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小國和女人

小國和女人

陶冬

股債前線

686/687期

2010-02-11 15:42

小國與女人的背後,其實是匯率波動帶來的套利交易的變化,這凸顯了2010年市場動盪的特徵。

最近的金融市場,被小國和女人震散了。

 

小國,是希臘。一個人口一千一百萬,歐洲貨幣聯盟中經濟排尾的小國,出現了債務危機,觸發歐元急挫,連累了全球的股票、商品、能源價格。希臘的問題,歸根究柢是其經濟在過去的二十年失去了活力,幾任政府在控制財政支出上又不下工夫,一旦金融海嘯襲來,債務再融資變得無以為繼。

 

希臘的巨額雙赤字問題由來已久,還款困難也不算意外。令人吃驚的是,歐洲邦聯機構應對危機所表現的無能與無動於衷。由於歐元所要求的政策一致性,任何一個歐元貨幣聯盟成員出現主權債務違約,對於歐元都可能造成災難性的後果。

 

筆者認為,希臘最終會得到IMF的救援(不排除與歐盟聯手出招),令其在四、五月債務到期時得以喘息。如果希臘減赤不足,歐洲貨幣聯盟也許要被迫將其踢出歐元區,交還給它貨幣貶值的權利,任其自生自滅。

 

然而,希臘債務危機,只是主權債務償還能力不穩的一個前奏。歐洲的西班牙、葡萄牙、愛爾蘭、義大利債務均藏殺機,其中西班牙的問題最大。西班牙的房地產泡沫正在破滅期,對經濟、就業的衝擊波一浪大過一浪,銀行壞帳壓力頗大。

 

歐元區第四大經濟體西班牙若出事,歐元便真要面臨生死抉擇了。

 

女人,指的是日本家庭主婦炒匯團。日圓利率長期為零,匯率低下,因此不少家庭儲蓄轉移至高息貨幣,製造出了一批等丈夫上班、孩子上學後活躍於外匯市場的家庭主婦。她們通過賣出日圓甚至借日圓貸款來投資澳幣等高息貨幣,或者新興市場股票。這批家庭主婦被統稱為渡邊太太(以自曝靠日圓套利交易賺大錢的主婦渡邊命名),這是一批規模龐大,投資手段良莠不齊的投機客,其背後其實是日本超過一.五萬億美元(幾乎沒有利息收入)的家庭儲蓄資金,連投行專業交易員也對她們忌憚三分。

 

近期市況不穩,渡邊太太們開始平套利交易倉位,資金班師回國。這在某種程度上解釋了澳幣急跌,而日圓卻出奇地堅挺的原因。家庭主婦們在匯市的異動,觸發新的更大規模的套利交易倉清洗,在股市、匯市、商品市場造成連鎖反應。

 

筆者認為,日本家庭主婦移倉基本上屬技術性市場變化,比起希臘、西班牙的財政困境,屬於短期現象。但是小國與女人的背後,其實是匯率波動帶來的套利交易的變化,這凸顯了二○一○年市場大幅動盪的特徵。

(本專欄隔周刊出)

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