台灣資本市場「消風」的這三年

財金三巨頭──央行總裁彭淮南、財政部部長張盛和、金管會主委曾銘宗十一月二日赴立法院財委會報告，面對爭議很久的證所稅是廢是修，立委們要求他們三人表態。

其中，金管會主委曾銘宗表示，證交稅已內含證所稅，他贊成廢除證所稅；接著央行總裁彭淮南也點頭，表示多年前財政部長在立法院答詢時，也說過證交稅內含證所稅。

只有一向喜歡用個案式的烏賊戰法硬拗的財長張盛和反對，這回他說將來股市好轉，股民賺很多錢，又有人主張要課證所稅，再度展現稅官只看稅收，不看國家競爭力的自我心態。這場立法院財委會的財金三巨頭表態大戲，最後似乎是主張廢掉證所稅的占了上風，也給了十一月立法院財委會面對證所稅的廢或修，提供了初步的民調基礎。

紫光強勢 台灣產業界大為震驚

今年國人開始感受到資本市場式微，經濟萎縮的壓力，此時紅色供應鏈的壓力又鋪天蓋地而來，特別是這幾天，紫光集團宣布取得力成二五％股權，又以「但求所有，不求所在」，表示想與聯發科合併共同挑戰高通。一向有「半導體土豪」之稱的紫光集團董事長趙偉國甚至在台灣放話，要求台灣開放晶片市場，否則中國也將限制台灣半導體相關產品的進口。

紫光展現超級強勢姿態，讓台灣產業界十分震驚，因為紫光集團先前曾挖走聯發科晶片研發大將袁帝文，之後又挖走台灣ＤＲＡＭ產業大將高啟全，台灣的人才一個個被挖走，若是像力成、聯發科也被併了，那麼台灣從七○年代在竹科建立的半世紀半導體基業，很可能被中國新興半導體勢力接收。當然也有人說打不過就融入它。

但是，台灣產業界已強烈感受到有一股「待宰羔羊」的味道，中國新興的土豪挾巨資而來，台灣發展了幾十年的核心產業正面臨被併吞的命運，背後的關鍵正是資本市場。

三年前，大家都沒聽過「紅色供應鏈」的字眼，為什麼現在「紅色供應鏈」這個字眼響徹雲霄？原因是中國資本市場起來了，中國高新科技產業從資本市場快速壯大，他們股價大漲，拉高了市值，擴大了本益比，不但取得融資方便，進口設備，挖角人才，及展開海外購併都有加成的助力，關鍵是從二○一四年逐漸崛起的中國股市牛市。

相反地，台灣在三年前卻陷入了一場公平正義的泥淖，用證所稅僵死自己的資本市場，我們重新回到原點，一二年三月二十九日，財政部財政健全小組的十六位委員投票，一致通過「資本利得課稅，列稅改優先法案」，此時的財政部長是劉憶如，後來劉憶如在爭議中辭去財長，由行政院長陳冲找來已退休的張盛和接手，六月四日立法院財委會審理行政院版，立法委員修正動議版、民進黨版、許添財版及親民黨版五個版本，到了七月二十六日財委會動用表決，以八比五強行通過證所案；當天國民黨黨鞭賴士葆強調，「先求有，再求好。」又說能走多遠，就走多遠，這個影響深遠的證所稅方案，就如此草率用表決的方式強行通過了。

七月二十五日，總統馬英九在立法院強行表決通過證所稅方案後發表談話，他說：「復徵證所稅代表台灣社會朝社會公義願景邁出重要一步，是租稅史上重要的里程碑。」他又強調新版證所稅，除量能課稅，簡政便民外，還「得可償失」，更重要的是朝向社會公益原則上，大幅減少對經濟和股市的影響。

這個馬總統標榜台灣社會可邁向公平正義之路的最重要稅改，後來印證是一場災難，因為證所稅造成的資金外流，股市交易量萎縮，造成政府平白損失近千億元的證交稅收入，同時股市交易量萎縮，本益比下滑，進而使台灣企業競爭力下滑，台灣經濟陷入空前困境。

同時為了彌補流失的證交稅收入，立法院不久又祭出對富人課稅的「富人稅」，一千萬元淨所得者最高稅率從四○％提高到四五％，股利所得抵扣減半，再加徵二％的二代健保附加「稅」，這條富人稅對高所得者課稅，幾乎阻斷了高階人才回台服務之路，加速人才外流。
 

當局看待證所稅，態度昨是今非，但資本市場已經元氣大傷。（攝影/陳俊銘）

擺爛三年 終於到了攤牌時刻

眼看著證所稅對股市造成負面影響，一三年六月二十五日，立法院又通過一個條款，廢除八五○○點條款，決定散戶不課稅，大戶條款一五年元月施行，但是大戶出走造成台股壓力，立法院財委會又在一四年十二月十八日決議緩議三年，大戶條款延至一八年再施行。這可以看出證所稅從一二年七月踏出第一步，就從來沒有成功過，也就是先有了，但從來沒有好過，但是一大群挾公平正義改革為名的學者專家，臉皮拉不下來，證所稅才擺爛三年多，如今終於要到了攤牌的關鍵時刻。

馬總統這個先求有、再求好的「公平正義使者」證所稅，現在看起來如同忠孝西路公車專用道的翻版，假如，國民黨自己不修，正好給目前當選總統呼聲最高的蔡英文上任後的「見面禮」，證所稅將面臨忠孝西路公車專用道相同的命運。

二是公平正義的荒誕戲碼，證所稅標榜的是「公平正義」，但卻凸顯了更大不公平、不正義，因為證所稅只課本國人，不課外國人，同樣是在股市交易的投資人，硬被分成兩種人，一種是外資，分離課稅二○％，本國人則課重稅，外資不課證所稅，本國人要課：外資不必交二代健保附加「稅」，本國人要交；外資股利所得分離課稅二○％，本國人則併入綜合所得稅，最高稅率接近五○％。同樣是市場參與者，證所稅卻把市場分成兩種人，外資輕稅，本國投資人課重稅，於是有辦法的本國人把錢匯到境外，再回台搖身變成外資。

很多上市公司老闆親口告訴我，每天都有財富管理人員上門，要為他安排變身外資的服務，政府網開一面，結果很多魚群從破網流出，知道變身的有錢人，可以從容享受低稅賦，反觀守法的人卻遭受重稅懲罰。

不公不義 稅制漏洞讓台灣錢外流

馬總統說的「公平正義」從來未兌現過，而且，他讓社會要求公平正義的聲音全面化，例如勞工與軍公教人員待遇不平表面化，年金改革也到了正面對決地步，還有領一八％的，政府一年補貼八一五億元，馬總統揮舞公平正義大旗下，這些不公平、不正義，一個一個被凸顯出來。

第三個是證所稅扭曲了資本市場運作，讓台灣更無力，台灣的金融帳連續二十季外流，淨流出新台幣六．六兆元，股市的交易量萎縮，除了政府損失唾手可得的證交稅外，股市周轉率連續三年不到一○○％，股市周轉率下降，本益比壓縮，本來股市是提供企業籌資發展最重要後勤支援，這三年，台股只靠外資撐住幾檔大型權值股，像台積電、大立光、台達電等，大多數個股成交量、本益比偏低。

而證所稅壓抑台股三年，正好遇上中國引導民間進入股市，滾滾資金洪流進入股市，上證單日成交量一度逾一．二兆人民幣，深圳股市交易量也達九千多億人民幣，深滬股市單日成交曾創約兩兆人民幣的空前紀錄，也就是一天成交量超過新台幣十兆元。

中國股市展現資金大行情，也讓相關企業本益比大幅拉高，今年中國國務院全力推動﹁互聯網＋﹂及中國製造二○二五，體現在創業板，一度大漲到四○三七．九六點，一年的漲幅最高達一．八倍，平均P／E更高達上百倍，很多標榜高新企業，本益比都在五、六十倍，或六、七十倍，有了高本益比，中國企業向外拓展版圖能量大增，這次「侵門踏戶」的紫光股份，一九九九年上市，前些年紫光股份股價都在十元人民幣上下，去年開始大漲，並且在國家隊賦予半導體整合與購併任務，從併入展訊與銳迪科後，股價開始大翻身，今年紫光一度大漲到一三九．五元人民幣，即使最近拉回百元人民幣，紫光股份仍享有一三三倍P／E，這對照聯發科只有十幾倍P／E，台灣的企業當然處在挨打的狀態。

台股的低本益比原本是優勢，現在紅色供應鏈襲來，立刻變成壓力，特別是中國發展半導體產業及扶植蘋果供應鏈，這兩大群組現在都處在大壓力圈中，今年日月光展開惡意購併，拿下矽品二五％股權，這次紫光入股力成二五％，可以看出紫光在半導體產業的雄厚企圖心。其實在一四年，當紫光開始購併展訊的時候，股價約十五元人民幣上下，那時候紫光市值不過二十億人民幣，如今變身成為二○○億人民幣的企業，當然購併實力大增。

中國政府用國家隊的力量全力扶持資本市場，壯大企業實力，不論籌資、購併都展現打世界盃的雄心壯志；反觀台灣卻打著假公平、假正義的招牌，不費吹灰之力弄死自己。這三年來，資本市場早已奄奄一息，表面上，台股一度登上萬點，但那是馬政府照顧下的「外資」大戶創造的，本國投資人早已死傷殆盡。證所稅遺害之大，一位重量級企業家憤憤不平地說：「張盛和槍斃一百次也賠不起！」

馬總統的民調從證所稅到油電雙漲，從此聲望與支持度一落千丈，去年九合一大選，國民黨慘敗，明年初總統大選，國民黨參選人民調仍遠遠落後。最近國民黨參選人指出證所稅、油電雙漲及十二年國教三大政策大失人心，他主張全面廢掉證所稅，可見財經會計出身的他，已看出證所稅傷害台灣之大。

消風三年 台灣打殘資本市場

我把證所稅稱為台灣資本市場「消風」的這三年，這三年影響台灣太大了，台灣把自己資本市場打殘了，偏低的本益比，正好讓中資挾高本益比直撲而來，這好像兩軍對戰，我方先打殘自己，開城門讓敵軍前來屠殺一般，真不知執政的人腦筋在想什麼？

這次紫光董事長趙偉國前來，他既威脅又利誘，軟硬兼施，我們的產業只能看著辦，漢微科董事長許金榮說：「打不過就融入」，聯發科的蔡明介也說：「不謀而合」，看起來，台灣花半世紀搭建起來的半導體產業大軍，未來在一兩年之內，可能逐漸融入中國的版圖，我們從證所稅、富人稅一路走來的荒唐稅改，可能是催化產業走向熄燈盡頭的催化劑。

證所稅三年多的實驗，一事無成，但這個重傷台灣的爛攤子，誰來收拾，誰來負責？這才是身為台灣人的悲哀！