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投資人的過度自信與樂觀,導致判斷偏誤低估風險

投資人的過度自信與樂觀,導致判斷偏誤低估風險

詹姆斯.蒙蒂爾

聰明理財

達志

投資心理戰

2020-12-23 15:58

「過度自信」與「過度樂觀」是一組強而有力的組合,會導致投資者高估自己所擁有的知識,低估風險,並過分放大自己對情勢的掌握能力。

柏克萊大學哈斯商學院教授特倫斯.歐登檢驗一家折扣券商底下一萬個交易帳戶的資訊。他發現個人帳戶賣出某檔股票、再迅速買進另一檔股票的行為,完全符合我們對「過度自信」與「過度樂觀」的預期。第一年,其賣出的股票績效表現,比後來買進的股票績效表現高出3.4%。在歐登排除非投機性交易(流動性需求、節稅拋售、再平衡等)後,績效表現不佳的比例上升到5.07%。

 

歐登指出投資者過度自信的其中一種跡象, 就是「換手」(turnover)的舉動較多,亦即在人們呈現「過度自信」傾向時,往往會交易得更頻繁。在金融學教授布雷德.巴伯(Brad M. Barber)與歐登那篇標題相當貼切的論文〈交易對您的財富有害〉中,他們點出當換手率上升時,投資淨利就會下降。

 

心理學研究也指出,男性往往比女性更容易展現出「過度自信」與「過度樂觀」傾向。該理論指出過度自信的投資者也會過度交易。倘若男性比女性更過度自信,那麼他們的交易數量應該會比女性來得多。而巴伯和歐登手中的樣本(1991年2月至1997年1月),顯示男性交易數量比女性多出45%。過度交易導致男性每年的淨收益減少超過2.5%,女性則為1.7%。

 

歐登也進一步點出,在伴侶共同持有的帳戶中,可以看到較適度的思維脈絡與對交易的需求。這也表示男性的「過度自信」與「過度樂觀」情況,會在伴侶的交互影響下消除。當歐登將此一假設導入數據中時,發現單身男性的交易數量比單身女性多出67%,並導致單身男性每年淨收益比單身女性低3.5%。或許,單身男性應該找到其他更好的方法來打發時間!

 

認知失調

認知失調,是人們在面對證明自己信念或假設為錯的證據時,所經歷到的心理衝突。人類表現出來的自我否認程度相當驚人。為避免自己陷入心理矛盾處境,人們往往樂於迅速地跨越心理障礙。

 

確認偏誤

確認偏誤,是用於描述人們傾向於找出支持自身既有觀點資訊的技術性名詞。任何與「無效」(null)衝突的資訊都被忽視,與此同時,所有能強化既有觀點的資訊則被過度重視(也稱「自我歸因偏誤」)。有多少次,當你在面對挑戰自身觀點的新證據時,會脫口說出「不用在意,那只是碰巧而已」的回答?

 

保守性偏誤

這是緊抓著某種觀點或預測不放的傾向。一旦自身立場定下來後,人們就很難捨棄這份堅持。而當改變終於發生時,也是以一種極緩慢的速度在發生(這也導致人們對事件反應不足)。

 

錨定

人人都知道,當人們被要求進行量化評估時,其觀點往往會受某些暗示所影響。在面對不確定性時,人們會輕易抓住一根能支撐起自身觀點的稻草。在一項實驗中,心理學家特沃斯基和康納曼要求受試者回答一連串簡單問題,像是「非洲國家占聯合國幾分之幾?」接著他們會在受試者眼前轉動一個轉盤。當然,該轉盤箭頭最終停留的數字,自然跟他們必須回答的問題之間毫無關係。但參與者接著會被詢問,「他們的答案比轉盤箭頭所指的數字高還是低?」然後再給出自己的答案。受試者的反應明顯受轉盤所影響─舉例來說,在轉盤分別停在10和65的狀況中,受試者給出的非洲國家占聯合國百分比的答案,分別為25和45(平均)。

 

股票市場的價值在本質上讓人摸不著頭緒。要想找到一個適當的估值,需耗費的力氣遠比希臘神話中的大力神海克力斯還要多。而缺乏可靠資訊的情況,也讓昨日的價格成為今日價格的「錨」。在一份極為出色的論文中,行為金融學學者梅爾.史塔曼和投資大師肯尼斯.費雪(Kenneth L. Fisher)指出,道瓊工業平均指數排除了股利,因此屬於一種資本指數(Capital Index)。道瓊工業平均指數在1896年以40.94點現身,並在1998年年末攀升到9181.43點。然而要是將股利也納入考量,其價值又該為多少呢?

 

當我在一場研討會上詢問在場的基金經理人時,我得到的最高答案約為1998年水準的兩倍至三倍。史塔曼和費雪指出,倘若將股利也納入道瓊工業平均指數來計算,那麼該指數將在1998年年底超越652230.87點!

 

本文摘自今周刊出版社《投資心理戰》

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