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獲利私人化 風險國有化

獲利私人化 風險國有化

谷月涵

名人專欄

614期

2008-09-25 16:21

政府在市場中的任何干預措施,總會有過擴大道德風險的危機,鼓勵投資人青綠操作;一旦情勢未知如預期,又得由政府出面拯救受災戶。

一九三○年代的金融專家認為,一九二九年美股崩跌後,由於綜合銀行的經營模式,造成美國金融災難與銀行危機相繼出現,進而導致大蕭條(Great Depression)。該次的不景氣延續至一九四二年,直至第二次世界大戰爆發才告結束。

當時,綜合銀行的投資銀行部門,將商業銀行部門所吸收的保守性存款,投入高槓桿操作與風險性交易;自此,美國國會便立法規定,強制分割商業銀行與投資銀行。但如今看來,綜合銀行才是最有本錢挺過金融危機的模式。比方最近在獨立投資銀行連番倒閉下,綜合銀行反被賦予救援的任務:摩根買下貝爾斯登、美國銀行吃下美林、巴克萊銀行則接手雷曼的投資銀行部門。

獨立投資銀行是高槓桿操作的玩家,他們的資產規模約為自有資本的二十五倍;投資銀行得費盡苦心,創造二五%的股東權益報酬率,才能達到一%的資產報酬。因自有資金有限,他們必須隨時向金融市場取得大筆融資額度,一旦出現金融恐慌,他們就告貸無門。這正是貝爾斯登熄燈的主因,而美國政府也在此刻介入。

 

聯準會史無前例地開放對投資銀行融資,紓解了立即性的融資問題。不過,由官方成立的二房連環爆,以及之後的AIG,都迫使美國政府出手相救。財政部長宣布擔保這兩家機構的債券,但不擔保股東權益,沒想到這卻埋下後續金融危機的種子:大量避險基金買進金融機構的債券,同步放空其股票,兩頭賺取暴利。房利美的股價於是自一年前的六十八美元,一路重挫至○·三五美元的低點。

 

政府在市場中的任何干預措施,總會有擴大道德風險的危機,扭曲了風險/報酬的結構,鼓勵投資人輕率操作;一旦情勢未如預期,又得由政府出面拯救這批新受災戶。此無異於「獲利私人化、風險國有化」。在二房危機解除後,美林股價壓力加重,其他金融股也大幅走跌,即使聯準會提供金援,但市場已信心全失。他們在空頭大舉襲擊下,股價一蹶不振,營運岌岌可危。

 

美國與英國政府當機立斷,同步限制放空金融機構的股票,迫使空頭緊急回補,相關股價立即走揚,也扭轉了市場的氣氛。多數市場觀察家將大蕭條的影響之深、時間之長,歸咎於美國政府的措施失當,如今,我們又看到美國政府重蹈覆轍;原本立意良善的政策,卻產生意外的悲劇,為了滅一處的火,反而引燃遍地烽火。


到底什麼才是「正確的行動」?政府的救市措施,往往為未來埋下意想不到的後果。眼前的危機暫時化解了,但,再來呢?

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