投資新主軸：選股不選市，新經濟掛帥

除了美國即將升息，中國、日本、歐洲央行都將持續寬鬆，全球四大經濟體呈現「一收縮，三寬鬆」的現象，這是二○○八年爆發金融海嘯以來，各國以 QE（量化寬鬆貨幣政策）救經濟的第一個大轉向，而這也給一六年全球投資帶來更大不確定的挑戰，這是全球投資人必須面對的第一個課題。

全球大變局》出口普遍衰退，原物料國重傷

其中幾個方向特別值得注意，一是全球出口都衰退，這當中進口衰退幅度遠大於出口，進一步造成各國經常帳順差拉大，中國前十個月順差將近三兆元人民幣。全球貿易結構出現巨大改變，也看出全球經濟的質變與量變。

在金融海嘯之前，全球經濟靠著中國作為世界工廠，帶動金磚四國經濟，以固定資產投資拉動經濟成長，中國對原物料需求也造成商品價格大漲，這其中最具代表性的是生產要素的貴金屬，如鎳價大漲到每噸五一八○○美元；銅價也大漲到一○一八九美元；另外是鐵礦石、燃煤價格大漲帶動波羅的海指數（BDI 指數）在○八年一度拉升到一一七九三點，最近慘跌到四九八點，跌幅高達九五 · 七％，散裝貨運價格如此跌法，這是十分不可思議的一件事。

從 BDI 指數大跌，也預告全球過去靠著基礎建設拉動的舊經濟已暫告一段落，中國經濟調結構，從中國國家主席習近平喊出「一帶一路」，這是在為消化過剩產能的舊經濟尋找出海口；而中國國務院總理李克強喊出的「中國製造二○二五」及「互聯網+ 」，更是在為新經濟路線定調。

一五年其實是新舊經濟轉折的一個風口，最具代表性的是○一年由「金磚之父」歐尼爾（Jim O'Neill）高喊的「BRICs 」（金磚四國），今年高盛宣布終結。

全球股市都出現舊經濟殞落，新經濟崛起的痕跡，上期我談到韓國新經濟崛起，也可以看到韓國過去舊經濟下滑的痕跡。像過去幾年，韓國最大鋼鐵廠浦項的股價從六十三 · 三萬韓元跌到十六 · 五五萬韓元；韓進重工從一二二五○韓元跌到五九五○韓元；現代汽車從二十七 · 二五萬韓元跌到十二 · 三萬韓元；但是韓國在生技、文創、化粧品、電商網路的產業則快速崛起。

即使是新經濟掛帥的美國，也看出產業巨變的痕跡，像藍色巨人 IBM 股價從二一五 · 九美元慘跌到一三一 · 七五美元，市值只剩下臉書一半都不到；全美最大通路商沃爾瑪（WalMart）股價快速崩落，如今市值比起最大電商亞馬遜（Amazon）足足少了一千多億美元，可見，未來是長江後浪推倒前浪的新時代。

新經濟地圖》重工業殞落，電動車、電商奔馳

過去撐起經濟大柱的重型產業，未來可能都要面對陣痛與調整，例如，台灣最大玻璃廠台玻，一九九○年股價曾經大漲到一八八元，今年卻一度跌到一○ · 六五元，原來台玻已出現連續三年的虧損，今年前三季本業虧損達二十四 · 九二億元，情勢仍在惡化中。

同樣是國內最大鋼鐵廠中鋼，今年前三季本業獲利一一一 · 六七億元，幾乎是去年的一半，中鋼在金融海嘯前，一年可賺六○○億元以上，現在即將步入損益兩平窘況；今年十月單月稅前盈利只有一 · ○九億元。二○○○年台灣第一次政黨輪替後，後來當上中鋼董事長的郭炎土曾說，鋼鐵業進入黃金十年，現在看起來，全球鋼鐵業的苦日子會很久。

在新經濟奔馳、舊經濟調整的道路上，可以看出靠商品原物料出口的國家經濟陷入困難調整，例如 BDI 指數大跌，預告生產鐵礦石、燃煤為大宗的澳洲經濟面臨空前挑戰。過去幾年，澳洲數度降息，澳幣兌美元從最高的一 · ○八元跌到○ · 六九元。

最慘的是有一半商品賣給中國的巴西，過去八季，GDP（國內生產毛額）有四季出現負成長，利率拉升到將近一五％，巴西政壇暗潮洶湧，推倒總統羅賽芙的聲音此起彼落，所有過去靠原物料出口造成經濟奔馳的國家，都將面臨前所未有的挑戰。

那麼，一六年全球投資人必須面臨以下的變數考驗，首先是美國升息的挑戰。美國是第一個祭出 QE 的國家，如今失業率從九 · 八％降到五％，各項經濟指標明顯好轉；美國也率先讓 QE 功成身退，現在美國祭出升息動作，等於明白向全世界昭告，美國經濟已擺脫「吃奶嘴」的階段，重新進入升息軌道。

但是，這只是美國獨有的景象，其他經濟體仍必須靠 QE 來撐住大局，在這種局面下，大家可以想像，美國縱然升息，幅度與力度都不會太大。

美國升息可能進一步推高美元，近日美元指數又升抵一○○ · 二七，又回到今年二月美元高位附近，美元太強勢會影響美國出口，這是美國最不樂見的。一六年第一道習題會是美國升息後美元的走向，大家必須觀察全球有多少熱錢到美元資產來避險，這對美股、美債及美元走向都會有大的影響。

以美股為例，美國從○八年金融海嘯後，美國股市已持續七年的牛市，以十一月三十日的收盤價一七七一九 · 九二點來計算，一五年美股走了十一個月，道瓊指數仍小跌○ · 五八％。簡單來說，美股是在高檔震盪格局，一六年最好的情況是美股繼續維持高檔整理格局，美股大漲恐怕不易，這其中，蘋果市值一度超越七○○○億美元，如今成長似乎到盡頭。

一五年美國出現谷歌、微軟再起，亞馬遜、臉書新崛起，及特斯拉（Tesla） 、網路串流媒體 Netflix 奔馳的景象，這張新經濟地圖，可能隨著更多獨角獸企業，像 UBER 、AIRBNB 加入 IPO（首次公開發行）行列，讓美國新經濟版圖更蓬勃發展。我定義一六年全球股市都是選股不選市的格局，也就是指數空間不大，個股變化萬千。

中國調結構》精品吹熄燈號，健康主調成形

中國的情況會更樂觀一些，一五年是中國股市登峰的一年，上證漲到五一七八 · 一九一點，深證也寫下三一五六 · 九六一點的歷史天價，中國股市爆出一天超過二 · 一八兆人民幣的超級天量，這波全民皆股的局面到六月中國證監會收緊兩地市場，造成股市狂跌，今年下半年中國股市進入休養生息階段。

下一個帶動中國的經濟動能，將轉向消費。過去三十年，中國作為世界工廠已經付出很慘痛的代價，現在全國籠罩在霧霾中，環境遭到巨大破壞，進入一六年，中國在綠能、環保的支出將加碼，這是產業調結構新方向，包括新能源車。

另外，中國人快速致富的炫耀消費逐漸轉向，過去最受矚目的精品業紛紛吹起熄燈號，路易威登（LV）最近把廣州麗柏廣場的旗艦店關閉，香奈兒（CHANEL）在中國原來有二十二家店，目前關掉一半，普拉達（PRADA）、GUCCI 紛紛關掉門市，取而代之的，是中國人追求美麗與健康的主調性逐漸成形。

上周我提及韓國 AMORE PACIFIC 及日本的高絲（KOSE）都是化粧品公司，這意味了中國消費大軍過去搶購名錶、精品包包的習性，已轉而追求美白化粧品。從而讓自己變得更美麗，中國人追求消費的質量精進，大家可能更認真追求自我生活品質的提升。

也就是說，中國人有錢後，大家會去追求更優質的食材，像有機蔬菜、新鮮食材，或是讓自己變得更健康的運動項目，甚至是文化的提升。像誠品在蘇州開店，就形成了一個新的消費浪潮，這是未來投資人必須注意的新變化。

亞馬遜持續在電商市場領先，績效深受投資人肯定，目前市值比沃爾瑪還高出1200億美元。

（圖/達志）

台灣新機會》亮點：連結中國新消費、生技  

一六年的投資新思惟，還必須注意到全球股市的牛市已維持相當長的時間，像美股已進入第七年牛市，東協國家也是如此，但今年印尼、菲律賓、泰國等市場都出現顯著拉回，股市回檔加上貨幣貶值，很容易引發投資人慘賠的重傷害。

而進入一六年，對台灣也是變數最大的一年，首先是再一次政黨輪替可能已呈定局。

目前民進黨主席蔡英文聲勢遙遙領先，連帶牽動國會是不是也將政黨輪替？未來由蔡英文領導的政府團隊，如何面對新的兩岸關係？以及美國總統大選後的美台關係，台灣都在關鍵的轉捩點上。

一五年證所稅繞了三年冤枉路，再度走回原點，大家期待證所稅廢除後的外逃資金回流，不過，三年前開徵證所稅隨之而來的富人稅，及台灣獨具一格的股利政策，仍然有調整的空間。

因為中國經濟快速崛起，兩岸經濟快速統合，租稅是經濟活動最重要遊戲規則，台灣的租稅若高過中國太多，將引發更多資金外逃，就像中國股市本益比高，台股本益比太低，很容易出現中資企業廉價買台灣企業的現象。

一六年的台股，可能也是選股不選市的格局，一方面是美元走高，台幣趨貶，外資不會繼續大幅加碼台股，其次是台灣過去單腳依靠電子代工撐起台灣經濟與股市半邊天，但紅色供應鏈形成，電子硬體製造與中國短兵相接，台灣處在不利的一方，台灣股市過去電子股囊括七、八成的成交比重，未來盛況不再，台股指數很難有發揮的空間。

不過，台灣的產業也將加速轉型，那些連結中國新消費力的產業，以及國家政策獎勵的生技業將成市場新亮點。只有以全新思惟面對一六年的複雜變數，才有機會脫穎而出。