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經濟失衡下的泡沫榮景

經濟失衡下的泡沫榮景

2010-10-21 16:57

工資上升和新台幣升值都可縮減貿易順差,緩和熱錢流入。工資上升有利於改善貧富差距擴大內需,新台幣升值則對高消費族群有利。

一九八○年代中期,美國雷根總統以供給面經濟為名,實行減稅的赤字財政政策,為美國經濟創造一片榮景。當時以美國為主要出口市場的國家,如日本、台灣等,也連帶因為對美貿易出超而出現榮景。不過,這些榮景乃是建立在一連串經濟失衡上面。美國因大幅財政赤字衍生巨額貿易赤字,使得貿易對手國的順差大增。結果台灣與日本都發生外匯存底快速累積,貨幣供給量暴增問題,並導致股票和房地產市場的失衡與泡沫化。最後這些國家都以貨幣升值與景氣衰退收場。

最近由美國導引的另一波經濟失衡恐怕即將來臨。美國為了避免剛脫離金融風暴的經濟,重新陷入衰退,打算擴大目前實施的寬鬆貨幣政策。這次推動寬鬆貨幣政策的背景,雖然不同於一九八○年代的赤字財政政策,但對貿易對手國的影響,則有許多相似處。

美國過去的赤字財政政策,曾使貿易對手國的國際收支經常帳失衡;如今的寬鬆貨幣政策,則會讓美元熱錢流向幣值低估國家,使這些國家的資本帳失衡。兩者同樣會增加對手國外匯存底,造成貨幣供給增加,繼而引起股市與房市失衡。換句話說,這些國家若要避免出口產業競爭力受創,就得設法維持本國貨幣不升值,於是只能同樣採取寬鬆貨幣政策,並在未來付出股市與房市泡沫化代價。根據台灣一九八○年代的經驗,這個時間落差不會超過十八個月。

不過上述推論未必適用於中國。因為中國的資本市場開放度很低,即使人民幣受到操控低估,美元熱錢依然不致大量流向中國。於是日本、台灣等資本市場開放度高的國家,勢必就會首當其衝。台灣的情況則更艱難,因為目前台北地區已經發生房價飆漲,若台灣也維持寬鬆貨幣政策,讓熱錢持續流入,則房價繼續上升將更不可免。

 

台灣當前房價高漲,不僅打擊大眾購屋能力,更造成貧富差距惡化。若為了維持出口競爭力,操控並低估新台幣,致使房價持續上升,則這個代價未免太大。但若放任新台幣升值,又無異向美元寬鬆政策投降,形同任人宰割。那麼是否還有第三選擇?

 

也許有,就是引導出口產業的工資水準上升。工資水準上升和新台幣升值都對出口產業不利,但都可以縮減貿易順差,緩和熱錢流入。然而,工資上升有利於改善貧富差距及擴大內需;新台幣升值則對高消費族群較有利,且是擴大外需。

 

不過新台幣可以升值,也可以貶值;工資水準可以上升,卻不容易下降。所以採取工資上升策略,也有過猶不及的風險。

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