中國基本面已嚴重惡化。」

然而,人民幣與中國經濟的關係絕對不只如此:中國的盤算,是透過貶值來搶救積弱不振的出口,藉此避免經濟硬著陸。而即使出口已經嚴重衰退,但人民幣目前對比於一籃子貨幣的「實質有效匯率」,去年底仍高達131%,這代表人民幣當下的匯率水準仍被高估,貶值有理。

人行在貶值的既定軌道中,必須適時、適度地踩下煞車,也就是利用外匯存底護盤。去年12月中國外匯存底破紀錄地在1個月內減少1000億美元,消息一出,引發市場對中國未來護盤能力的質疑。不過據高盛證券的評估,若依照目前的超低油價水準,這個能源進口大國,全年將可多出4000億美元左右的貿易盈餘,這個金額等於提供外匯存底更多的消耗空間。

1月7日中國宣布暫停熔斷機制,隔天陸股回穩,但國際股市仍然普遍下挫,悲觀氣氛主要來自國際油價在7日暴跌6%,創03年以來新低水準。金融大鱷索羅斯(George Soros)補上的這一槍,「世界有可能重現08年金融海嘯!」在去年8月人民幣匯率急貶時,摩根士丹利曾經發布報告,解釋了人民幣衝擊世界需求的3個管道。

噩夢3:全球通縮蔓延!
大買家需求減,衝擊能源、原物料價格

當中國透過大幅貶值提升出口競爭力,出口導向的新興國家經濟難保,恐被迫跟進參與貨幣競貶;其結果,就是複製中國緊縮,在進口商品的成本墊高之下,造成對外需求減緩。

16年慘烈開局,在這樣的格局中,「不出大事的中國,加上景氣明確復甦的美國」,恐怕已是投資人面對今年最樂觀的劇本了。這或許會是一個少有驚喜、常有驚嚇的一年,慘烈的新年開局之後,請你做好迎接動盪的準備。

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