在今天看見明天

美國國債之憂

美國國債之憂

陶冬

名人專欄

649期

2009-05-28 15:18

今天的美債已失去了投資者的信任,只是沒有其他可作替代的投資載體,一旦有什麼風吹草動,美國國債隨時可能遭到拋售。

美國會不會失去AAA的主權信用評級?最近美國國債的CDS(信用違約交換)價格一度超過麥當勞。換言之,市場認為山姆大叔還不了債務的可能性,比小丑模樣的麥當勞叔叔更高;紅白藍星條旗的信譽,還不如紅底大M。

美國政府的資源當然大過麥當勞。山姆大叔不僅有第一強國的稅收收入,更有世界主要儲蓄貨幣的鑄幣權。美國可以通過自身稅收慢慢償債,也有能力通過印鈔和通貨膨脹,讓自身的債務縮水;麥當勞則只能靠多炸薯條來還錢。

然而,問題恰恰出在美國政府擁有印鈔權這一「逃生筏」上,這使得他們在發債上毫無節制。

在經濟危機中,當銀行出現危機,消費者收縮開支時,政府投入巨額資金拯救銀行、刺激經濟;以公共部門的舉債來抵銷私人部門的減債,以增加公共開支來抵銷下降的私人開支,以政府信用來支撐搖搖欲墜的企業信用。

 

如此作法有利於穩定金融體系,增強市場信心,為經濟的最終復甦奠定了基礎,但其代價是飆升的財政赤字。

 

筆者估計,美國財政部今年需要發行二兆美元的國債,其規模超過二○○六至○八年三年期間發債量的總和。這個政府已積累下十一兆美元的債務,還有四十五兆美元的預算外債務承擔及或然債務承擔;這是人類史上絕無僅有的債務負擔,平均每一個美國人(包括初生的嬰兒)負債十八萬美元。

 

債務負擔沉重、償還能力讓人擔心,美國國債利率卻不升反降。聯準會先是將聯邦基金利率幾乎推低至零,後又大舉購入國債,美國十年期國債收益率一度下降至二.五%,風險與回報根本不成比率。金融海嘯下資金尋求避險天堂,製造出龐大的美國國債泡沫。

 

儘管經濟目前仍處在衰退中,過度流動性可能帶來長期通貨膨脹的苗頭,卻已依稀可見;最近三十年期美國國債拍賣困難,凸顯出投資者的審慎態度,也暗示著美國國債的潛在風險。

 

美國是否會失去最高主權信用評級?筆者認為暫時還不會。美國的債務與GDP(國內生產毛額)比率目前是八○%,遠低於日本和多數歐洲國家(主權評級均為AAA)。

 

美國國債市場的危險,主要不是來自評級被降低,而是可能遭到投資者拋售。今天的美元、美債,已失去了投資者的信任,只是由於沒有其他可作替代的投資載體,海外資金仍不得不買入美國國債。一旦有什麼風吹草動,國債隨時可能遭到拋售,甚至出現爭相出逃的局面。美國國債遭拋售,應該是今後幾年金融市場的一大潛在危機。

(本專欄隔周刊出)

延伸閱讀

美國債市離拐點不遠了

2013-02-07

失天堂

2011-08-11

與風險共舞

2011-07-28

地方財政拖累美國復甦

2010-03-18

美債熊市來了!債市動盪全解讀

2018-01-25