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中國投資泡沬明年可能成形 P.98

中國投資泡沬明年可能成形 P.98

王永慶之子、宏仁集團負責人王文洋與中共國家主席江澤民之子江綿恆合力主導的宏力半導體,十一月十八日正式在上海張江工業區舉行奠基典禮,這家準備投資十六億美元興建的中國第一家八吋晶圓代工廠,受到海峽兩岸高度期待與矚目。

國內不少半導體業者與中共政府領導要員胡啟立、徐匡迪等都親自與會。王文洋滿懷希望地稱宏力將成為中國大陸高科技的火車頭。在台灣電子業一窩蜂投資中國大陸熱潮中,宏力堪稱是典型代表作,而兩岸晶圓產業的競賽也正式揭開序幕。

日本土地泡沫:一個日本可以買下四個美國


在台灣政局紛亂中,台商加速赴中國大陸投資,如果以前經建會主委江丙坤赴大陸訪問的七、八月作為台商赴大陸投資冷熱的分水嶺,今年上半年由香港赴上海的班機機位仍很寬鬆,但是八、九月以後,香港赴上海機位一票難求,赴上海台商除了電子大亨外,各行各業皆爭相赴中國大陸卡位,中國成為台商投資新樂園,不少對台灣政局感到失望的人士,更是舉家遷到上海去定居,電子業者因為大陸工資便宜、設廠成本低廉,很多人將中國視為第二春的投資根據地;轉戰大陸股的證券業人士則認為,深滬 A、B 股今年漲幅位居全球之冠,未來幾年可能出現一波有如台灣八○年代萬點狂飆行情,於是台灣資金源源流向中國。

很多朋友都會不自覺地說,再不去中國投資就要來不及了,眼看著台灣股市跌跌不休,大陸 A、B 股則頻創新高,今年來漲幅高居全世界首位,更加強化投資中國的信念,不過以純投資的角度來看,現在投資中國熱度持續上升,什麼時候反轉,倒是值得我們警惕,套句我們常說的話||「人多的地方不要去」,也許現在前進中國大陸,很可能在一片人人喊好中買到最高點,回顧九○年代以來的投資泡沫何嘗不是如此。

假如跳過英國南海泡沫、荷蘭的鬱金香泡沫不談,九○年代以來,全世界投資市場至少經歷過五次投資泡沫,每一次投資泡沫的形成都是眾人看好,形成萬馬奔騰的買進熱力,一旦曲終人散,總是留下一堆愕然長嘆的投資客。一九九○年代的第一個投資泡沫是日本的土地神話泡沫被吹破,台灣也躬逢其盛,股價指數由一二六八二重挫至二四八五,台灣的土地資產股與金融股都創下令人不敢相信的高價然後大跌。

土地泡沫的緣起從一九八○年代開始,當時油價從高峰回落,日本製造業競爭力轉趨強勁,龐大的貿易順差使日圓兌美元強勁升值,從一美元兌二七四日圓一路升值到突破八○日圓大關,日圓升值,熱錢湧入,日經指數在充沛錢潮推升之下,從八○年的六四七五.九三點狂升到八九年十二月二十九日的三八九五七.四四點。

日本銀行銀根寬鬆,錢潮四處肆虐,土地資產隨之暴漲,到了九○年代,日本土地創造了二千四百兆日幣的市值,當時一個日本足夠買下四個美國,東京地區地價高不可攀,銀座地區地價更創下罕見新天價,日本投資專家為了合理化股價,發明了「 Q 比率」,以重置成本來合理化股價, 但是三、四百倍的本益比終究負載不了高股價,到了日圓升值到了極限,游資退潮,股價下跌,土地神話跟著夢碎,日經指數從三八九五七點回跌到九八年的一二七八七點,土地泡沫使日本經濟沉潛了十年之久,日本土地跌勢持續迄今,仍未有止跌徵兆。

台灣萬點崩盤 資金轉進東南亞


九○年台灣跟著日本土地神話破滅,股價面臨大調整,那一年台股指數從一二六八二點重跌至二四八五點,很多從台股萬點崩盤逃過一劫的投資人,開始亟思海外投資之路,當時資金兵分兩路,一路是轉進香港,有人低價搶進匯豐銀行等香港藍籌股,另一路則轉進東南亞股市,尤其是最受台商垂青的泰國。

九○年代初期,東南亞國家因為工資便宜,各國致力經濟發展,再加上經濟成長強勁,成為外資新樂園。在九二、九三年,外國媒體紛紛以大篇幅報導「亞洲經濟奇蹟」,當時的馬來西亞、泰國、菲律賓、印尼成了亞洲四小龍之外,另一個備受國際投機客垂青的市場,台商的南進也成了熱門話題。

那一段時間, 泰國、 馬來西亞、 菲律賓、印尼都湧入非常可觀的 FPI ( FOREIGN PORTOFOLIO INVESTMENT )部位,國際熱錢堆高了這些國家股價, 例如九○年菲律賓股市從五一六點起漲, 到了九三年已狂漲到三二二八點, 泰國 SET也在九三年創下一七八九.一六點的歷史天價。那一段時間,東南亞各國大興土木,股市欣欣向榮,筆者九三年到泰國證券商參觀,在營業廳或是 VIP 室, 到處都是操著台語口音交談的台灣客。

可是亞洲經濟在九六年後面臨重大轉折,所謂的經濟奇蹟有如「海市蜃樓」,當外資發現東南亞國家政局不穩,貪汙腐敗嚴重,金融機構呆帳充斥,外資大舉匯出,東南亞國家原本外債沉重,外資出走立刻造成幣值大貶,九七年亞洲金融風暴開始在東南亞引爆, 泰國 SET 從一七八九點重挫至二○四點,泰銖從二二.一兌一美元,一口氣重貶到一美元兌五四.五泰銖,菲律賓披索、印尼盾重貶到令人印象深刻,九三年亞洲吹起的「亞洲經濟奇蹟」,到了九七年終於被戳破,九○年代不少眼看台股重跌、轉戰泰國等東南亞國家的投資客都成了「亞洲經濟奇蹟」的受害者。

香港九七泡沫,地產、國企股大跌


另一批轉戰香港的投資客,其實到了九七年香港主權移交之際,也面臨另一次泡沫的考驗。香港股市在一九八九年六四天安門事件時,一直徘徊在二千多點,後來港英政府一方面闢建新機場,一方面積極為九七香港主權移交布局,在港幣釘緊美元的情況下,香港維持負利率,使香港地產持續飆漲,九○年代匯豐控股是香港最重要的旗艦代表作,台股崩盤的時候,匯豐控股一直是在四至五港元之間,後來四股合併一股,匯豐控股國際化戰略成功,盈利大幅成長,股價在九七前夕暴漲到二七九港元。

當時九七回歸,為香港營造了大題材,香港地產快速增值,和記黃埔、長江實業、新鴻基地產、新世界、九龍倉及恆基地產成了香港地產大漲下的大贏家,當時香港A級辦公大樓行情約比台灣高出四倍。而九七回歸熱又營造了以中國國企為主的國企H股及中資紅籌股熾熱的行情,當時中資集團以香港為籌資根據地,H股在中資全力衝刺做多之下,國企H股指數狂漲到一七八三點,中資紅籌股指數也大漲到一八六○.九八點,沒想到九七香港回歸,香港地產泡沫吹破,地產行情猛挫六成,新鴻基等地產股股價暴跌,國企H股更是災情慘重,H股指數從一七八三點慘跌至二二八.八九點,指數暴跌八七.二%,有九成以上的國企H股股價暴跌九○%以上。

九八年國際大炒家共同狙擊香港,一方面,他們拋空港元,另一手拋空港股,香港恆生指數在最危急的時刻重挫至六五四四.七九點。當時香港金融管理局局長任志剛隻身力戰群雄,他一方面勸服香港財團不得借股票給國際炒家拋空,一方面強力支撐港元,九八年八月十四日任志剛對港股大力護盤,在短短四天當中,任志剛買進一一二○億港元的香港藍籌股,終於巧計擊退索羅斯等香港炒家,香港也安度九七回歸吹起的大泡沫。

歐元開高走低 歐盟變成大泡沫


九○年代全球第四個投資泡沫發生在歐洲,經過重重波折,歐盟終於在九九年元月誕生,當時歐洲大一統曾被全世界投資家廣泛看好,大家都認為以歐洲各國的經濟實力,在德法連手之下,歐元必成美元外另一個強勢貨幣,且在全世界,美元、日圓、歐元將鼎足而三,歐洲大一統造成英、德、法股市大漲,尤其是歐洲電信產業競爭力強勁,諾基亞、易利信成為舉世注目焦點,在九八年底,全球爭搶歐元幾乎已成了共識。

九九年元月歐元誕生,歐元兌美元也在九九年元月八日締造了一美元兌一.一八九九歐元的新高價,只可惜歐元強勢只是曇花一現,此後歐元兌美元節節走低,歐洲大一統沒有預期的強大競爭力,反而是歐洲資金源源不斷匯往美國,今年十月二十七日,一美元兌○.八二三歐元創下歐元新低紀錄,九九年歐盟統合的春秋大夢,兩年之間即化成泡沫。

九○年代第五個泡沫在今年發生,美國網路、通訊股吹起的大泡沫在今年四月間吹破,根據統計,過去半年來,美國二八○家網路公司至少有七十九家跌幅超過九成,有七十二家網路公司跌幅超過八成,二八○家網路公司市值從二.九三兆美元重挫至一.一九七兆美元,網路股市值瞬間消失一兆七千多億美元,從道瓊網路股指數來看,網路股指數在今年三月十日衝到五一九.九一的高點,如今面臨二百點大關保衛戰,回顧過去半年,網路股像極了吹氣球一般,市值快速膨脹,然後快速吹破(請詳閱上期「老謝開講」)。

全球股市皆跌 深滬A、B股漲幅全球居冠


九○年代上述五個投資泡沫都曾令投資人受到重創,今年來,美國那斯達克從五一三二點大跌,如今面臨三千點保衛戰,全球標榜新經濟的科技股狂漲效應,似乎已暫告一段落,亞洲金融風暴也令東南亞國家深受重創,日本泡沫經濟調整十年未見回升,歐元疲弱依舊,而香港國企H股暴跌九成,如今尚未回升,香港地產不見漲勢,台灣的金融風暴蠢蠢欲動,但香港在恆生銀行、匯豐控股及中國移動、和記黃埔等帶動下,恆生指數重返一萬五千點,中國深滬A、B股今年漲幅高居全球首位,二千年中國投資熱似乎逐漸成形。全球投資皆黯淡,中國股市卻一枝獨秀,漲勢傲視全球,台資是撐起中國深滬股市最大功臣。不過在最樂觀的時候,中國投資泡沫會不會隱然成形,對中國投資滿腔熱血的台灣投資人應提高警覺。

有幾個特徵值得大家深思:一是今年下半年中國深滬A、B股表現可圈可點,在全球股市紛紛回檔之際,大陸股市反而是逆勢上揚,今年A股市場成交量約較去年同期成長五成,這股買盤力量,有不少是台灣投資客在大陸境內開A股帳戶,而境外交易則以B股為主,目前上海A股仍站在二千點以上,上海B股站上七八點,深圳A股在六五○點,深圳B股在一二○點以上。

在全球股市皆回檔之下,深滬A、B股表現超強,目前外資並沒有明顯進駐中國,尤其九八年上海B股殺至二七一點,外資黯然退場以來,迄今仍不願重返這個市場,這次深滬A、B股明顯上揚,顯然台灣資金是最大的推手,這種短線資金在台股重挫後,一旦買氣發揚殆盡,大陸股市隨時有反轉可能。

其次是今年是中國向外籌資最積極的一年, 在中國加入 WTO 之門,中國積極對外開放,今年中國企業從中國移動、中國聯通、中國石油股份、中國石油化工等一連串向外集資,至少已募得兩百億美元資金。中國在集資旺季,股市一向表現活絡,籌資完成後,股價往往大幅回挫,今年一連串集資活動將在明年中國液化天然氣上市後告一段落,股市高峰可能就在那個附近。

三是加入 WTO 是中國經濟發展近程重要目標, 中國拚命集資就是為了應付加入WTO 後的種種挑戰,加入 WTO 後, 中國市場全面開放,必須直接面對全球化的衝擊,外國大企業直接壓境,包袱沉重的國企可能首當其衝,因此,在加入 WTO之前,中國可能因為憧憬美好,外資源源湧入而充滿想像空間,但是中國入關後,真正的考驗才要開始,這個時候美好的憧憬轉變成現實壓力。

四是台商電子業移轉生產基地到中國,在產能擴增數倍之下,明年各大廠紛紛量產,假如中國市場需求增加不明顯,全球電腦市場成長力道不夠強勁,台灣電子產業將面臨一波新殺價的危機,台灣股價已大跌,台商供應大陸資金的源頭受到很大限制,大陸市場一向以吸金來提供經濟成長,目前台股已重挫,台商投資中國能力受挫。而全球經濟成長的源頭||美國,一旦那斯達克大跌,經濟成長趨緩,中國出口接單也可能受影響,在這種情形下,中國經濟成長的基本面將受到影響,在今年上半年經濟成長率達八.二%,出口接單成長三八.三%的高基期下,明年上半年經濟欲求大成長恐怕十分不易,那麼今年奔馳了一整年的中國經濟,明年可能面臨較嚴厲的挑戰,台商一窩蜂投資中國必須注意這幾個不確定因素。

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