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低利率時代漸近尾聲 P.114

低利率時代漸近尾聲 P.114

隨著澳洲、英國陸續宣布加息一碼,雖不致造成全球全面升息,不過這是結束歷史上超低利率的前兆,也就是說,目前全球利率已在谷底,隨著景氣翻揚,世界各國將有陸續升息的機會。

就在美國聯準會( Fed )召開聯邦理事會決定利率維持不變, 繼續保持四十五年來最低利率水準之際,今年股匯市雙漲的澳洲在十一月五日宣布加息一碼,利率從四.七五%上升至五%,是近十七個月來首度出現利率回升的國家, 而且也成為在美國主導十三次降息,全球進入低利率時代後,第一個進入升息循環的國家。 次日,歐洲大國英國也宣布加息一碼,利率水準由三.五%上升至三.七五%,這是英國二○○○年二月以來首度升息的動作,也是 SN 第一個升息的國家。

澳洲與英國升息的動作,立刻便藉著低利率、寬鬆銀根,使景氣出現回春跡象的國際金融市場出現較大的震盪。十月六日,台北股市一度暴跌一八三點,今年以來好不容易走出一段亮麗行情的金融股,極度敏感地反應利率可能調升的壓力,台北股市有十六檔金融股跌停,當天台北股市收盤大跌一二八點,升息壓力是否使今年以來漲勢凌厲的牛市受到傷害?已成為金融市場矚目的焦點。

不急著升 為大選先拚經濟


令金融市場感到不安的是,澳洲與英國相繼宣布升息,是不是全球低利率時代告終的一個訊號?利率的變化,基本上取決於資金的供需,當市場對資金需求增加,經濟活動頻繁,投資增加,利息就會往上拉升,官方一旦定下利率,市場立刻跟進反應;不過現在資金供求變化漸趨複雜,一是全球經濟一體化,資金流通快速,在電腦網路上,資金調動可以快過出箭,哪裡息高,就會有快速流動的熱錢前往套利。像是澳洲升息到五%,本來已強勢的澳元更加強勢,澳洲宣布升息之後,澳幣立刻上漲,在升息後的次日,澳元升值一.六%,創下一澳元兌七一.一九美分的六年新高。因此,澳洲與英國升息勢必對全球利率走向造成重大變化。

第二個因素是美國是決定全球利率走向最關鍵的國家,這其中除了單純的經濟因素之外, 政治因素也必須考量,正當澳洲與英國宣布升息後不久,美國 Fed 主席葛林史班隨即在十一月六日發表講話,葛老表示對美國短期的經濟成長與就業改善態度樂觀,不過 Fed 對於升息會較以往更有耐性。 美國財政部長史諾也在稍早暗示美國可能在二○○四年底之前加息,看起來美國並不急著升息,是因為美國明年面臨總統大選的因素,先讓經濟活絡的重要性遠勝於一切。


為了拚經濟,布希總統在美伊戰後,使出了三帖猛藥,其一是完成三千五百億美元的減稅方案,希望能提升消費意願;其次是讓美元貶值,提升美國企業獲利及改善財政與貿易雙赤字的沉重負擔;三是連續十三次降息將美國聯邦基本放款利率降至一%,創下四十五年以來最低的利率水準。美國三箭齊發,終於扭轉了經濟頹勢,美國好容易才燒起來的冷灶,眼看著總統大選只剩下一年,應不至於太快升息,將目前快速翻揚的經濟又打回原形。

其次是過去幾十年來,美國一直是入不敷出,債台高築,靠著印鈔票、發債度日,因為全世界都相信美國,更相信美元。不過以往買美國債券的都是美國人,現在卻變成了日本、中國、新加坡、台灣以及移民者,單是亞洲國家已持有美國債券達九千四百億美元以上。幾十年來,美國都是因為外資流入而使美息低垂,利率壓低對美國最有利。

還有一個跟過去不太一樣的變數是,中國成了全世界廉價工業產品的生產基地,亞洲各國競相到中國設廠,產品源源不斷流入美國,中國生產了大量且平價的產品,通貨膨脹發生在美國是大不易的事,因此,利率絕不可能如八○年代那般飆升。今年前三季美國各項經濟數據都十分亮麗,但是工業生產的產能利用率仍只有七四.七%,這個水準只比一九八三年那時高一點,這也顯示美國製造業的生產情況並不熱絡,這是受到全球化衝擊,美國廠家如果要建廠,恐怕也會選擇在珠江三角洲或長江三角洲,而不是選在美國本土建廠,因此,美國面對的升息壓力很小。

未達央行臨界點 台灣更在美國之後

除了美國主動表示不急著升息外,台灣也是不急著升息的國家之一。十一月七日中央銀行也召集銀行財務主管討論未來的資金情勢。過去央行對升息的態度一向謹慎保守,如今眼看澳洲、英國升息,央行主動對外界表示,觀察三項升息的指標,一是企業機器設備利用率等各項生產指標;二是失業率是否已接近目標區;三是通貨膨脹率是否已逼近央行心目中的警戒線。以目前台灣失業率仍逾五%,央行的失業率目標區在央行總裁彭淮南心目中「只可意會不可言傳」,不過在失業率逾五%以上的情況下,台灣加息機率不大。

至於通脹率是否逼近央行心目中的警戒線,目前物價仍處在負成長,若用貨幣供給年增率 M2 來看,目前四.八八%,仍在央行訂定的一.五%至五.五%的安全區之內。而機器設備利用率等各項生產指標,儘管景氣有揚升之勢,但是台商已大規模西進,機器設備利用率要大幅提升也不容易。如果從這三項指標來看,台灣的升息可能落在美國升息之後。

不過回頭看英國與澳洲的升息背景,未來全球升息可能是一個長期趨勢,澳洲在十一月五日宣布加息一碼之前,澳洲九月零售銷售較八月勁升○.六%,且連續九個月的成長。澳洲第三季零售銷售成長二.七%,創下四年來單季最大成長幅度,高於預期的二.一%,再加上房屋價格較前一年度上升一八%,過去八年來澳洲房地產上漲超過一倍,工資的上漲高於通膨率;而且,家庭債務平均每年成長二○%,過去兩年來澳洲經濟成長都在三.三%以上,在過去三年全球經濟都陷入通貨緊縮調整時,澳洲與紐西蘭是惟一不受經濟下滑調整的世外桃源。

澳洲經濟的高速成長造成物價上揚,如今房地產價格快速攀升,為了防止物價上漲速度太快傷害到整體經濟成長,澳洲央行終於在十一月五日採取主動,將市場利率調至五%的水準,成為全球第一個升息的國家。澳洲升息之後,英國立刻跟進。

景氣翻揚 全球升息勢不可擋

英國央行在十一月六日宣布升息一碼至三.七五%,英國升息的背景與澳洲類似,一是英國房地產從九五年以來大漲,漲幅超過一倍。房價上漲,消費者信貸持續膨脹,至九月底止,消費者舉債金額已高達一○七億英鎊,而未償還抵押貸款利息節節攀升,為了減緩消費者債台高築危機,英國央行選擇以提高利率來增加消費者償貸成本,全力抑制消費者支出可能出現泡沫化的現象。而目前英國物價水準在二.八%,仍高於官方二.五%的目標,再加上英國經濟基本面都明顯好轉,這是促成英國升息的根源。

不過英國處在歐洲關鍵要塞之地,英國率先升息,將維持在四十八年以來最低利率的三.五%調升至三.七五%,這對歐元區衝擊可能不小。不過英國未參加歐盟,再加上英國經濟基本面轉好,失業率只有五%左右,比起法國的九.七%、德國的一○.五%,英國的情況明顯較佳,這次英國升息之後,瑞典可能跟進,值得注意的是英國在二○○四年第一季可能會再升息一碼,屆時利率水準將達四%,是不是會促成歐元區全面升值,這個效應值得注意。

總體來看,澳洲與英國升息尚不致造成全球全面升息,不過這是結束歷史上超低利率的前兆,也就是說,目前全球利率已在谷底,隨著景氣翻揚,世界各國將有陸續升息的機會,例如美國經濟成長率出現七.二%的成長,這是美國十九年來的新紀錄。七.二%是罕見的高成長,主要是因為去年第三季正逢美國引爆財報醜聞,經濟的基期太低,才會出現罕見的大成長,不過在低利環境下,經濟成長已是不爭的事實,今年堪稱是全球景氣復甦的元年。

到目前為止,美國各項經濟指標都呈現好轉之勢,例如衰退了三年的資本支出,首季仍有四.四%的負成長,但第二季已出現七.三%的成長,第三季成長達一一%,企業對設備與軟體投資成長達一五.四%,而出口第二季仍有一%的負成長,但第三季成長九%;而採購經理人指數從五十一.二提升至五十五,十月消費者信心指數上升至八一.一%,消費支出成長六.六%,且十月非農業就業人口增加十二.六三萬人。所有經濟數據都呈現榮面,渣打銀行已預告,○三年美國 GDP (國民生產毛額︶的成長將達三%, 超過預期的二.六%; 而○四年GDP 成長也會達到四%以上,比預期的三.六%還高,渣打銀行預測美國可能提前在明年第二季就升息,一旦美國升息,全球升息就會變成擋不住的趨勢。

/小標/
原物料生產國 率先帶動利率行情

不過,美國的消費支出及消費者信心提升,很大的比重是房地產大漲所帶動,一旦利率上揚,對房地產的傷害將首當其衝,美國對升息態度有所保留,恐怕這是關鍵。目前在低利率刺激景氣揚升之後,可以確定的是利率已不會再降,而升息的國家除了英國以外,將由資源豐富的原物料生產國家發動,澳洲之後,紐西蘭、加拿大等國家都可望率先升息。

今年全球原物料行情暴漲,其中白金創了二十三年新高價,鎳價也創了十三年新高,鋁、錫、鋅、鉛、白銀,甚至黃金,及天然物資的棉花、小麥、玉米都出現難得的漲勢,全球出現了罕見的通貨緊縮與通貨膨脹並存的景象。這些充分供應原物料的生產大國,盡享原物料價格上漲的優勢,使得經濟欣欣向榮,匯市升值、股價大漲、經濟熱度持續上升,因此,最有升息的本錢,例如澳洲的澳幣已升值三年,○一年澳幣兌美元只有○.四七七五,如今已升值到○.七一二三,紐西蘭幣兌美元從二○○○年十月的○.三九上升至○.六一九四;澳洲股市、紐西蘭股市也都跟著大漲,股匯市齊揚,自然有充分的升息條件,未來繼澳洲之後,原物料生產國,包括加拿大、紐西蘭、印度、俄羅斯、南非等國將有率先升息的機會。

其次是二○○○年以來全球掀起的一片降息風潮應已譜下休止符,全球利率已到了降無可降的地步,反而是隨著各國經濟加溫,全球將有升息的機會,還記得今年通貨緊縮出現的微利現象,使人相信通縮可能成為常態,甚至有人高喊通膨已死,一般投資人還在為零利率時代來臨探索新的理財策略之際,沒想到升息的壓力已緊跟著而來。

利率從谷底回升,也許對漲升中的股市會帶來震盪的效果,不過輕微的通膨,利率由谷底回升的初階段正是股票與房地產投資的最好時代。況且,這三年全球企業力求瘦身,目前企業的現金比率是○一年的兩倍,企業體質好轉,利息支出下降,升息對企業盈利的衝擊應屬有限,不過股價上升的內涵也可能逐漸改變,今年以來全球股市的上漲是因為低利率創造的資金寬鬆所營造出來的資金行情。進入利率由谷底回升的初階段,股市將由盈餘成長所帶動的基本面行情替代先前的資金行情,股價的上漲將開始反映明年企業的獲利成長。

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