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山有多高 谷就有多深——從通膨走向通縮

山有多高  谷就有多深——從通膨走向通縮

謝金河

名人專欄

618期

2008-10-23 13:52

當泡沫一一吹破,信用擴張停止之後,這個世界很可能從大家驚駭的通膨時代,突然轉變為通貨緊縮的時代。

大約在三個半月前的此時,油價一路奔騰,一口氣創了一四七.二七美元的歷史天價。

 

當時,包括高盛在內的專業投資機構,及眾多投資專家都說,因中國、印度強大需求,油價欲漲難跌;有人看油價會突破一五○美元、二百美元,甚至是三百美元,油價也在七月二十一日創下了歷史天價。

 

不過,誰也沒有想到三個月之後,油價竟跌至六十八.五七美元一桶,跌幅高達五三.四%;中國與印度二十四億人口的用油需求仍在,是什麼因素,促成了石油價格反轉暴跌?

 

油價領銜 原物料價格全面崩盤

 

除了石油,過去因中國成為世界工廠而飆升的貴金屬行情,也大幅滑落。

 

其中,最早從二○○六年開始下跌的鎳價,從五一八○○美元跌到一○五六○美元,跌幅高達七九.六%;鋅價從四五八○美元重挫到一一八○美元,跌幅也達七四.二三%;而鉛價從三八九○美元跌至一三六○美元,跌幅達六五%。其他如銅價從八九四○美元跌至四六五○美元,跌幅也有四八%;還有鋁價從三三一○美元跌到二一八○美元,錫價從二五五○○美元跌至一三四○○美元,跌幅都將近五○%。

 

再來是稀有金屬,除了黃金從一○三二.七五美元回檔,抵抗力相對較強之外,白金、白銀、鈀金都非常弱勢。

 

其中從○一年創下一一二五美元,一路跌到一七四.五美元的鈀金,跌幅居然高達八四.五%;而白銀從二十一.三五美元,跌到九.三一美元,跌幅也達五六.三九%;白金則從年初二三○一.五美元的天價,一路跌到八十六.六美元一盎斯,不到一年光景跌幅達六二.三七%。

 

再看今年六月間,全世界陷入一片糧荒,世界銀行一度警告未來世界將因糧荒而發生戰爭。世界銀行還示警說,全球已有二十七個國家陷入糧荒,像海地等國則因為糧荒發生暴動情事;讓世人都為新興國家經濟改善後,加入遽增的糧食需求都憂心不已。

 

不過半年之後,卻出現了大家都不敢置信的現象,很多農產品供給都大於需求,造成價格急速墜落。最具代表性的是小麥、玉米、黃豆,這三項大宗物資產品,價格都從去年下半年起奔騰。

 

其中,小麥每英斗從三百美分左右飆升到一三九五美分,再跌到現在的五二五.七五美分,從高檔算跌幅高達六二.三%;而黃豆則從一六三六美分跌至八五八美分,跌幅達四七.五五%。

 

在價格直飆的能源壓力中,有一半產品被拿去提煉生質能源乙醇的玉米,行情在穿過五百美分之後,一度大漲到七九九.二五美分,如今重重摔落到三八四.五美分,跌幅也達五一.九%。玉米一度是最熱門的農產品,如今隨油價下跌,出現了等幅的下跌。

 

貴金屬與農產品價格急跌,影響最大的是兩項指標,一是過去炙手可熱的散裝航運運價指數,及代表商品價格的CRB(商品期貨價格指數)。

 

當原物料大漲時,散裝航運也跟著漲勢凌厲,不管是BPI(巴拿馬極限型)、BCI(海岬型),或是大家熟悉的BDI(波羅的海乾貨運價)指數,無不出現凌厲大漲走勢。散裝貨輪船租更是三級跳,一度大漲逾十倍。

 

原物料行情迅速反轉,散裝輪在景氣大好之際供給大增的景象,如今已變成了殺戮戰場。BDI指數在七月間隨著油價飆漲,曾創下一一七九點的歷史紀錄,可是近三個月急速滑落,令業界傻眼。

 

當BDI指數從萬點高檔大跌而下,業界普遍認為五千點應該是底;但跌到五千點附近卻一點支撐力都沒有,如今快速跌至一四三八點。BDI指數在短短三個月之內暴跌八七.八%,堪稱是史上最慘烈的調整。

 

在散裝航運業景氣最好的時候,國內的業者如四維航、新興航運、裕民、中航、台航等都是大豐收,中航、裕民都可以賺到一個股本左右,中航的股價從三.九元大漲到一五九元,權息值算在一起,漲幅高達六十五倍。而今面對BDI指數暴跌,未來的營運前景恐怕仍有很大的考驗。

 

從什麼都漲 變成什麼都跌

 

BDI指數大跌,充分反映景氣急速暴落——過去什麼都漲的景象,回過頭來變成「什麼都跌」的景象。

 

最具代表性的是CRB這個象徵物價的敏感指標,在油價漲到一四七.二七美元天價的時候,曾經創下四七三.九七的歷史紀錄,如今快速跌至二七三.九五。這三個月來,CRB指數隨著油價下跌,已跌掉四二.二%,這是代表通膨迅速降溫的訊號。

 

二○○○年以來,以中國成為世界工廠帶動全球原物料奔騰的景象,至此告一段落。最後噴出大漲的兩個標的,一是煤價上衝到一四三.三八美元之後,最近快速跌回八十.二三美元,跌幅也有四四%;另一個、也是最後一個原物料多頭,只剩下澳洲及巴西聯合壟斷的鐵礦石。

 

由於鐵礦石一年簽一次約,今年以來,巴西屢次要求調高鐵礦石價格,但中國始終不答應,雙方僵持至今。明年長約重簽,鐵礦石很可能出現崩盤式的重挫。

 

目前鋼鐵業景氣逆轉,廢鋼的價格十月以來重挫逾四成,廢鐵價格跌幅更是驚人。

 

景氣快速逆轉,讓國內上游的中鋼、豐興、東鋼股價頻頻破底。今年可望仍有六百億元獲利旳中鋼,股價連三十元大關都守不住;豐興從一○六元急跌到二十六.五元,東鋼前三季每股賺五元,股價也跌破二十元關卡。

 

除了國內鋼鐵股大跌外,全球鋼鐵股也無一倖免,南韓的浦項鋼鐵今年以來就下跌四七.七%;中國在香港上市的鞍鋼新軋鋼,從三十九.三港元跌至四.三港元,馬鞍山鋼鐵跌幅也有七成。在中國上海上市的寶鋼,今年以來跌幅也有六八.四%,太原不鏽鋼更是跌掉七七%。而歐洲的Arcelor,美國的Nucor、U.S. Steel,跌幅也都超過五成以上。這顯示全球航運、鋼鐵業景氣都在快速逆轉中。

 

全球經濟從快速的熱脹到冷縮,也使得這些年來靠著原物料快速崛起的新興市場快速反轉,且開始出現困難的調整,目前第一張骨牌效應已在冰島產生。人口三十萬的冰島,國民所得在六萬美元以上,如今股市暴跌,銀行收歸國有,國家正面臨破產危機。

 

繼冰島之後,誰會是第二張骨牌?到目前為止,被點到名的有波羅的海三小國,也有人指烏克蘭、哈薩克、土耳其、匈牙利,也有的人說南韓,更有人直指俄羅斯。

 

俄羅斯曾在一九八七年開始發生經濟危機,那是油價跌到七美元的時代,也造成八九年柏林圍牆倒塌的全球化時代來臨。二十一世紀以後,油價開始奔騰,俄羅斯國力與日俱增,今年油價創天價,俄羅斯股市漲到二四九八.一點的歷史天價,油價帶動的股市大漲讓俄羅斯富豪暴起。不過油價暴跌,短短三個月,俄羅斯經濟窘態畢露。

 

歐洲媒體形容俄羅斯股市「有如紙糊的房子不堪一擊」,原本俄羅斯股市是全球最後一個締造天價的市場,全球股市去年下半年受次貸風暴重擊紛紛回檔,但俄羅斯股市卻撐到今年五、六月間;隨油價創新高,俄羅斯股市也寫下歷史新紀錄。不過,俄羅斯企業大亨都是在八九年隨著政治新勢力崛起的寡頭大戶,他們已習慣大量舉債擴張版圖。

 

如今全球信貸緊縮,銀行急抽銀根,這些俄羅斯大戶只得拋售資產還債。著名的俄羅斯首富Oleg Deripaska斥資一三○億美元,買下Norisk鎳業二五%股權,以股票質押向高盛、摩根士丹利融資四十五億美元,但目前市值只剩二十三.四億美元,已面臨斷頭的命運。

 

熱錢流出 新興市場股市狂瀉

 

近三個月來股市急跌,已令排名俄羅斯前二十五位富豪,損失二千三百億美元;過去大量擠進富比世富豪榜的俄羅斯人,至少有一半會被踢出榜外。

 

俄羅斯股市的慘有多慘,今年六月俄羅斯RTS指數才寫下二四九八.一點的歷史新高,如今跌至六六七.六二點。原本中國深滬股市下跌七二%已名列前茅,但俄羅斯股市在最短時間重挫七三.三%,可說是改寫了世界紀錄。

 

今年以來,俄羅斯為了捍衛盧布,外匯存底減少六六九億美元,這次又斥資一千六百億美元要拯救金融體系;今年俄國償還的外國債務高達四七五億美元,○九年到期債務達一千六百億美元,如果油價再往下跌,俄羅斯壓力還會繼續升高。

 

而與俄羅斯隔鄰的烏克蘭,今年以來股市重挫達八成以上;烏克蘭的經常帳赤字達一五○億美元,舉國陷入危機,正等待救援。

 

東歐過去因原物料大漲,及外來資金挹注快速崛起的市場,如土耳其、匈牙利、捷克,如今都受到金融大海嘯的撞擊,經濟都陷入困難調整。

 

也因此,今年初在全球泡沫吹爆前夕,被投資銀行全力看好的如VISA——越南、印尼、南非、阿根廷,或新領域五國(Frontier Five)——越南、巴基斯坦、哈薩克、斯里蘭卡及孟加拉等最後才奔騰的國家,如今在資金熱脹冷縮的衝擊下,熱錢迅速流出,經濟敗象完全顯現。

 

今年外資從南韓撤出三四九億美元資金,已讓南韓股市下跌三四%,韓元也跟著下跌逾三成,所有新興市場都成了歐美資金的提款機,股市跌速加劇。金磚四國的中國股市下跌七二%,俄羅斯跌七三%,印度股市跌了五二%,巴西股市跌了五七%,都再次印證了「山有多高,谷有多深」的投資原理。

 

過去投機的熱錢,從借日圓換成澳幣、紐幣的利差交易熱絡,到錢潮四溢,大炒新興市場股票及原物料。如今這些投機熱錢重返美元體系,美元指數再創八十三.一九一點的反彈新高,也進一步壓抑了原物料的價格。

 

二十一世紀以來,新興市場的繁榮是靠著資金流入帶來的錢潮效應,未來很可能要面對一段漫長的資金淨流出,這使得外資過去活躍的市場與標的,會受到相當嚴重的傷害。

 

這次金融大海嘯帶來的最大衝擊,是全球泡沫一起吹破,尤其是衍生性商品的泡沫可能是歷史之最。

 

減債運動成潮流 現金為王

 

根據國際清算銀行○八年三月公布的資料顯示,全球衍生性金融商品總值從○二年的一百兆美元,到○七年底已遽增到五一四兆美元,這個金額是全球GDP總值四十八兆美元的十幾倍。

 

在次貸風暴前夕,流動性過剩是各國銀行最傷腦筋的問題;但是不到一年光景,全球央行又必須面對流動性不足的問題。接下來各國政府須開始面臨調整資產負債表的課題,屆時個人與企業及政府的減債運動又會變成潮流。

 

當泡沫一一吹破,信用擴張停止之後,這個世界很可能從大家驚駭的通膨時代,突然轉變為通貨緊縮的時代。

 

這個轉變有多大?原本預測油價上看二百美元的高盛,最近預測油價會跌到五十美元,CRB指數二十一世紀的起漲區是一八○點,如今已跌到二七三點,鎳價、鋅價、鈀金、白金又回到起漲區附近。

 

歐美的消費需求急降,中國擔任生產基地的角色也會發生變化,都意味了通膨時代結束了。例如,全世界需求下降,新興市場資金出走,那麼大家想像不到的通縮景象很快又會降臨。

 

回顧過去三個月,油價、BDI指數、鎳價、鈀金,以及俄羅斯、巴西、印度、中國、越南、愛爾蘭、南非、土耳其、匈牙利、埃及等國股市,都印證了「山有多高,谷有多深」。

 

二○○○年以來的世界經濟大奔騰,已宣告結束,緊接而來的是償債風潮再現,通縮時代悄悄降臨,現金為王又被大家牢牢謹記在心。

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