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加油!悲情股市還是有好線索(一)

加油!悲情股市還是有好線索(一)

呂宗耀

全球股市

619期

2008-10-30 15:11

超跌意味著未來風暴平息後可觀報酬,但目前說破嘴沒有投資者會相信;「悲情股市還是有好線索」,是我此刻最想說的話。

全球投資與消費信心崩潰,恐慌指數(VIX)持續飆升,十月二十三日盤中衝破九十。嚴格說來,VIX超過二十,即代表投資者對後市是處於恐慌中,短期來看,「信心」將成為另一個讓市場瘋狂下修的怪獸。

 

好、壞公司價值一樣蕩然無存,以公司基本價值來衡量未來數年報酬的「股價升值潛力中值數」(VLMAP)目前已達一三五,創二十年來新高l也就是說該值數所分析的一千七百家公司,未來四年上漲幅度將達一三五%,顯示目前大多數股價已呈現超跌。

 

超跌意味著未來風暴平息後可觀報酬,但目前說破嘴沒有投資者會相信;在「悲情股市還是有好線索」,是我此刻最想告訴還有餘力聽進去的投資者。

 

目前全球政府同步注資金融機構,三月期LIBOR利率已明顯滑落,解開資金流動死結,各國政府貨幣及財政政策終將發揮效果,當民眾、企業能在市場獲得所需資金,經濟走出衰退重新邁入成長就可期待。目前市場一片哀鴻,所有企業價值同步下修,用心找尋現象絕對是反敗為勝撫平悲傷的惟一內容。

 

台股在全球風暴襲擊下,雖陷悲情,但仍有好線索等待冷靜投資者去發掘。

 

首先「企業可轉債價格低於一百」,台灣企業在過去幾年為擴張需求所發行之可轉換公司債,目前時點已有多檔低於票面一百元價位。

 

可轉債其實是一種債券加選擇權的投資標的,只要公司到期能償還,基本上是保本投資。過去幾年,可轉換公司債價格低於面值狀況並不多見;近期這麼多怪象,檢視原因,在於可轉債持有人的資金調度策略。

 

可轉債原屬於長期資金投資選擇,但過去幾年資本市場熱絡,可轉債發行後的短期報酬相當可觀,吸引許多可轉債認購人多以短線資金投入。當市場惡化,持有人短線現金出現問題,加上可轉債流動性本來就差;在持有人不計價出脫當下,許多優質企業可轉債出現相當不合理價格,這絕對是冷靜投資者第一個好線索。

 

其次,「股票比新台幣還便宜」。台股經歷全球股災後,以十月二十二日收盤計算,已有七七三家公司股價低於淨值,占所有掛牌公司六二%;其中五三二家股價甚至跌破十元面值,比重達四二%。

 

低於淨值不代表公司股價超跌,淨值內容更為重要。若淨值大部分來自機器設備等固定資產,在經濟衰退環境下,反而成為企業沉重負擔;但若淨值以公司現金部位為主,而股價又低於現金淨值即代表公司即使立即清算也仍具ㄧ定價值,投資價值即隱然浮現,冷靜投資者此刻最重要的是,請教善於閱讀財務報表專家,抓出優質現金部位的好公司。

 

第三條好線索是「台股本益比創新低」,台股本益比已低於八倍,國際市場不穩、風險意識無限擴大,讓許多優質公司本益比被齊頭式下修。

 

雖說當景氣不佳,單一企業也難逃基本面衰退命運;但企業競爭並不會停止,檢視企業歷史、產品、財務與核心競爭力,就能在合理價格下,找出長期投資標的,當一個優質企業跌破歷史低點,確實是一個令人興奮的投資機會。

 

而在金融業方面,台灣類股跌幅不輸國際盤,卻非因金融海嘯。對以商業銀行為主軸的台灣銀行體系而言,實際投資虧損相較國外金融機構並不嚴重,卻跟隨國際盤嚴重下修,非常不合理。

 

金融產業是社會公器,關係著社會民心的安定;此刻超過八成台灣金融股跌破淨值,政府應用公權力強力介入干預,讓股價走勢快速回歸應有的價值。民心能安定,大股東注資市場的力道就會大增,政府對台股護盤就輕鬆多了!

 

當下任何短線底部猜測都不具意義,如把時間拉長,無論是經濟衰退或者產業景氣趨緩,終會回到正常軌道。作為股市投資者,現階段的重點應放在觀察公司最基本的盈餘品質、財務結構、競爭力、經營階層面的分析上。

 

美國專業財經網站Money Market,對於現階段選股方向,提供了五項標準供投資人參考:

 

一、自由現金流量:一家企業來自營運活動的現金流量,減去必要之資本 支出後,若長期累積下來始終呈現正數,則表示企業能真正產生現金流入。每股盈餘的高低並不代表公司能產生現金流入的能力,因此最好能選擇長期產生自由現金流量的公司。

 

二、負債多寡:過去幾年,無論在財務投資高獲利、房地產泡沫、新興市場崛起,部分是建構在寬鬆貨幣及低利的借款情況下;但目前緊縮的信用市場下,高財務槓桿將會對企業產生違約風險,因此每股擁有高現金部位的公司,將會是這場風暴下的贏家。 

 

三、高市場占有率:公司必須具備獨一無二特點,在同一產業中無他家威脅其產業地位,就可以在衰退時也能夠度過景氣寒冬,而復甦時還可以賺到寡占所產生的超額利潤。

 

四、強韌經營團隊:經營管理階層須正直面對股東為他們創造最大價值,此部分須從過去幾年經營績效來檢視。

 

五、夠吸引人的價格:回歸到投資選股的基本哲學,就是在對的產業中,找尋公司價值嚴重低估標的。

 

全球化過去一直被以美國為代表的新興資本主義者所共同支持,經歷絢爛五年風華後,頭一次被全球化傷害。

 

但在追求不斷進化與生存的人類社會中,必定是發現問題後才來解決問題,這樣的邏輯不會改變。我認為雖然台灣無法置身全球經濟之外,但崩解後的重建必定能將市場帶往更健全發展,而當全球市場重返榮耀之時,台灣必定不會缺席;此刻投資者一定要強迫自己看陽光,哪怕有再多的折傷,還是一句話:只有陽光能救亡圖存。

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