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黎明總在瞬間報到

黎明總在瞬間報到

2008-10-23 13:59

一旦全球金融體系開始恢復信用,就算是一小部分,便將扭轉向下的惡性循環,形成向上的良性發展。

每當股市暴跌之後,往往會有一波大漲行情。一九八七年的黑色星期一大崩盤後,出現回升行情;亞洲金融風暴之後,南韓與東南亞股市也紛紛強力反彈。不過,並非每次大跌之後都有回升行情。一九二九年,美股重挫五○%後強彈五○%,接著再繼續探底,最後總跌幅高達九成。

 

當前市場的共識是,衰尾的美國終將拖累全球經濟;但我們也可能過度偏空,當心一旦股市突然狂漲,卻發現自己只能站在場外旁觀。儘管一九三○年代,低點之後還有新低的經驗可能重現,但是我們必須適時調整心態。無論如何,股市還是存在快速回升的可能。

 

有兩件事我們必須謹記在心。首先,華爾街的創新,並不必然會製造出金融黑心商品。由於聯準會成立後,取得信用的管道大開,再加上引進融資新制度,造就了二九年的大崩盤;今天融資買股已成為各地股市的重要條件,但在當年卻是創舉,也被過度濫用。因此,過去五年的各項金融創新,雖被視為是當前金融土石流的元凶,但我們仍不應草率地判這些新金融商品死刑。

 

抵押債權證券、結構型投資工具,都是量身打造的商品,其風險屬性、報酬率、本金支付時間等,完全依照個別投資人的需求,因此當投資人要出售這些商品時,只有少數有相同需求的機構有能力承接。其流通性的問題固然需要解決,不過創新概念還真的不賴。

 

其次,要考慮反饋效應對股市助漲助跌的效果。原本整個金融體系的實質債務和實質利率都是上升的,債務的總額價值不變;如今金融機構為了降低債務,減少槓桿比率,而急於出售資產,以致全球資產價格一路下跌。相對資產價格的下跌,實質債務金額卻是上揚的。資產跌價,通膨也將走滑,實質利率走升,又增加了債務人的負擔。

 

不過,當資產不再賤賣,價格反轉回升時,目前飽受壓抑的股市,便可能會突然飆漲。倫敦同業拆款利率已經開始拉回,不過速度還很緩慢。一旦恐慌程度減輕,以及政府對金融機構的擔保效果出現時,將會是逆轉勝的關鍵點。

 

九○年代日本的金融問題,竟然保護了日本銀行業,免於近五年全球金融業毫無節制的槓桿操作。日本的低利率環境,也掀起國際借日圓的風潮。台灣與日本有極為相似之處,過去十年來,台灣金融業也因自顧不暇而躲過最凶險的全球金融危機。

 

金融危機前後,現金總量不變,消失的是信用或放款部位。一旦全球金融體系開始恢復信用,就算是一小部分,便將扭轉向下的惡性循環,形成向上的良性發展。此際固然黑暗,但黎明總在瞬間報到。

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