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資金行情短空長多

資金行情短空長多

谷月涵

名人專欄

691期

2010-03-18 14:06

自今年1月起,資本流入突然下降,使貨供成長率走跌;這意味長期的流動性成長率展望雖佳,但短期股市走勢會有點蹣跚。

資金回流台灣所造成的長短期效果不盡相同;長期展望令人雀躍,但短期卻不怎麼樂觀。長期資本流入亞洲的趨勢似乎才剛開始,目前我們正面臨與亞洲金融風暴完全相反的情境。

 

亞洲在歷經一九九七年至九八年的危機之後,原本過度槓桿化的經濟體,被迫在其後花了十年的時間去槓桿化。資本支出暴減,且自流動現金增加的每一塊錢,不是償還美元債務,就是存起來,多數增加的資金都流向美國。這些流向美國的資金,成為西方國家大幅融資來源,最終造成其本身的金融風暴。

 

今天,亞洲體質轉佳,低槓桿和低預算赤字(以西方國家標準來看,算是低的了),吸引西方國家企業的青睞,這股資金流動的趨勢可能會持續好幾年。加上,中國的人民幣升值似乎是無法避免的勢趨,因此預估亞洲其他國家的貨幣也將同步升值;一旦亞洲貨幣開始競升,熱錢將再度重回亞洲。

 

短期問題在於,○八年由海外匯回台灣的資金,在○九年快速減緩,光是○八年下半年,台灣個人匯回的資金便達約四百億美元;但令人驚訝的是,除了○一年以外,○八年是台灣史上唯一居民資金淨匯入的一年。然而,這波資本流入的二大重要因素將很快出現反轉,以致流入的資金突然快速遞減。

 

首先,就○一年的狀況,台灣民眾在國際危機爆發時,將海外資產匯回國內,這是大部分國家居民都會做的事;一旦危機緩和,匯回資金也同步減少。

 

其次,美元與新台幣的利差大幅縮小,消除套利交易的空間,不過這僅止於短暫現象。過去,美元定存利率比新台幣利率高三個百分點;即使當時投資人對美元的信心較高,但三個百分點的利差也實在太大。當美國聯準會因應當時的金融危機大幅降息,美台間的優渥利差消失;此外,資金亦紛紛轉至安全資產,套利交易的利潤不再。

 

不過,○九年初,隨著資金回流美國股市,加上政府採取積極寬鬆貨幣政策後,投資人又開始擔心通膨的風險,使得美元定存利率再度走揚,帶動新一波的利差交易。

 

○八年台灣資金回流的現象只持續三季,而這股資金回巢對M1b貨供成長率具有遞延效果,導致去年十二月貨供成長率高逾三成,為八○年代末期經濟泡沫以來的最高水準。

 

M1b與股市表現息息相關,不過自一月起,資本流入突然下降,使貨供成長率走跌;這意味長期的流動性成長率展望雖佳,但短期股市走勢會有點蹣跚。好消息則是,去年第四季的海外匯回資金略微增加,且新台幣與美元利差縮小,這都有利股市的表現,只是其效益可能要到今年第四季才會看得到。

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