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干預匯市已成顯學─全球匯率大戰 山雨欲來

干預匯市已成顯學─全球匯率大戰  山雨欲來

謝金河

名人專欄

719期

2010-09-30 17:03

對所有新興國家而言,大家都沒有別的選擇,只得加入貨幣戰爭, 力抗炒家,都必須用行政手段遏阻炒家,抑制資產泡沫。

美國總統歐巴馬面對政權保衛戰,拚經濟又到了不擇手段放手一搏的地步。對內來說,繼續維持超低利率及量化寬鬆貨幣政策已成了不歸路;對外,則以政治壓力逼迫人民幣等亞洲貨幣升值。美國窮一切手段救自己,不斷創造流動性,也讓亞洲新興國家困在資金洪水裡不可自拔。

 

美國印鈔票救市已成定局

 

九月二十二日美國聯準會(Fed)宣布新的貨幣政策後,新的二.○版量化寬鬆政策已如箭在弦上。第一版的量化寬鬆政策已耗掉一.七兆美元巨資,總算換回全球經濟陷入蕭條的命運。如今維他命吃完了,失業率仍在九.六%,美國別無選擇,只好實施二.○版的量化寬鬆政策。

 

美國此舉等於是昭告全世界,印鈔票的手段仍將持續下去,直到美國經濟扭轉頹勢為止。顯然印鈔票救市已成定局,那麼全世界仍將陷在資金狂潮裡。因此,Fed政策底定後,十年期債券孳息立刻跌到二.四七%,兩年期債券孳息掉到○.四○七四%,都頻頻寫下歷史新低紀錄。

 

另一方面,美元指數跳空跌破八十關卡,美元貶值,原物料也跟著大漲,其中金價挑戰一三○○美元天價,白銀回到華特兄弟炒作失敗前的高位,白金、銅價大漲,農產品如小麥、棉花、玉米、黃豆都創高價,咖啡創十三年新高,糖價更創二十八年新高。

 

美國實施量化寬鬆貨幣政策,等於是繼續水淹全世界。美元以貶值為手段,讓亞洲熱錢四溢,熱錢襲亞洲,也讓亞洲出現股匯市雙漲的局面。瑞士信貸統計,單是九月到十七日為止,外資買超亞洲新興市場的金額就達八十三.三億美元,單是九月就可能達一六○億美元。而今年以來,外資買超印度股市達一五六.二三億美元,讓印度股市站上兩萬點關卡,直逼二○○八年寫下的歷史新天價。外資買超南韓也有九十八.九五億美元,讓南韓股市寫下一八五八.八三點的高價,直逼歷史天價二○八五.四五點。

 

熱錢齊聚亞洲,讓菲律賓股市寫下四一二五.五點的歷史天價,雅加達也在外資以每月近五億美元的買超效應下,寫下三四六六.三點的歷史高價。其他如馬來西亞吉隆坡股市漲到一四七九.五九點,距歷史最高價一五二四.六五點並不遠;而泰國股市來到九六一.一三點,已是十四年新高價。

 

除了股市大漲外,匯市也跟著水漲船高。十二年前的金融風暴,泰銖一度重貶到五十六.四五,印尼盾更是從一九七七狂貶到一六九五○,菲律賓披索從二十三.一狂貶到五十八.五,馬幣則從二.四二九五貶到四.八八五。面對外資狙擊,當時總理馬哈地下令馬幣三.八兌一美元,一直到○五年才恢復浮動機制。馬來西亞是近十二年來,亞洲管制外匯的典型代表作。

 

亞洲金融風暴將再度來襲?

 

如今面對熱錢狙擊,亞洲各國莫不擔心九七年的亞洲金融風暴再度來襲,資本管制論再度成為顯學。管制外匯一向得心應手的六A級總裁彭淮南最近在《The Banker》撰文,建議各國可採資本移動管理,抑制資本流量受到各國重視。彭總裁的基本理念是:大量資本湧入使經濟過熱,使實質匯率高估,股票與不動產市場產生泡沫現象,一旦經濟惡化,資本立即外流,對金融體系造成嚴重後果。九七年亞洲各國在資金外移後,股匯市雙雙重挫,都引來了重大災難,因此,彭總裁建議可抑制短期國際資本流量。這一番說法,在美國大量創造流動性的情況下,突然之間變成了顯學。

過去十多年來,新興市場的政策制定者對於境外資本流動都採取十分寬容的態度,外資進來,只要提出適當出入境文件,各國政府對外資都很歡迎。不過亞洲各國,除了中國的FDI(外國直接投資)部位相對高外,多數亞洲新興國家都以FPI(Foreign Portfolio Investment,外人證券投資)為主,匯入資本以證券投資為主,資金來去快速,增加外匯管理的困難。

 

彭總裁指出,在台灣登記境外外國機構投資人帳戶的外資超過一萬家,帳戶內有資產的超過六千家,但只有二十幾家是進出頻繁,交易量經常占外資交易的四○%。這些外資以投資台股的名義匯入,資金進出完全自由,但有的外資資金匯入後,並沒有立即投入股市,而是以其他各種形式,如購買債券,大量持有新台幣部位,有藉投資國內證券之名,行炒作新台幣匯率之嫌。彭總裁經常出面對外資「耳提面命」,這一套管制政策,在美國創造大量流動性情況下,愈來愈受重視。

最近瑞士銀行外匯策略部總經理莫西烏丁(Mansoor Mohi-udding)在英國倫敦《金融時報》撰文表示「干預匯市將成各國必修課程」。這其中,日本在九月十五日的干預匯市行動,就成了經典之作。

 

這次日本民主黨黨魁之爭,大家以為小澤一郎勝選,日本將干預匯市。沒想到主張不干預匯市的菅直人首相在確定當選後,立刻在九月十五日採取雷霆萬鈞行動,由日本銀行代表財務省賣出日圓,並從市場買入二○○億美元,日圓瞬間從八十二.七八回貶到八十五.五九,日本銀行大舉干預,在日圓創了十五年新高價後,一舉把日圓推回到八十五日圓。這是日本政府○四年三月以來,首度大規模干預匯市的行動,也提供給其他亞洲國家參考的範本。

 

日本的資產泡沫在一九九○年吹破了之後,日本政府與日銀對於如何回應泡沫調整一直沒有共識,而日本銀行享有獨立地位,財務省對貨幣政策沒有置喙的餘地,但日銀又不負責外匯政策,於是經常形成雙頭馬車互相拉扯。這次財務省指示日本銀行拋售日圓,等於強迫日銀印更多鈔票,日本原已受困於通貨緊縮,理論上可以無限制印鈔票,這次日本干預匯市,等於間接提醒投資人,讓看空美元後勢的投資人不會再不假思索地看多日圓。

 

唯一的風險是日本政府必須承擔各國干預匯市的指責。日本突然出重手干預匯市,不少盟國對日本擾亂出口國家的秩序深感不安,也擔心此舉會影響全球貿易的平衡,或加劇貨幣與貿易的摩擦,觸發出口國的貨幣貶值戰爭。

 

歐巴馬

中國面對美國逼迫升值態勢,已表達絕不退讓立場。(圖/Top Photo)

 

日本政府明目張膽操控匯率

 

其實這一回合日圓的大升,與中國大肆買進日圓金融資產有關。今年上半年成交的金額已是過去五年總和的五倍。今年六月中國買進價值五十三億美元的日圓。今年以來總共買進約二○○億美元的日圓資產,這是促成日圓強力升值的推手之一。《華爾街日報》就指出,中國不費吹灰之力便可左右日圓匯價,中國只要一%的外匯存底轉移到日圓部位,便相當於日本一個月的經常帳順差。這回日本政府先警告中國政府不要積極買日圓,因為日本政府丟出來的日圓如果都被中國政府接走,日本政府的干預就會打很大折扣。

 

而這回日本干預日圓匯價,等同為中國解套。中國可說是日本干預匯價的實質受惠者,因為中國十分擔心目前帳上二.四五兆美元外匯存底,其中有六五%是美元,有貶值風險,日本干預匯市,等於提高了美元的價值。另一方面,中國也避開了貨幣操控的指控,中國是最大贏家。

 

美國學者Tim Duy最近撰文指出,中國買日圓,迫使日本買美元,中國間接繼續人為地讓資本流入美國,自己又可以避開貨幣操控的指控,日本已這麼明目張膽操控匯率,歐美很難指責中國操控人民幣匯價。

 

九月以來,美國對人民幣升值壓力不斷加大,財長蓋特納在國會聽證會上即大聲呼籲,中國應允許人民幣大幅升值,並且會在十一月舉行的G20高峰會議上討論中國匯率問題,但是中國國務院總理溫家寶這回訪美很明顯說不。

 

溫家寶在紐約與美國企業精英的對談中,很明確表示:「美國和中國之間的貿易失衡,不是我們所樂見,美國赤字的主要起因,不在於中國貨幣的匯率,而是投資與貿易的結構,人民幣沒有大幅升值的基礎,如果人民幣大幅升值,我們不知有多少中國企業會破產。」這是溫家寶強力宣示人民幣不會大幅升值的談話,等於告訴美國人,人民幣升值不會如美國所願。

 

日本與中國都想走自己的路,亞洲各國央行也只好自己站起來。今年馬來西亞三度調高基本放款利率,馬國先發制人,馬國央行女總裁查緹(Zeti Akhtar Aziz)明顯贏得掌聲,目前許多新興國家央行都表示要遏阻本國貨幣升值,除了保持出口競爭力,更要力抗熱錢湧入。巴西、哥倫比亞政府都強力表態,新加坡、泰國政府也示意跟進。最近彭淮南總裁就讚揚南韓、巴西資本管制政策,看來這一波貨幣攻防戰將愈演愈烈。

 

日本掀動各國力阻貨幣強勢,有美國國會議員指責是中國干預人民幣升值影響了日本,但現在日本的強力行動,又打擊了美國。其實作賊的喊捉賊,掀起這一波匯價戰爭的源頭是美國,導火線則是量化寬鬆貨幣政策,造成全球熱錢氾濫。

 

匯價升跌已與實體經濟表現脫節

 

根據國際結算銀行統計,外匯市場每天成交四兆美元,比海嘯前高峰又成長兩成,現在外匯市場全年成交金額超過一千兆美元,相對還不到三十兆美元的全球貿易額,可以看出絕大部分的外匯成交是炒作用途,而非實質貿易所需,匯價升跌已與實體經濟表現脫節,全由炒家意向主導。

 

而炒家也明瞭,美國總統歐巴馬倡言要在五年內倍增出口,必須全力阻止美元升值,歐盟為救本土經濟,也必須放棄過去強勢歐元政策。炒家目的在賺錢,絕不會與強勢的歐美央行對作,矛頭自然轉向對匯價影響力較弱勢的國家,於是日圓、瑞士法郎、亞洲貨幣及中南美洲貨幣自然成為攫食的對象。亞洲各國見過金融風暴的殺傷力,現在見到日本干預匯市,自然樂於表態跟進。

 

不過外匯炒家子彈豐厚,未必是新興國家可以抵禦的。瑞士央行過去一年來試圖阻止瑞郎升值,但是瑞士法郎兌美元已創了兩年半新高,瑞郎兌歐元,單是今年就升值一一%,瑞郎高估,已到了精品讓觀光客買不下手的地步,瑞士央行試圖阻止瑞郎升值無功而返,還造成嚴重的虧損。

 

對所有新興國家而言,大家都沒有別的選擇,只得加入貨幣戰爭,力抗炒家,都必須用行政手段遏阻炒家,抑制資產泡沫。這麼一來將讓外匯市場及經濟體的房價、股價更加波動,投資風險也大大提升了。

 

 

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