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貨幣政策十字路口,向左走?向右走?

貨幣政策十字路口,向左走?向右走?

國泰世華銀行投資研究團隊成立於2011年9月,由不同財經領域專業研究員組成,以客觀、專業角度提供金融市場研究與分析,範圍涵蓋各主要國家總體經濟、股市、債市、匯率及商品等。

六年前的九月,雷曼兄弟與AIG相繼走上聲請破產保護與政府紓困一途,金融海嘯的景氣寒冬自此展開。美國失業率惡化至近三十年最糟,銀行間借貸利率飆升,華爾街風聲鶴唳。為穩定市場信心並拯救失速的經濟,美國政府積極對金融機構紓困,聯準會調降基準利率到〇至〇.二五%的歷史低位,後來更進場購買抵押貸款證券與公債,開啟史無前例的量化寬鬆。同時間,全球政府齊心協力,憑藉寬鬆貨幣政策與擴大政府支出,替病入膏肓的全球總經與金融市場注入強心針。

六年後的此時,歷經美債信評調降、歐債風暴等市場紛擾,卻無損資金行情銜接景氣行情的復甦主調。股市在央行資金安全網的呵護下屢創新高,六十六個月的多頭行情尚未告歇。惟隨著股債漲幅已大,小型投機股與高收益債價格扭曲,漸有魚目混珠之嫌,令現階段投資陷入進退躊躇。

投資人的兩難,難在資金行情退潮,令人憂心忡忡;難在債券殖利率蠢蠢欲動,股債投資配置何去何從。八月甫於傑克森霍爾落幕的全球央行年會,透露成熟國家央行政策分道揚鑣,貨幣政策進退的舉步維艱。美國聯準會主席葉倫釋放「勞動市場漸改善但閒置產能仍高」,與「經濟情勢日益接近央行目標但不盡完美」的矛盾論述。相較葉倫的迂迴,歐洲央行總裁德拉吉直白表示,準備以寬鬆的貨幣政策,因應經濟疲弱及通縮風險,但也呼籲應放寬財政撙節、致力經濟結構改革,暗喻單靠貨幣政策,救市成效有限。

面對貨幣政策十字路口,投資的方向選擇有三點指引。首先,升息僅是時點早晚。美國勞工「薪」酸難耐與兼職人數偏多的結構問題一時難解,但金融海嘯流失近八百五十萬個職位全數回補,近半年新增非農就業平均人數達二十四萬,更與過往升息時的水準相去無幾。葉倫此次中性論述不若過往偏鴿,地區分行總裁頻頻暗示市場反應與聯準會經濟預估有段差距,聯準會成員的立場表述猶如交通號誌,指引貨幣政策前行,避免市場因預期落差而失序恐慌。

其次,成熟國家復甦步調不一,貨幣政策方向亦呈兩極。美英兩國在就業持續改善的前提下,將陸續邁入升息;歐洲與日本因勞動市場與物價水準仍有改善空間,更寬鬆的貨幣政策始終是央行備而不用的政策選項。央行政策基調的差異,將決定未來匯率孰強孰弱。

最後,升息並非股市漲勢終結。在聯準會前三次升息循環中,全球股市與美股標普五百指數,升息前半年平均上漲近八%,啟動升息後僅小幅下跌,一季內便將利空消化殆盡,且隨經濟動能增強,工業、科技與能源等景氣循環股表現居前。反觀台灣人熱愛、境內外基金投資總額逾一.四兆的高收益債,則因當前價格偏貴,隨升息時點逼近,價格修正難免,債券配息遂為日後報酬主軸,以往動輒十%的輕鬆尋息報酬將難復見。

十字路口當前,投資人謹慎再三,深怕闖了紅燈而釀成不幸;但若止足不前,卻也可能錯失景氣順行的操作,而空留遺憾。在全球景氣與企業獲利增強下,股市偶逢修正但漲勢無礙,債券基金的期望報酬將略下調,增股減債仍是日後的投資主軸。

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