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郭台銘是好榜樣—— 深入解析上市櫃公司股權結構

謝金河

名人專欄

651期

2009-06-11 11:11

過去很多掏空公司、經營者一走了之的企業,是後都可發現,董監持股都不到5%。

五月二十七日,在上市上櫃公司轉讓持股的名單中,看到兩個很熟悉的名字,一位是今年以來股價飆漲最凶悍的昱泉國際(六一六九)董事長李慈泉宣布轉讓持股七十三.四萬股,李慈泉名下有一四七.一萬股,這回股價飆漲,他把名下的股票賣掉一半。

另一位赫赫有名的人士是鴻海董事長郭台銘,他申報轉讓持股一千萬股,看起來是作為報稅用的。郭董持有鴻海股權一一.四四%,在轉讓持股之前,持股總數是八億一三八七萬九七九二股,轉讓後的股數是八億三八七萬九七九二股。


警訊:董監事密集賣股

這兩位名人申報轉讓持股帶出了兩種不同的面向,一個是股價飆漲後,大股東申報轉讓持股,通常申報愈凶,投資人買進該股風險愈大。這次昱泉因為線上遊戲權利賣給大陸企業,去年創造了每股四.○一元的稅後純益,今年首季入帳五.六三億元,EPS(每股稅後純益)達二十.一八元,昱泉也因為這個一次性收益,股價從七.四六元飆漲到一六八.五元,半年之間,股價飆漲了二十一.五八倍,堪稱是台灣股市的傳奇。

這家一九八九年成立的公司,由李慈泉、曹約文夫妻檔胼手胝足經營了二十年,○三年一度大虧二.一九億元,此後都是小賺小賠的格局。

到了去年第四季終於有了一次爆發的機會,這回夫妻檔逢高獲利了結,總經理曹約文原有三千張持股,五月八日在股價七十六.二元的價位出脫二七六張,到了五月十五日,股價漲到一○六.五元,曹約文又申報轉讓一千三百張,持股剩下一四二四張。董事長李慈泉則將名下持股一四七一張,一次轉讓七三四張,申報的價位是一五六.五元,次日昱泉股價漲到一六八.五元,當天漲停板成交二三二八張,在李慈泉申報轉讓持股同一天,該公司經理人姚良純也將一一六張持股申報轉讓一一○張,只留六張股票。結果就在他們轉讓持股後,昱泉股價從一六八.五元崩跌而下,高檔追價的散戶全部住進套房。

大股東在股價飆漲後,大規模申報轉讓持股,這是投資人必須注意的警訊,董監密集賣股,這是一大警訊,如果經理人也加入賣股行列,通常都是危險的訊號。所以,面對台股這一波的上漲,股價愈漲,董監密集申報轉讓持股的個股,大家必須格外當心。

另一種轉讓持股,不是因為看到股價高價而賣,通常都是賣股繳稅的成分居多,像郭台銘每年五月都會申報轉讓持股,看起來應該是賣股繳稅,很多科技界大亨都有這個習慣。像是仁寶總經理陳瑞聰五月十九日將名下四萬六七四五張仁寶的股票申報轉讓兩千張,應與報稅有關。


每年五月,大老闆賣股繳稅

不過看到郭台銘申報轉讓持股,更讓我想到董監持股的事,台灣在遺贈稅率五○%的年代,很多企業主都透過各種方式避稅,第一個是透過綿密的投資公司,將個人資產「公司化」,窮盡一切力量來避稅。因此,公司董監持股比率都不高,像郭董這般名下有一一.四四%持股,且多年來從不避稅,一直保持高持股比率,每年都誠實繳稅的大股東實在不多。

像是友訊在前董事長高次軒過世後,董事長李中旺個人名下持股只有一.○一%,最大股東明泰科技持股一.五三%,第二大的前勁投資持股一.○七%,董監持股加起來只有五.六四%。旺宏電子董事長吳敏求個人名下持股○.五九%,最大股東順盈投資二.三六%,全部董監持股加起來也不到五%,智邦科技過去一向以董監持股之少著稱,這回大股東黃安捷買回崔湧投資公司轉讓出來的股權,公司的經營結構才較趨於穩定。

這種董監持股比率很少的公司,每次遇到董監改選,或是股東大會要有重大決議之時,大股東只得委託市場派人士收集委託書,來鞏固經營權,這種董監持股比率很低的公司,經常會陷入一種鬆散結構,公司經營者利益與股東利益不一定一致,在公司治理上面,比較容易產生問題。

另一種是掌握經營權的大股東個人持股也是一個關鍵指標。像是郭台銘個人名下持股一一.四四%,他完全主導鴻海的經營權,這類公司像是藍天(二三六二)董事長許崑泰個人持有藍天七.二九%,在群光(二三八五)個人持股一○.九一%,完全展現大老闆架式,絲毫不迴避,值得肯定。

這類董事長個人持股多的公司,像精元電(二三八七)董事長蔡火爐個人持股一六.五七%,他的夫人副董事長蔡曾淑萍名下持股一一.四三%,兩人持股占公司總股權二八%;上市公司董事長持股多的,包括今年入主環泥(一一○四)的董事長侯博義,個人持有環泥一二.七四%,旗下升元投資公司控有九.九八%;信大水泥(一一○九)董事長楊忠雄名下持股一○.六%,他的父親楊塘海一三.八七%、兄弟楊仁雄、楊智雄、楊德雄名下持股都有八%以上,可以說牢牢掌握公司經營權。

食品股裡,佳格的曹德風個人持股高達四○.一二%,他的配偶孟海蒂一二.五九%,他們沒有透過投資公司,兩人股權占公司一半,讓買了佳格的人備感安心。另外,聯華食品(一二三一)董事長李開源名下持股一二.八九%,也具一定分量;宏亞食品(一二三六)董事長張豪城持股一○.四二%,總經理張添個人持股五.○六%,都是大戶。然後是南僑的陳飛龍,雖年逾七旬,但是他個人持有南僑一三.九四%,他的弟弟陳飛鵬持股一二.一七%,兄弟兩人持股逾二六%。

紡織股南洋染整(一四一○)董事長何鈞個人名下有一二.五七%;宜進(一四五七)董事長詹正田個人名下有九.七八%。機電股中,利奇(一五一七)董事長林阿平個人持股七.七一%;耿鼎(一五二四)董事長李茂源個人持股八.五八%;亞崴(一五三○)楊德華個人持股五.九三%,他在程泰(一五八三)的持股更高達二三.七二%。另外錩泰(一五四一)的張經金個人持股也高達二二.九四%;喬福(一五四○)的林聖明個人持股也有一○.九六%;大山(一六一五)電線電纜總經理蘇文寬個人也持有一七.九一%。

化工股當中,永光(一七一一)董事長陳定川個人持股一五.三七%,生達(一七二○)董事長范進財個人名下有一三.三五%,總經理范滋庭也有一一.六九%,花仙子(一七三○)的王堯倫名下也有一七.二%。而夫妻檔胼手創業有成的必翔(一七二九)董事長伍必翔名下持股一六.○九%,太太總經理伍蔣清明名下有一一.二%股權,夫妻加起來有二七.二九%。另外,喬山(一七三六)董事長羅崑泉名下持股二○.一七%,他的兒子羅光廷當總經理名下也有二七.九二%,再把配額持股加上去,持股逾五○%,完全不會有經營權的問題。

化工股的毛寶(一七三二)董事長吳賢泰個人持股二二.七%,他用自然人身分出任總經理,又以投資公司泛洋投資持股一五.四六%的名義擔任公司董事長,兩者合計三八.一六%。還有正新輪胎(二一○五),董事長羅結年事已高,但他名下仍有七.一三%。

電子業的大老闆,除了郭董個人擁有一○%以上股權外,能夠跟他媲美的是廣達董事長林百里,他個人名下有五.○五億股,持股一四%,他的夫人何莎雖不再擔任董監事,仍持有一.六四億股。

其他持股高的大老闆還有凌陽(二四○一)的黃洲杰個人持有一五.五四%;威盛(二三八八)的王雪紅個人也有一一.一七%;金像電子(二三六八)的楊長基個人有一七.六一%;所羅門(二三五九)陳健三個人有一四.四%;華泰(二三二九)的杜俊元名下有一四.四%;環科(二四一三)的歐正明名下有二六.三七%。其他如飛宏(二四五七)董事長杜中民個人持股一三.八四%、立隆(二四七二)吳德銓名下有一二.九四%、鉅祥(二四七六)的林於晃有一二.七九%、普安(二四九五)的羅仕東有一三.五三%、迎廣(六一一七)的賴文賢有二四.二三%、昇貿(三三○五)的李三蓮有一九.二七%、奇偶(三三五六)戴光正有一六.五三%、佳必琪(六一九七)的張舒眉有一六.六一%。


香港企業大股東持股比偏高

個人持股比率高的董監事,未必會經營好公司,不過公司利害與經營者一致,加上股權比率高,大股東與公司利害息息相關,公司治理比較值得相信。這次鬧出掏空公司遭到羈押的勤美(一五三二)董事長何明憲,個人持有勤美一一.六%,算是持股比率相當高的老闆,這些年來,他的戰線拉得太廣,也許是這次涉險的最大原因,不過全力為公司衝刺業績的精神,仍值得肯定。

香港沒有遺產稅的問題,大多數香港的企業,大股東持股比率都很高。像是香港股神李兆基的恆基地產,他個人就持有恆基地產十一.五六億股,持股比率高達五三.八八%;在台灣知名度很高的香港壹傳媒主席黎智英,他個人持有香港壹傳媒股權十七.八六億股,持股比率高達七四.○四%。

在香港大家都認識李嘉誠,雖然他年逾七旬,但是他個人名下持股,在每一家企業都很高。像是李嘉誠持有長江實業九.三二億股,持股比率四○.二四%,長江實業已控有和記黃埔四九.九七%,而恆隆集團的陳啟宗個人持有恆隆三七%,郭炳湘家族持有新鴻基地產四二.九二%。大多數香港上市公司負責人持股比率都有三○%或四○%,這是因為香港稅負低,負責公司經營的大老闆持股不必迴避,因此,大股東股權比率很高,也容易使公司經營上軌道。


台灣應嚴厲稽查人頭問題

現在台灣令人詬病的高遺贈稅問題,已經從五○%降到一○%,一○%的稅負與避稅成本相當,這是過去半年來海外資金回流的最大誘因。現在租稅的問題已經解決,接下來,台灣應該嚴厲稽查人頭的問題,真正落實實名制,也就是享有公司經營權的大股東持股應該充分揭露。還有過去透過投資公司交叉持股,或運用人頭戶控制公司經營權的問題,都應該逐漸落實,因為遺贈稅降下來之後,過去那些避稅行徑應該告一段落了。

類似鴻海郭台銘董事長個人持股光明磊落的心態,更值得我們肯定,這些年來,台灣積極落實公司治理,其實杜絕人頭文化,限制投資公司運作,或是強制投資公司資訊揭露,讓經營權與股權比率能夠相稱,這才是落實公司治理的第一步。

過去很多掏空公司、經營者一走了之的公司,事後分析都可發現那些出問題的企業,董監持股都不到五%。董監事經常持股不足受罰,而企業董事長個人持股都不及○.五%,結果個人交際費,甚至家裡用的衛生紙都拿到公司報帳,這是因為他個人擁有公司不到一%的股票,卻享有一○○%的經營權。個人利益與公司利益完全不一致,最後掏空公司,一走了之,反而成了他們的最大利益,這才是公司治理真正的黑洞。

現在遺贈稅改了,財政部應開始規範大股東持股的問題,讓大股東的股權結構攤在陽光下。


■上市公司持股轉讓
申報日 公司代號 公司名稱 申報人身分/姓名 轉讓方式
目前持有股數 轉讓總股數 轉讓後持股
 
5/27 2303 聯電 法人董事代表人本人 劉鴻源 一般交易(每日得轉讓股數限制)
8,442,923 500,000 7,942,923
                          
5/27 2317 鴻海 董事本人 郭台銘 一般交易(每日得轉讓股數限制)
 813,879,792 10,000,000 803,879,792
 
5/27 2511 太子 董事本人 高權投資股份有限公司 一般交易(每日得轉讓股數限制)
 26,852,479 2,000,000 24,852,479
 
5/27 2547 日勝 經理人本人 杜明毅 一般交易(每日得轉讓股數限制)
121,074 120,000 1,074
 
5/27 2834 台灣企銀 董事本人 台灣銀行股份有限公司  一般交易(每日得轉讓股數限制)
748,722,335 30,000,000 718,722,335
 
5/27 2854 寶來證券 董事本人 趙士懿 一般交易(每日得轉讓股數限制)
468,149 468,149 0
 
5/27 2888 新光金 董事本人 瑞進興業股份有限公司 一般交易(每日得轉讓股數限制)
6,946,750 3,000,000 3,946,750
  
5/27 5469 瀚宇博德 經理人本人 鍾 強 一般交易(每日得轉讓股數限制)
169,826 120,000 49,826
 
5/27 5608 四維航業 經理人本人 雲大楠 盤後定價交易
6,204,254 600,000 5,604,254
 
5/27 6005 群益證券 監察人本人 永亨投資開發股份有限公司 一般交易(每日得轉讓股數限制)
11,015,892 500,000 10,515,892
  
 
■上櫃公司持股轉讓
申報日 公司代號 公司名稱 申報人身分/姓名 轉讓方式 
目前持有股數 轉讓總股數 轉讓後持股

5/27 3523 迎輝科技 法人董事代表人本人  唐世杰 一般交易(每日得轉讓股數限制)
4,860,000 1,729,000 3,131,000
 
5/27 5701 劍湖山 董事本人 愛之味股份有限公司 一般交易(每日得轉讓股數限制)
46,753,235 9,000,000 37,753,235
 
5/27 6169 昱泉國際 經理人本人 姚良純 一般交易(每日得轉讓股數限制)
116,636 110,000 6,636
 
5/27 6169 昱泉國際 董事本人 李慈泉 一般交易(每日得轉讓股數限制)
1,471,098 734,000 737,098
 
5/27 8049 晶采光電 監察人本人 王榮光 一般交易(每日得轉讓股數限制)
637,126 100,000 537,126
 
資料來源:台灣證券交易所

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