在今天看見明天

派對要停了?明年賺錢可沒那麼容易了

撰文: 今周刊編輯團隊 日期:2017-12-06 分類: 股債前線 文章出處: 1094期

2017年,全球投資人都拿到了滿手好牌。截至11月底,全球35個主要股市,包括台灣,就有17個股市創下指數新高。「今年要賠錢實在太難了!我做這行30年,從來沒有見過這麼好的市場。」摩根士丹利全球股票首席投資長麥克・威爾森(Mike Wilson)說。

放眼明年,情況看似更好了:全球從北美、歐洲、亞洲到整體新興市場,罕見地持續經濟同步成長;同時,通膨率與利率環境維持在歷史低點。「但是,明年賺錢可沒那麼容易了。」威爾森話鋒一轉說。

 

投資人要怎麼布局明年的策略?要解答這問題,必須先知道全球經濟處在什麼樣的位置。第一眼看,全球市場的確讓人興奮。有「恐慌指數」之稱的芝加哥選擇權交易所波動率指數(VIX)處於歷史低點,代表市場預測未來風平浪靜。「現在的VIX低得有點誇張了,已經是連續16個月的低檔。」威爾森說。

 

同一家高盛 不同看法的報告

明年操作變難

 

也許太平盛世中,最狂妄的發言,就是高盛在11月22日的報告《理性繁榮》(Rational Exuberance)。報告中不但預測,已經創下歷史新高的標普500指數(S&P 500),將在明年有11%的獲利,未來3年還會繼續創下新高,派對持續到2020年!

 

但是,6天之後,高盛資產配置研究部,卻發表一篇完全不同的報告,引起市場震撼。這篇名為《平衡熊市》(Balanced Bear)的報告,悲觀地預言了股市及債市未來只會有兩種結果:溫和衰退的長痛、或是驚天動地的劇痛。結論,都是痛苦。

 

同一家金融機構,短短6天,竟會有這麼極端的兩種觀點,呼應了前面威爾森所說的:明年股市將會更難操作。

 

股票的風險溢價攀高,我們可以看到S&P500的席勒本益比(Shiller P/E)攀升至31.98倍,超過金融海嘯前的水準。「現在的資產價格,可能還會再進一步推升。」但關鍵的問題就是:「在推升資產價格後,投資人的利潤也被嚴重限制住了。我們可能會先見到低投資利潤的時代來臨。」

 

所謂的「平衡熊市」,會發生在成長趨緩、通膨升高、各國央行結束貨幣寬鬆政策(QE)時。「一旦熊市到來,它可能會又大、又快。」穆勒葛理斯曼說。

 

高盛的末日預言,被不少市場人士認為危言聳聽,但是報告中的一個關鍵字,值得所有投資人注意:「經濟循環末期」。在超過百份的法人報告中,這個字眼也反覆地出現:如果明年有一件事可以確認,就是我們現在處於全球同步成長的末期(late-cycle synchronized growth)。

 

全球景氣走到「攀升末段」

資產配置宜「股大於債」

 

花旗股票策略分析師羅伯特・巴克蘭(Robert Buckland)分析,今明兩年看起來更像是1999年到2000年、2005到2006年的循環晚期。雖然經濟成長格局不至於迅速一夕扭轉,但在景氣攀升的末端,投資人更要小心配置資產種類。

 

「在這樣的晚期循環中,全球股票收益平均是11%、而債券則是2%。5年中有4年,股票比債券賺錢。」這也確立了明年的「股大於債」資產配置格局。

 

但在股票價格已經高到雲端的當下,要怎麼選擇標的?「我認為,現在股價已經反應了經濟成長前景。」威爾森說:「但是股票價格,絕對不是看經濟成長,股價不跟經濟走。股價看的是『企業獲利(EPS)預期』!」

 

用「EPS成長預測」及「本益比預測」做為基準,就能挑出相對全球誘人的市場。結論非常明確:包含中國的新興市場將是明年企業獲利表現最好、股價相對便宜的市場。

 

素有「新興市場教父」之稱的富蘭克林坦伯頓新興市場團隊執行總裁墨比爾斯(Mark Mobius),相當同意這樣的結論:「新興市場的成長遠遠高過已開發市場,該趨勢在明年還會繼續。」他認為,比起美股,新興市場股票顯得非常便宜,再加上區域內最重要國家——中國的硬著陸疑慮已經消除,更增強投資人的信心。」

 

不過投資人也要注意,今年以來新興市場科技股已漲了64%,可能在短期內出現修正。另外,整個區域的風險仍被美國的貨幣政策牽動;摩根大通也在報告中指出,當美元升值時,全球投資人已經練成先賣空新興市場的閃電反應。

 

而景氣循環中最有戲劇性發展的,就屬從2011年開始跌到2016年的原物料。全球最大礦業基金──貝萊德世界礦業基金的共同經理人韓艾飛(Evy Hambro)表示,「基本金屬、工業用礦物這些原物料,過去幾年可以說是跌慘了。」「但是我們這兩年的表現相當不錯!明年,我相信會是更好的一年。」

 

「現在原物料的成本還很低,但是隨著全球需求繼續擴大,價格會出現明顯的拉動,現在很多市場已經發生了。這時,企業的獲利就會變好。」

 

當心美國通膨率「突襲」

若高於預期 Fed將採「鷹」式升息

 

最讓韓艾飛興奮的是,他現在正跑遍全球,大舉買進電動車電池原料,也就是鎳、鋰等原料供應商。「沒有人會否認未來電動車會越來越多,現在的辯論是多快。所以這是一個非常清楚的趨勢,而且成長將遠大於其他傳統原物料。」他說,「這個區塊現在還沒有太多投資人進入。」

 

建立起明年的投資格局之後,更重要的是得判斷2018年的風險。「債市巴菲特」、操作債券60年的盧米斯賽勒斯副董事長丹・法斯(Dan Fuss):「我擔心央行未來處理通膨率的方式。」

 

為什麼通膨率的起伏如此重要?在短期未來,高資產價格讓投資低回報率降低的環境下,如果通膨率超過市場預期,美國聯準會採取較鷹派的升息步調,現在處在歷史新高的股票價格就會劇烈地正常化。

 

「大崩盤發生時的要素:完全就業、高經濟成長、高資產價格,現在都已經具備了。唯一欠缺的就是高通膨率。消失的通膨率是現在股票能夠不斷上漲的原因。」高盛預測,一旦通膨預期異常攀升,再加上聯準會縮表(QE退場)效應擴大,就會引發「平衡熊市」,股票將會有20%以上的修正、債券則有10%以上的修正。

 

步入2018年,在資產價格這麼高的狀態下,修正隨時可能發生。「從2016年2月的低點到現在,S&P500已經漲了40%。未來的路,肯定會更顛簸。」威爾森最後補充:「但是如果修正發生,我們一定會是大買方,因為我們相信那是未來更高點的底部。2018年第一季,我們在2700點見!」

 

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