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黑暗隧道還有多長?—— 為全球經濟把脈

黑暗隧道還有多長?—— 為全球經濟把脈

謝金河

名人專欄

625期

2008-12-11 14:22

銀彈不足的小散戶,猶如拿著火把,若是隧道太長,在見到曙光之前,可能已被火把灼傷了手,所以曙光出現前,仍應步步為營。

金管會新任主委陳冲十二月四日到立法院財委會備詢,立刻被立委們問到,股市何時才會落底?陳冲沒有迴避,採取正面回應的態度,他說,依據德意志銀行的研究報告,S&P500落底的最長時間是二十五個月,如果有突發事件,類似九一一恐怖攻擊,最短的落底時間只有三個月。

立委再追問陳冲說,是不是一直要到明年十一月股市才會回升,陳冲說這可能陷入「歷史論定主義的謬誤」,所以他說「沒有答案」。又有立委問,目前的股市是不是正常?陳冲答稱:資本市場永遠反映經濟情況與市場供需,沒有一個國家能自外於國際金融體系。如果國外股市不正常,台灣也很難正常。如果市場供需產生這樣的股價,也只能說這是一個正常的結果。

新科金管會主委陳冲到立法院上第一堂課,他的答詢不卑不亢,得到很高的評價。而陳冲主委引用德意志銀行研究報告,認為台股最長要二十五個月落底,也引來大家在金融海嘯之後,「尋底」的動機,像國票證券董事長丁予嘉就認為台股六個月之內即可落底,時間落在明年第一季。瑞展產經的陳忠瑞則認為明年一、二季是景氣的谷底,是進場的好時機。

 

NBER看全球經濟 可能是二戰後最長的衰退週期

 

不過正如陳冲所說,沒有一個國家能自外於國際金融體系,我們先看看國際級的研究機構及專家如何看未來的世界經濟。

 

最受矚目的是美國國家經濟研究局(NATIONAL BUREAU OF ECONOMIC RESEARCH,簡稱NBER),這是一個集合全美國頂尖經濟學家,專門研究經濟週期的非牟利獨立組織,十二月二日提出報告指出,美國這一輪的經濟週期於○一年十一月正式展開,頂峰在○七年十二月已出現,成長期共計七十三個月。在失業率攀升及信貸緊縮之下,這次金融海嘯很可能是二次大戰後最長的經濟衰退週期,甚至是一個持續很久的大衰退(GREAT RECESSION)。

 

根據NBER的準則,美國史上最長的衰退期是一八七三年到七九年,為期六十五個月,其次是一九二九到三三年的大蕭條,為期四十三個月。之後美國雖然合計經歷了十二次衰退,但為期最長只有十六個月,分別出現在一九七五年三月及八二年十一月。這次NBER主席James Poterba暗示此次金融海嘯造成的經濟衰退可能超過十六個月,是二戰後最長的一次。他說:「我們研究了過去一年的多項事件,遍及房屋、信貸及金融市場,得出的結論罕見地一致,那就是衰退恐怕要持續一段時間。」

 

即將出任白宮最高經濟顧問的薩默斯也指出一連串數字顯示,經濟下滑的速度正在加快,新總統歐巴馬上任後將迅速推出拯救經濟的新方案,但對於經濟衰退期何時才能結束,NBER並沒有給出明確答案。不過今年得到諾貝爾經濟學獎的克魯曼(Paul Krugman)在接受CNBC訪問時,卻很明確地指出,這次全球經濟衰退會持續到二○一一年,他認為美國這次陷入衰退會比一九八八年的日本泡沫經濟還嚴重。

 

柏南克看金融海嘯 此次規模難與大蕭條相提並論

 

NBER的專家也有人說,這次全球經濟大衰退造成的骨牌效應,會比一九二九年的大蕭條還嚴重。不過聯準會(Fed)主席柏南克卻跳出來指出,這次金融海嘯的規模仍無法與三○年代的大蕭條相提並論。柏南克認為三○年代的大蕭條牽動世界經濟造成的不景氣長達十二年之久,一直到第二次世界大戰爆發,其間失業率一度飆升到二五%,生產總值萎縮三分之一,全美三分之一的銀行倒閉,股市大跌逾九成。

 

當年美國政府犯了兩個大錯,一是採取了過度緊縮的貨幣政策,導致利率不斷衝高,加重經濟危機;這次是全球政府猛力降息寬鬆銀根。二是當時的決策者對金融體系的危機坐視不管,眼睜睜看著數百家,甚至數千家銀行倒閉,Fed卻坐視不顧;這次各國政府都砸大錢為金融機構紓困,甚至把問題金融機構收歸國有,柏南克認為全球一起滅災,應有機會化解金融危機。

 

十二月四日世界各國政府奮力降息,英國政府繼先前降息六碼之後再降息四碼,利率降為二%,歐盟再降三碼,利率剩二.五%,而瑞典更是一口氣降七碼,將利率降至二%,紐西蘭則是再降六碼,利率降至五%,瑞士降息四碼,利率剩下一%,亞洲的泰國降四碼,成為二.七五%,中國則是一口氣降一.○八%,利率成為五.五八%,而美國在十月二十九日降息到一%之後,很可能還會有降息大動作。

 

金融海嘯之後,世界各國政府降息與注資大動作都一起來,已有經濟專家擔心治癒了這次金融海嘯後,將造成全球更大的經濟泡沫。

 

另一個預測金融風暴落底的是美林集團的副董事長Richard Mccormack,他來台參加全球招商大會,表示這波金融風暴至少要一年半到兩年的時間,他特別強調沒有人知道要多久才能走出陰霾。他認為受到金融風暴的衝擊,未來一、兩年內,房價還會持續下跌,經濟成長也會下降,全球將持續進行市場修正。

 

相對於美林集團副董事長預測金融風暴兩年後才會放晴,二○○一年的諾貝爾經濟學獎得主史蒂格利茲也在《華盛頓郵報》上撰文,指出美國總統當選人歐巴馬任重道遠,他的當務之急是振興美國景氣,然而即使他完美施政,美國經濟恐怕也會沉淪十八個月,甚至可能還會超過十八個月。

 

史蒂格利茲認為美國經濟亟需拯救,然而歐巴馬仍將遭遇到很多困難,像是目前美國國債高達十.五兆美元,是八年前布希上任時的兩倍。史蒂格利茲預測,歐巴馬如能化解金融危機,他將成為美國最偉大的總統之一,反之,他就是當年的卡特總統。
 

瑞銀看○九年股市 S&P500可望有五三%漲幅

 

不過在這麼多的悲觀預期當中,瑞銀的二○○九年最新投資報告,倒是令人眼睛為之一亮。瑞銀認為股價已低廉,加上各國政府積極穩定金融系統,將逐漸吸引投資人重返股市,全球股市將能安然度過經濟全面衰退的襲擊,並且在○九年出現強力反彈。

 

瑞銀的報告估計S&P500指數在○九年將有五三%的彈幅,目標價上看一千三百點,這個漲幅將超過S&P500歷年以來年度最佳漲幅紀錄。瑞銀也預測英國富時一百指數到○九年底將大漲四一%,目標價上看五千八百點,泛歐績優股指數也有二五%的彈升空間,瑞銀預測拉丁美洲市場○九年也將展開反攻,其中最看好巴西股市。

 

瑞銀特別強調○九年出現第一道曙光的時間會比多數投資人預測得還早,瑞銀認為經過過去一年來的股市大跌,多數市場股價已經很便宜,投資人可以在超跌的市場,尋找「成長股」承接的機會已來臨。瑞銀表示,目前美國S&P500的P∕E只有十一.三倍,而過去五年的平均是十九.五倍,至於英國的FTSE100只有七.四倍,儘管○九年的總體經濟及企業獲利前景仍然險峻,但是股價老早已反映了這些利空。

 

瑞銀的一派樂觀可以與股神巴菲特互相呼應,早在九月二十八日,巴菲特已在《華盛頓郵報》發表評論,他一貫主張的「當市場極為恐慌時,是貪婪的最佳時機」的理論,他堅持危機入市,因此,從雷曼兄弟在九月倒閉之後,他即大手筆以五十億美元買進高盛年息一○%的優先股,五年後可以每股一一五美元認股的優惠,沒想到高盛最慘卻跌到四十七.四一美元;另外,他也斥資三十億美元買進GE的優先股,優先認股價是二十二.二五美元,但是GE後來卻跌到十二.五八美元。

 

九月以來,巴菲特陸續又買進NRG ENERGY、CONOCO PHILIPS BNO CORP、EATON CORP等個股,但都是很快下跌四成以上。可見在金融海嘯中,巴菲特秉持的危機入市也沒有討到便宜,而且,巴菲特的旗艦基金波克夏第四季股價出現慘跌,十一月下旬,波克夏基金一度單日重挫逾一二%,金融風暴讓巴菲特身價縮水不少。
 

投資大師vs.海嘯 巴菲特、羅傑斯、索羅斯都栽了

 

這次金融海嘯讓很多投資大師都栽跟頭,像是商品大師羅傑斯一直是商品的死多頭,這次從貴金屬到農產品無不跌幅驚人,他最看好的中國股市,這次跌幅高達七二%。而投機大師索羅斯,今年也是出師未捷,他在年初大力買進九四七萬股的雷曼兄弟股票,如今幾乎變壁紙。另外,在油價創天價之前,他大力買進巴西石油股票,沒想到占旗下基金二四.五%的巴西石油股價半年跌掉六成。

 

另外,在花旗大獲全勝的沙國王子阿瓦里德,二○○八年也在花旗集團慘遭滑鐵盧,阿瓦里德王子九○年代曾在危機中入股花旗,後來大獲全勝,今年花旗股價一度跌到三.○五美元,讓阿瓦里德王子旗下的KINGDOM HOLDING股價也大挫六二%。

 

從股神巴菲特、投機大師索羅斯,到商品投資大師羅傑斯,甚至是戰功彪炳的沙國王子阿瓦里德,都在金融海嘯中折翼,顯然金融海嘯的威力不容小覷。投資人千萬不可低估金融海嘯對「價格破壞」的重大殺傷力,不論是全球股市或是原物料行情,甚至是匯市,都出現前所未見的「價格破壞」。

 

例如,金融海嘯以來,全球股市都出現重大跌幅,像是金磚四國中的俄羅斯下跌七八%,中國下跌七二%,印度跌六三.七%,巴西下跌逾六○%,美國與歐洲股市跌幅都在五○%上下。而其他新興市場跌幅更大,例如,冰島股市下跌逾九成,愛爾蘭、烏克蘭股市下跌均逾八二%,越南股市已下跌七三%,其他如阿根廷、匈牙利、土耳其、波蘭等新興市場跌幅均逾六五%。

 

原物料行情的價格破壞更是可怕,像反應航運運價的波羅的海運價指數從一一七九三跌至六六六點,一下子暴跌九四三%,油價七月才創一四七.二七美元歷史新高,如今暴跌到四十三.六七美元,高盛在油價上漲時,看油價會漲到二○○至二五○美元,如今美林下修油價目標到二十五美元。今年熱錢炒油,油價曾經被漫天哄抬,目標價上看二百美元,甚至三百美元,如今景氣反轉,油價一下子暴跌七成,有誰能料得到?

 

其他貴金屬如鋁價從三八九○美元跌到九七一美元,鋅價從四五八○美元跌到一一四○美元,鎳價從五一八○○美元趺到九二五○美元,銅價從八九四○美元跌至三二七○美元,都是瞬間出現反轉暴跌的走勢。而炙手可熱的農產品跌幅也很可觀,像是黃豆從每英斗一六三六美分跌到八一一美分,玉米從七九九.七五美分跌到三一八.七五美分,小麥則從一三九五美分跌破五百美分,都出現逾五成的跌幅。景氣快速反轉,讓原物料跌幅完全出乎市場預期。
 

從美股漲跌看底部 價穩量縮才是曙光再現的訊號

 

到目前為止,美國股市經常動輒大漲又大跌,代表了市場多空交戰仍激烈,這種跌幅已達五成的市場,多空仍在激戰,這絕非股市的底部,按照股價的趨勢與結構來看,美股多空激戰過後,未來還必須經歷休養生息的量縮盤整階段,屆時美股出現「價穩量縮」行情,才是股市曙光再現的轉佳時機。

 

經過了一輪金融大海嘯襲擊,全球投資人宛如置身在黑暗的隧道中,大家都希望黑暗隧道接近盡頭,很快能看到曙光,不過像巴菲特等投資大師銀彈充足,他們彷彿拿著手電筒走在漫長的隧道,不管隧道有多長,他們終將走出黑暗隧道,見到曙光。可是一般銀彈不足的小散戶,每個人都拿著火把,這個火把不可能燃燒很久,若是黑暗隧道太長,在見到曙光之前,可能已被火把灼傷了手。

 

所以,股市「探底」是困難的,在黑暗隧道未現曙光之前,大家仍宜步步為營,淺嘗即止,切忌下大注。展望未來,必須面對三大問題:How Low、How Bad、How Long,通常一個經濟衰退期三年,這次的金融海嘯既然是「百年一遇」,千萬不可低估這個威力。

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