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硬著陸、軟著陸,還是不著陸? P.138

硬著陸、軟著陸,還是不著陸? P.138

預期中的通貨膨脹沒有出現;中國硬著陸的機率愈來愈低,而回檔至深的股票,是否過度反映利空呢?

上周的循環股沒講清楚,就算今年經濟成長不如去年,循環股還是有兩個亮點可以期待。
吉姆如是說……

偶像吉姆‧羅傑斯去年來台說過:原料股長期看好,可是中國的宏觀調控會硬著陸,等著再殺下一波,有便宜可以揀,等到那時買進賺大波段行情。

這個預期心理,被各國央行調高利息的緊縮動作強化,幾乎所有人都認為○五年的景氣會比○四年差。既然成長率下降,與經濟循環有密切關聯性的循環股,當然不會有太好的預期。
股市的效率顯現,在猜想「可能是這樣吧」的同時,股價就已經反映了。

作為散裝貨輪景氣指標的波羅的海運費指數,在○四年十一月創最高紀錄,可是股價卻是十月就止漲,微微下滑,預告頭部在此。

真正進入○五年了,預期中的通貨膨脹並沒有出現;宏觀調控持續進行中,但是政策轉向後發生硬著陸的機率愈來愈低。連帶著,已經回挫的股價,是不是充分甚至過度反映利空呢?

許多原料價格用美元看,這三年的漲幅超過一倍,換成歐元,就只剩五成不到。這個狀況跟台灣的金融股很像,從最低點看,好像漲了一倍,但是跟十年前比起來,價格還只能算在低價區徘徊。先別管會不會再漲,但是要跌到世紀末的跳樓拍賣價應該不至於了。

如果商品行情穩住了,那這些原料股的低本益比,就足以讓它們轉型成為定存概念股。跟電子產業的上游廠商不同,傳統產業的擴張沒那麼殷切,甚至製程的演化也很緩慢,所以有能力實踐高比率的現金分配。

施振榮如是看……

永遠的董事長施振榮用微笑曲線形容產業分工,研發與行銷分據兩頭高毛利之處,中間的長弧線是作苦工賺辛苦錢的製造。宏碁本身致力於品牌的發展,特別深耕於歐洲市場,這兩年果然如願進入收成期。

另一頭作研發的,在台灣由IC設計作代表,這幾年反倒成為廠商殺價降成本的重心,似乎光彩不再。楚人失弓,楚人得之,代工業毛利率保三保四苦苦熬了幾年,有沒有出頭天的時候?

上游的面板、半導體碰到產能大幅增加的困境。相對來說,下游廠商成本的壓力就低。小廠退出,去年有公司開始不接沒利潤的訂單。把這幾個因素拼起來看,在原料不斷漲、客戶不斷砍價、匯率一直升的情形下,還可以有三%、四%的些微毛利。

現在原料不漲,客戶能砍的變少,代表毛利提升的機會。這個特殊的產業分工結構,也創造其他國家缺乏的投資機會。

基於市場次序建立的假設,原料行情在大漲大跌後,供需雙方協調出可以維持久一點的交易價格。這個演變,將讓習慣於倍數波動的循環股,化身作定存股好幾年。

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