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尋找下一個郭台銘——在中國內需市場找機會

尋找下一個郭台銘——在中國內需市場找機會

謝金河

名人專欄

639期

2009-03-19 10:05

經過金融海嘯的洗禮,從郭台銘與旺旺蔡衍明兩人過去一年來身價的起落,正好可以對應出未來產業的新方向。

著名的《富比世》雜誌公布二○○九年的億萬富豪排行榜,台灣的富豪榜單今年出現重大變化,除了已逝的王永慶及亞東集團徐旭東掉出榜外,《自由時報》的林榮三新進榜外,最受大家矚目的,是台灣原來的首富郭台銘,身價從六十一億美元銳減為二十億美元,他的排名也從一六○名滑落到三三四名。另一位則是過去一年,因為買下中時報業集團而出盡鋒頭的旺旺蔡衍明,他的財富從十六億美元推進到二十六億美元,排名從七四三名跳升到二四六名,是僅次於蔡萬才的第二有錢人。

如果把這次台灣富豪排行榜聚焦在郭台銘與旺旺的蔡衍明兩人身上,從他們過去一年來身價的起落,正好可以看出經過金融海嘯的洗禮,富豪身價的起落,正對應出未來產業的新方向。郭台銘身價急降,主要是郭台銘以電子代工為主,在金融海嘯中受到重傷害,而蔡衍明的旺旺則是中國十三億人口孕育出來的內需成長典範,他們在香港都有一家具代表性的上市企業,正好都在三月中旬發布○八年業績報告,旺旺的顯著成長,對照富士康嚴重業績衰退,正好形成強烈對比。

以手機等電子消費產品代工業務為主的富士康(02038HK),三月公布○八年業績,○八年營收九十二.七億美元,較○七年衰退一三.六%,但稅前盈利一.九七億美元,衰退七三.九%,純益一.二一億美元,衰退八三.二%。其實在公布業績之前,富士康早已發布獲利預警。可是產品價格下滑速度遠甚於預期,加上需求明顯減弱,富士康的純益仍比市場預期的一.八八億美元還少。

 

富士康受傷 郭台銘身價大縮水


受到金融海嘯的影響,富士康在歐洲、美洲及亞洲的營收全面下跌,其中歐洲地區衰退六八%,情況最嚴重。而美洲衰退二五%,亞洲衰退二四%,也很嚴重。面對這個窘況,富士康強調,已在去年第三季採取各種因應措施,整合資源和全力降低營運成本,且為了因應全球性的經濟衰退,富士康將不派發股息。

富士康上市不久便躋身恆生成分股,股價最高漲到二十七.七港元,市值一度高達一九五○億港元,去年受到業績衰退的衝擊,股價一度跌到一.五七港元,目前只有二.四七港元,市值只剩下一七四.四億港元,在恆生成分股中,只贏中國鋁業的一四六億港元,及中遠太平洋的一三一億港元,比起久居恆生成分股的裕元工業目前市值二五三.六億港元,已遜色很多。如果○九年富士康業績不能振作,股價未能提升,很可能會被恆指公司從成分股除名。

由於富士康是鴻海持股逾七成的子公司,富士康獲利大衰退,嚴重影響到鴻海的業績。去年鴻海全年營收達一兆四七三○億台幣,比○七年的一兆二三五五億台幣,仍成長一九.二%,不過純益卻從七七六億元急降到五五一億元。富士康獲利少了六億美元,扮演了關鍵性角色。

鴻海○八年EPS七.四四元,已較○七年的十二.三五元大幅減退,為了珍惜手上的現金資源,今年鴻海的股利政策有了很大改變,去年鴻海配了四.五元股利,其中三元是現金,今年股利縮水為二.三元,股票股利不變,但現金只剩下○.八元。鴻海宣布股利政策當天,股價開盤即跌停,市場大失所望。去年一年,鴻海家族股價平均下滑六至七成,市值大幅滑落,這是郭台銘身價從六十一億美元急降到二十億美元的最關鍵原因。

 

內需當紅 旺旺純益為富士康的二倍多


而旺旺的蔡衍明也選擇在三月六日公布○八年業績,相較於富士康的大衰退,旺旺卻是大放異彩。旺旺公布○八年營收為十五億五三八六萬美元,比○七年的十億九四五四萬美元,增加了四億五九三三萬美元,營收成長四二%,而毛利提升三七%到五.九七億美元,全年淨利達二億六二六五萬美元,較○七年增加六一四五.八萬美元,EPS是○.○二美元,約○.一五五六港元。由於手上仍有二.八四二億美元現金,旺旺決定派發一.三六美分的股息,約○.一○六港元,○八年是旺旺從新加坡轉到香港上市的第一年,業績立刻傳出捷報。

如果把富士康與旺旺兩家業務不同的公司財報拿來比對一下,去年富士康營收九十二.七億美元,旺旺只有十五.五億美元,旺旺的營收只有富士康的一六.七%,但是旺旺的純益卻是富士康的二.一七倍,也就是說富士康做了近一百億美元的營業額,才淨賺一.二一億美元,但是旺旺只有十五.五億美元營業額,卻賺了二.六二六五億美元,旺旺的營運績效顯然比富士康好多了。

一般人對旺旺的第一印象是旺旺仙貝,那二片米果去年營業額十五.五億美元,等於是做了五三五億台幣的生意,獲利二.六二六五億美元,換算成台幣達九十億元,對台灣人來說,賣那二片米果可以賺九十億台幣,若非有中國十三億人口的廣大市場當後盾,怎麼可能孕育出旺旺這廣大的經營能量。

旺旺給人的第一印象是米果,但是仔細探索旺旺的營運內涵,旺旺的營運主要含蓋了三個區塊,一是傳統米果,一是乳品與飲料,一是休閒食品;其中,米果比重占三六%,乳品及飲料占三四%,休閒食品占二九%。去年旺旺的米果營收五.六一億美元,業績成長四九%。乳品及飲料受到三聚氫胺事件的影響,營收五.三六億美元,成長三七%,休閒食品營收四.四八億美元,成長四一%,這三項產品在中國營收就占整體營收的九四%,顯見廣大的中國市場是旺旺成長的最重要勝地。

 

政策加持 旺旺業績仍有逆勢成長空間


在金融海嘯衝擊下,旺旺的業績仍逆勢成長,表現可圈可點,更值得一提的是,毛利率從○七年的三九.九%下滑到三八.四%,下滑了一.五個百分點,但是○八年上半年毛利率只有三七.二%,而○八年下半年卻達三九.四%,金融海嘯衝擊最大的時間點在去年下半年,但是旺旺的經營績效反而相對提升,主要原因是原料成本及包裝材料成本均有下降,今年這個趨勢仍未改變,旺旺的毛利率仍有提升的空間。

目前,中國政府正全力擴大內需,全面刺激消費,尤其是刺激廣大農村加入消費,相當有利旺旺業績的成長,目前香港各大券商評估○九年旺旺的EPS可達二.五四美分,二○一○年可達二.九九美分,未來兩年旺旺每股純益仍可保持兩位數的成長。

旺旺原本是在新加坡上市,不過本益比不高,加上成交量不夠活絡,去年才從新加坡下市,改在香港上市,目前已成了香港熱門股,過去一年來,旺旺的股價表現相對平穩。上市不久創下三.六七港元的高價,在金融海嘯衝擊下,最低只跌到二.二港元,股價起落並不大。這次旺旺公布好業績,股價一度上揚到三.四六港元,目前是三.四三港元,以旺旺發行一三二.○七億股,總市值為四五三億港元。

旺旺雖然不是恆生成分股的成員,但目前市值是富士康的一.六倍,也比裕元工業多出八成,在目前恆生成分股中,旺旺至少贏過富士康、裕元工業、中國鋁業、中遠太平洋,也超越華潤創業的二六六億港元、信和置業的二九三億港元、中信泰富的二九九億港元,同時旺旺也超越新世界發展(二九九.七億港元)、東亞銀行(二六九.四一億港元)、太古A(四三一.九六億港元),還有國泰航空(三三○.七四億港元),換句話說,旺旺在香港上市一年,市值已超越十一家恆生成分股的公司。旺旺的市值可以超越東亞銀行,甚至是國泰航空,對很多人來說,這是不可思議的事。

 

找到養分 康師傅市值稱霸香港台資企業


台資企業在香港掛牌的公司,富士康一度以一九五○億港元市值號令天下,成為台資企業最大市值公司。不過目前身價已今非昔比。裕元工業原本以鞋業代工為主,後來致力轉型到通路,旗下寶勝已在去年於香港上市,與台資企業達芙妮成為很重要的鞋業通路商,二○○○年以來,裕元工業一直能維持居高不下的市值,寶成集團蔡其瑞家族篤實的經營風格很值得肯定。

這種從製造轉向通路的經營模式,在香港愈來愈得到高評價,像是運動用品的李寧、中國動向都具代表性。相對於富士康死守代工領域,裕元工業由代工轉向通路,表現比富士康穩健很多。不過旺旺與康師傅的崛起更值得重視,目前,台資企業在香港掛牌的公司,市值最大的是康師傅(00322HK)。康師傅在中國的經營一開始並不是那麼平順,康師傅曾一度力邀統一入股,後來找來日本三洋食品等財團相助,如今終於在中國市場找到成長養分。

○七年富士康大漲到二十七.七港元的時候,康師傅並不起眼,但去年康師傅漲到十三.六五港元,股價從此超越富士康。康師傅發行五五.八七億股,以三月十三日的收盤價八.五一港元計,市值達四七五.四五億港元,比起旺旺多出二十二億港元,未來這兩家台資企業最大的食品集團市值之爭,將是熱門話題。另外,這兩年才在香港上市的統一中國(00220HK)市值也逼近一百億港元,比老牌的科技公司冠捷科技(00903HK)高出一倍,在在顯示,能在中國十三億內需市場中找到成長養分的內需產業,正逐漸抬頭。

台灣的電子業過去三十年的成長模式就是專司代工,好一點從OEM轉向ODM,這期間,很多大型代工廠都萌生轉向自有品牌的念頭,但只要一有這個念頭,很快就會遭到國外委外代工的公司嚴厲懲罰。acer是業者歷經千折百轉之下的傑作,華碩的ASUS切割和碩聯合,也有意把品牌、代工分切清楚,現在多出了一個廣大的中國市場,台灣的IT業如何征服這個大市場?

今年以來,中國家電下鄉帶給台灣電子業的急單效應,讓大家慢慢知道中國內需市場的威力,像聯發科(2454)、威盛(2388)都在山寨手機晶片中嘗到甜頭。大聯大(3702)、友尚(2402)都在半導體通路中受益,聯強(2347)直接攻占中國3C通路,藍天(2362)旗下百腦匯與廣宇(2328)的賽博,都希望從中國通路經營中脫穎而出,這是從代工思惟轉向內需思惟的一些曙光。

 

菜市場概念 中國大潤發經營通路開紅盤


到目前為止,台商在中國經營通路最成功的是中國大潤發,一支由黃明端領軍的三十幾個人經營團隊,正發揮台灣人的韌性,他們用心觀察中國人的消費習性,將中國人菜市場消費概念帶進大賣場。大潤發中國在中國各地已經擁有超過一百個據點,他們希望在二○一二年朝著三百家分店邁進,最後的目標是打造擁有三、四千家分店的中國沃爾瑪。去年中國大潤發全年獲利十.五億人民幣,今年前兩個月,營收大幅成長,獲利已達四.七八億人民幣,兩個月的業績,幾乎達到去年的一半水準,這個成長十分顯著。今年大潤發中國可能在香港上市,未來的角色,可能直接挑戰康師傅與旺旺。

郭台銘開啟了台灣代工產業的新時代,九○年代以後,台灣的電子代工業與美國科技產業一起成長,這次金融海嘯已使得歐美經濟受到重傷害,中國受傷相對較輕。這次中國政府全力挺進消費,發展內需產業,意味了未來十年產業的版圖可能重組。

一九九一年鴻海上市那一年,股本只有六.二一億元,純益只有一億多元,如今營收已經一兆多元。去年即使業績衰退,全年純益也有五五一億元,這是過去十七年鴻海成長的軌跡,也是台灣代工業全盛的時代,這次富比世排行榜,蔡衍明只以一家旺旺累積的財富,就打敗擁有龐大企業王國的郭台銘,正象徵了中國內需市場逐漸養出大鯨魚的氣勢。

下一個十年、二十年,可以快速崛起的富豪,很可能是在中國十三億人口的肥沃市場中養出來的內需產業,旺旺、康師傅便逐漸具備這個架式,中國大潤發可能是黑馬。

 

鴻海集團光環不再
——受經濟衰退影響,富士康去年純利大跌

項目(截至08年底) 金額(億美元)   年增率(%)
營業額          92.7     -13.6
毛利           6.42     -34.7
一般及行政開支      3.15     +38.1
研究與開發開支      2.31     +129
物業、廠房及設備減值虧損 0.52     (N/A)
稅前盈利         1.97     -73.9
稅後純益         1.21     -83.2
每股純益         1.72美分   -83.3
註:07年無物業、廠房及設備減值虧損此項科目

 

內需當道——旺旺08年收入比重
米果     5.61(36.1%)
休閒食品   4.48(28.8%)
乳品及飲料  5.36(34.5%)
其他產品   0.09(0.6%)

單位:億美元

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