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中國資產泡沫值得擔心?

中國資產泡沫值得擔心?

谷月涵

國際總經

681期

2010-01-07 15:11

真正的問題會發生在美中開始兌現承諾時。當人民幣再度升值、中國進行貨幣改革,只會進一步鼓勵投機性資本流入,更刺激資產泡沫。

最近我常被問到:中國是否會成為下一個泡沫?我的回答是:沒錯!如果中國維持當前的貨幣政策不變,的確有可能出現資產泡沫。不過,試圖預測泡沫被戳破的時間點並沒有太大的意義,因為只有當我們不再問「中國是否有泡沫」時,泡沫才會爆破,而且很可能是好幾年以後才會發生的事。

事實上,幾乎每個市場都經歷過泡沫循環;而泡沫本身的特性,就是要嚇唬所有的人。泡沫爆破的時間點,只會發生在當我們不再擔心泡沫時,甚至當那些早早預言泡沫會被戳破的人,都對自己的看法喪失信心時。

中國外匯政策最為國際間詬病之處在於人民幣再度緊盯美元,儘管中國官員不承認這種說法。自○八年年中,全球金融危機惡化之際,中國人民銀行便維持美元對人民幣區間狹幅震盪格局,匯率約在一美元對六.八三人民幣左右。即使去年中國經濟已經回復強勁成長,人民幣仍隨著美元貶值而走弱,人民幣對貿易加權一籃子貨幣走跌六%。

 

正當美國與中國對人民幣匯率是否過低而爭論不休之際,中國外匯存底也不斷加速累積,目前已較前一年度增加一九%;這麼龐大的外匯存底,將對中國國內資產價格形成更大的上漲壓力。

 

美國一直試圖對中國施壓,希望能透過政策聲明、定期性提高中國產品的進口關稅,逼迫人民幣升值;最近提高的鋼管關稅就是一例。另一方面,中國則是告誡美國,應努力改善財務狀況,降低預算赤字,以減緩美元走貶壓力。

 

中國已為人民幣逐漸升值做好準備,重現○五年年中至○八年年中的走勢;而美國也企圖降低預算赤字。不過,只要全球的流動性充沛,加以全球才剛從去年的經濟危機中稍喘一口氣,眼前根本不需要擔心美國的預算赤字,和中國的資產泡沫。

 

真正的問題會發生在美中開始兌現承諾時。當人民幣再度升值、中國進行貨幣改革時,只會進一步鼓勵投機性資本流入,更加刺激資產泡沫;而一旦美國預算赤字降低,意味著開始加稅,同時經濟成長也將隨著政府支出下降而減緩,這都將促使資本流出。因此,中國很難避免資產泡沫化,中國貨幣改革拖得愈久,人民幣愈慢升值,都將吸引更多資本流入中國。這種狀況將對亞洲其他國家造成很大的影響。一九九三年,人民幣驟貶三分之一,造成亞洲股市失去動能,也讓亞洲國家必須靠借貸來維持經濟成長;債台高築的亞洲國家,終於在九七年爆發亞洲金融風暴。相對地,人民幣在○五年至○八年間走升,亞股也同步大漲逾一倍。現階段我們還不須太過擔心中國泡沫的破滅,反而應該為泡沫逐漸膨脹而感到開心才對。

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