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歐洲美元透露的景氣訊息

歐洲美元透露的景氣訊息

谷月涵

名人專欄

714期

2010-08-26 14:43

對於不常注意期貨行情的人來說,沒有比歐洲美元期貨合約(Eurodollar futures contract)更平淡無趣的了。然而近來,歐洲美元期貨卻隱隱透露出更晦暗的全球經濟展望。

歐洲美元市場經常被人誤解,簡單來說,這是一個銀行間在美國境外借貸美元的市場;作為一個境外市場,貸方銀行無須為存款部分在聯準會(Federal Reserve Board)提列任何準備,因此整體成本較低;也因此,使得歐洲美元市場較美國境內銀行同業拆借市場更為活絡,可視為更準確的利率趨勢指標。

隔拆利率是極短期的借款利率,波動性通常很小,歐洲美元市場無趣的原因就在於此,但這陣子卻一反常態。今年自二月到六月,歐洲美元期貨價格由九十九.七五至九十九.二,這聽起來沒什麼大不了;若仔細分析這段期間的波動,結論卻令人不寒而慄。這段期間聯準會設定的聯邦資金利率維持在○.二五%,而九十九.七五的歐洲美元價格,正好等於聯邦資金利率(100-99.75=0.25)。不過,儘管聯邦資金利率維持不變,歐洲美元價格卻跌至九十九.二,這表示聯邦資金利率應該升為○.八%;這段期間歐洲美元市場的表現,意味著經濟將快速復甦,聯準會將開始升息,而幅度為○.五五%。

 

這個幅度好像不是很大,但只要聯準會升息,就會被視為好消息。對景氣大蕭條非常有研究的聯準會主席柏南克,十年前就表示「聯準會絕不會讓美國步入日本的通縮後塵」。因此,就利率政策方面,柏南克將傾向維持低利率政策,直到確定經濟復甦為止。

 

不過,自六月起歐洲美元突然大幅上揚,回升到九十九.七○,以目前的趨勢看來,或許還會持續上揚。為什麼歐洲美元會突然逆轉?專家們預期利率會維持在低檔,肯定是他們見到一些現象,或認為聯準會發現經濟突然出現疲弱的跡象。問題在於,政策利率已降至○.二五%,聯準會維持寬鬆貨幣的唯一方法,就是買進五到十年期的長債;但這跟印鈔票其沒實沒啥差別。

 

貸款需求大減、聯準會景氣刺激政策規模縮小,使得美國貨幣供給成長率大幅減少,或許這也是嚇壞市場的原因。美國貨幣供給成長率由○九年初的一四.四%下滑到今年初的負二%;目前則是○.八%。若歐洲美元市場是對的,那我們可預期未來美元利率將持續在低檔,甚至更低。降息或許足以拉高貨幣供給成長率,但也或許回天乏術。

 

香港的匯率與利率仍採緊釘美元政策,因此香港不動產可望獲得雙重激勵;一是強勁的中國經濟成長,一是低利美元。我們可以合理預期,香港不動產市場將出現另一波漲幅。

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