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股林盟主:台灣的IC設計公司 p.90

股林盟主:台灣的IC設計公司  p.90

五、六月台股在低量壓縮下,大多數個股均徘徊低檔,了無生趣,不過隨著全球半導體景氣快速奔馳,代表 IC 通路的友尚、世平興業、大騰、敦吉與品佳股價陸續向上竄升; DRAM 族群則在華邦除權立刻填權的領軍帶動下,從華邦、力晶,再到茂德,股價持續創新高;然後是今年因快閃記憶體紅透半邊天的旺宏,在除權後也快速邁向填權之路。

整個市場資金八成集中在電子股上,而電子股資金又有六成集中在半導體族群身上,半導體族群盛況空前由此可見。不過在半導體熱中,整體最亮眼的族群則非 IC 設計族群莫屬。


威盛、瑞昱紅透半邊天


從股價的表現來看,集中市場的股王是四月間才創下六二九元的威盛,目前威盛股價仍在五七○元以上,是國內第一大 IC 設計公司,在五、六月行情低迷聲中,儘管威盛股價未再創新高,但是卻表現相當高的姿態。而五月營收創下五‧七億元歷年新高的瑞昱, 因為成功量產三合一的一○○ M 高速網路控制晶片,今年預估出貨二千六百萬顆, 可望問鼎全球網路晶片王座,使得瑞昱股價領先 IC設計族群,創下二九七元歷史天價,而生產消費性 IC 的凌陽,也創下單月營收新高,股價穩步向上攻堅到二一五元,距離今年新高價二二○元已十分接近。高價 IC 設計股在集中市場迭有表現,而在 OTC,從偉詮、民生科技、太欣半導體、義隆電子,再到甫上櫃的立生半導體,無疑 IC 設計族群是黯淡行情中最亮麗的黑馬。

威盛以 IC 設計公司的身分,成為國內股市的新股王,憑藉的是五月單月營收創下二六‧五億元歷史新高,且較去年同期成長三‧八倍,而一至五月營收逾一○七億元,也較去年同期成長二‧七倍,威盛業績亮眼的表現證實了 IC 設計產具有無限成長空間。事實上,目前全世界 IC 設計公司數量超過三五○家,其中美國是 IC 設計業的大本營,台灣與以色列是僅次於美國的 IC 設計重鎮。這兩年 IC 設計產業高成長受到全世界矚目,歐洲、日本、南韓、中國大陸及印度也開始相準了「 FABLESS 」的潛力,紛紛搶進這個市場。 從此,半導體產業不再是大資金、高門檻的產業,IC 設計的專業分工模式,打破了傳統 IDM 模式,從此半導體創業不再需要龐大資金, 「 FABLESS 」成為有創意年輕人或大企業裡具有雄心創業員工的築夢天堂。

到目前為止,國內約有一百多家 IC 設計公司,小型 IC 設計公司只有幾個員工,一間公寓的小房間就創起業來,目前較具規模,已上市或上櫃的 IC 設計公司有十二家,其中三家晶片組 IC 設計公司,包括威盛、矽統、揚智;網路 IC 有瑞昱、民生科技;監視器 IC 有偉詮;消費性 IC 有義隆、凌陽、太欣半導體;DRAM IC 設計公司有鈺創。甫上櫃的立生半導體則以霍爾磁場感應驅動 IC 與電子式可抹除記憶體為主。除了立生半導體仍處虧損狀態,及矽統因擴建八吋晶圓廠造成本業虧損外,大多數上櫃、上市的 IC 設計公司都是高獲利族群。


聯發科技是未上市股王 晶豪威風八面

扣除掉十二家已上市或上櫃 IC 設計公司,不少未上市的 IC 設計公司都是小而美的代表作,以八十八年財報來看,EPS 超過五元以上的未上市公司就有不少是IC 設計族群, 與威盛相互輝映的是未上市股王聯發科技,聯發科技是聯電家族IC 設計族群成員之一, 董事長蔡明介也是智原的董事長,聯發科技是目前國內生產 CD-ROM 控制晶片最大的業者,同時也是國內 DVD 控制晶片的先驅, 聯發科技年年維持高成長,八十七年 EPS 達十五元,高配股後,八十八年 EPS 也高達十四‧六元。今年因為 CD-ROM 產品熱賣,源興、英群、建碁營收都大幅成長,今年前五個月營收高達四五億元,較去年同期的十五億元成長了一九七%,獲利預估也成長一‧三倍,今年聯發科技將無償配股七‧五元,除權後股本增為二一‧六八億元, 聯發科技預估今年 EPS 為七‧五元,不過依前五個月亮麗表現來看,今年稅後純益樂觀可達三三‧七億元,EPS 可達一五‧五元,比起威盛可能一點也不遜色,目前聯發科技未上市的價格是六○五元,比威盛還高,由於聯發目前股本僅一一‧六八億元,未來仍具大成長空間,因此股價欲小不易。

另一家獲利比聯發科技還炫的是當年離開台晶記憶體團隊的趙瑚、毛敘等人,成立的以 DRAM 產品設計為主的晶豪科技,晶豪八十八年營收達一一‧八億元,稅後純益達五‧六億元,以期末股本三億元計,EPS 達一八‧六元,晶豪在八十七年六月以一‧○五億元資本額成立, 產品包括一六 M SDRAM, 繪圖用特殊用DDR DRAM 等具市場區隔的 DRAM 產品。 去年又研發了○‧一八微米製程的一二八 M DRAM 產品,今年業績仍具爆發力,四月初補辦公開發行,明年準備上櫃,目前股價在四○○元左右。

台晶記憶體在原團隊離開後, 營運一度受挫,去年創下 EPS 四‧四四元的亮麗成績單,今年以來,台晶記憶體已連續五個月營收創新高,一至五月營收達一一‧四億元,已達成今年營收目標的四五%,而一至四月獲利一‧九億元,已達成預估三‧八六億元的五成獲利目標, 台晶記憶體三月八日已向 OTC 遞件申請上櫃,可望成為第十三家上市上櫃的 IC 設計公司。


華矽、松翰、巨有、宏三是小而美 IC 設計公司


除了聯發科技與晶豪科技之外,還有一家獲利比這兩家公司還好的華矽半導體,華矽去年以一‧五億元的資本額創下 EPS 高達二七‧九七元的罕見紀錄, 除了比太電集團的台灣電店三六‧○五元的 EPS 稍遜之外, 應是八十八年公開發行公司獲利的「榜眼」,華矽的主要產品是無線通訊,超低功率與系統整合晶片為主,產品應用在呼叫器、多功能電子錶、電子字典與 PDA,在大陸市場占有率達三五%,由於大陸的呼叫器市場每年仍以二○%的速度成長,而華矽除了呼叫器與 PDA 產品外,也投入無線上網的新 IC 產品, 今年預估獲利仍可成長五○%。

其他還有不少「小而美」的 IC 設計公司,大多數是從其他 IC 設計大廠繁衍出來的,例如生產消費性 IC 的松翰科技,主要成員是華隆微電子的員工,與義隆電子應該是系出同門, 松翰的主力產品為語音 IC,產品委由台灣茂矽與韓國的CG 代工,松翰去年以一‧九三億元股本創下 EPS 一二‧一元的高紀錄,由於背後大股東是昆仲創投, 也為和信辜家增色不少。 另一家以生產萬用串列匯流排USB ( UNIVERSAL SERIAL BUS )控制 IC 的創惟科技總經理黃佑立即出身自威盛,創惟成立之初,員工幾乎全來自威盛,創惟去年以一‧一億元股本創下○‧九三億元獲利,今年首季營收也較去年成長五○%,在國內 IC 大廠如偉詮等相繼跨入 USB 領域,創惟科技仍能勇往直前,實屬不易。

其他受到矚目的未上市 IC 設計公司還包括專為 IC 設計業者提供 ASIC 一元服務的巨有科技,巨有與智原是國內前兩大的 IP 業者,去年以一‧七五億元股本,創下 EPS 五‧五元的高獲利紀錄。 而股本只有七千萬元的宏三科技在歐陽為賢領軍之下,獲利五千萬元,EPS 達七‧七三元,宏三科技主力產品是單雙連集線器晶片及交換器晶片,目前宏三已是智原第二大客戶,而生產雙速集線器晶片在全球市占率達四五%,僅次於 LEVEL ONE 居第二位。 這些小型 IC 設計公司,員工只有幾十個人,但因找到利基產品,營收與獲利快速成長,創業者的身價也跟著炙手可熱。這些具有長遠成長潛力的小型 IC 設計公司是投資未上市股極佳的長線標的。


台灣 IC 設計公司挑戰世界級地位


目前國內一百多家 IC 設計公司,隨時有新的萌芽族群誕生,不過從已上市上櫃的十二家大型 IC 設計公司來說,十二家 IC 設計公司平均股本為一九‧八億元,九九年營收平均成長四三%,營業毛利成長五四%,營業利益成長七八%,稅後淨利成長一二四%,仍是高成長股的典範。目前台灣 IC 設計業者在全球產值占有一九‧六%,預估到二○○二年每年複合成長都可以超過二○%,這其中又以網路 IC 最具成長性。 九○年代,PC 相關的 IC 占全體 IC 設計產值的六九%, 在晶片組未來朝整合性單晶片( SOC )發展的趨勢下,這類產品將逐漸萎縮,因此,威盛朝 CPU 挺進,揚智則轉進 DVD 晶片,矽統則自建晶圓廠。至於消費性電子產品控制晶片,因為產品生命周期短,且種類繁多,未來大者恆大。

而網際網路蓬勃發展,再加上全球通訊市場大幅開放,未來的網路與通訊產品相關 IC 發展空間極大,瑞昱就是網路通訊 IC 的佼佼者,瑞昱五月宣布推出號稱全球最低耗電量、面積最小的四埠高速乙太網路收發器,搭配雙速集線器與交換器控制晶片, 而一○○ M 網路晶片鞏固了台灣九成市場及全球四○%的占有率,瑞昱近兩年多來的成長十分驚人,八十八年瑞昱單月營收維持在三億多元,今年三月創下四‧八八億元新高後,四月立即跳升至五‧○二億元,五月再創五‧七三億元新高。累積一至五月營收已達二二‧○七億元,比去年同期大幅成長九七%,今年全年營收目標可能超過六○億元,而全年獲利可能超過十二億元以上,瑞昱股價很可能衝上三○○元以上,成為威盛之外,最亮麗的標的。

相對於瑞昱可能取得網路晶片的王座,威盛則堪稱是台灣的榮耀,威盛是民國八十一年九月以五○○萬元資本額成立的年輕公司,成立不到十年,卻因陳文琦、林子牧等優秀經營團隊,如今竟躋身世界舞台。威盛從晶片組轉而挑戰英特爾獨的 CPU 領域,一開始大家認為威盛簡直是以卵擊石, 成功機率等於零,沒想到英特爾一連串失手,竟予威盛可乘之機,尤其是威盛在 COMPUTEX 展中搶先展出對應的主機板產品,已使英特爾光芒黯淡不少。威盛的 PM |一三三產品,已使即將問世的英特爾八一五晶片組備感壓力,威盛使用 PM |一三三緊咬英特八一五, 將高階市場留給 PRO |一三三與八二○對決,已使威盛立於不敗之地,若是 PM |一三三再祭出低價競銷手段,英特爾壓力更重,威盛甚至可藉由推動 DDR 記憶體規格支援 AMD,再將戰線延長。

英特爾在 CPU 的失手,予 AMD 很大的發揮空間,二○○○年一至三月,AMD 因為 ATHLON 處理器熱賣,使單季營收高達一○‧九億美元,單季獲利也達一‧九億美元,去年同期超微仍有一‧二八億美元的虧損,AMD 也因為強勁的轉機與成長力道, 股價也由一三美元勁升到九一美元,威盛與 AMD 默契十足,儘管約書亞( JOSHUN )處理器進度略有落後,威盛卻及時推出 SAMUEL, 雖然今年搶攻全球一○% CPU 市場略有困難,但全年 CPU 仍有機會貢獻百億元營收及十億元獲利。


外資極力看好威盛股王地位


英特爾已承認這次 CPU 的缺貨是因為錯估亞洲金融風暴後的強勁需求所致, 不過最近 CPU 缺貨現象已有改善。 美林證券指出,從威盛最近不只對一級廠客戶的晶片組出貨強勁,對二、三級廠的訂單也明顯增加,間接證明英特爾應可履行其對客戶保證六月中旬供貨順利的承諾,CPU 供貨正常,可望使主機板出貨大增,而間接也將使 DRAM 行情炙手可熱。另一方面,英特爾宣布低階處理器 TIMNA可能從二千年下半年延後到明年第一季生產,這對威盛剛剛推出的 SAMUEL 和下半年推出的全球第一顆系統單晶片( SYSTEM ON CHIP ) UMATHEW 微處理器將有十分正面的幫助。

東方惠嘉也認為二千年底有兩個原因使威盛在全球晶片組市場占有率從目前的三五%提升到五○%,其一是縱使英特爾能夠使八一五晶片正常供貨,但因高的生產成本仍難與 PM |一三三競爭。二是威盛在支援 AMDK 7 CPU 的 KX 一三三產品遠超過矽統與揚智的進度,隨著 K7 熱賣,威盛將會是最大贏家。AMD 預估第二季總出貨量為六四○萬顆 CPU, 其中 K7 ATHLON 至少占一八○萬顆,如果威盛 KZ 一三三可以正常交貨,ATHLON 出貨可達二○○萬顆。 另一方面,如果威盛委託台積電與國家半導體生產的 SAMUEL 微處理器可以○‧一八微米生產,成本將可壓低到二○~三○美元,以未來幾年平均售價三○~五○美元計算,毛利率超過四○%。東方惠嘉預估只要威盛今年 CPU 部門賣出五○萬顆 CPU 就可達損益兩平,明年上半年即可獲利,值得一提的是甲骨文已宣布在即將推出的新路電腦 NEW NETWORK COMPUTER ( NNC )將採用威盛的 CPU, 最近外資機構紛紛看上威盛,保德信證券將威盛升等為「強烈買進」,東方惠嘉則建議客戶可威盛目標價設定為七○○元,如果將威盛視為具國際競爭力的大公司,我們可將威盛、思科、英特爾與光纖元件大廠用 P/S 值(市值/營收) P/B (市值/股本)相較,以威盛今明兩年盈餘成長均可超過一三八%,而其他四家只有三三%成長, 用最樂觀的 P/S 值來推估威盛股價最樂觀可達一一四六元(過去十二個月 P/S 值的三○倍),威盛在外資眼中評價如此之高,令人驚嘆不已。

IC 產業的競爭力來自產品, 一旦產品不符合市場需求,或競爭趨於弱勢就有可能被淘汰。 由於 IC 設計產業面臨殘酷的淘汰命運,IC 設計業者對於市場嗅覺異常敏銳,台灣 IC 設計業者有肯拚能拚的特質,再加上對商機研判超強,尤其是有台積電、聯電兩大晶圓代工廠地利之便的「近水樓台先得月」優勢,台灣的IC 設計業者在威盛領航下,逐漸具有國際級競爭力。 不過策略的轉換靈活度仍是重要關鍵,例如矽統原是晶片組老大,如今單月營收剩下威盛的六分之一,座也拱手讓人,未來得看八吋晶圓廠到底有多大威力,揚智第一季本業出現虧損也令人吃驚,下半年轉型到 DVD 晶片將是存亡關鍵。 而凌陽在消費性 IC 具有王牌地位,未來在凌巨與遠見科技的轉投資逐漸進入收成階段,可望更上一層樓。 OTC 的義隆、民生科技、太欣、偉詮、鈺創與立生半導體也將是 OTC 最活躍的族群。

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