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福禍相倚的2011

福禍相倚的2011

谷月涵

名人專欄

732期

2010-12-30 14:21

二○一一年已在眼前,兩年前的此刻,整體環境條件幾乎是完全相反。○八年底,市場跌不停,那些勇敢但壓錯邊的多頭陣營人數一路減少,最後賣壓出盡,看多的人已寥寥可數了。

在那段跌勢中,空頭似乎是聰明的一群人;但如今,一切都翻轉過來,看多才是王道。特別是當聯準會主席柏南克在八月宣布可能採取QE2(第二次量化寬鬆政策)後,股市便開始走一波反彈行情。儘管QE2備受爭議,但若以股市表現評斷,印鈔票買美國公債的策略算是成功的。雖然有人認為長期利率並未因此下滑,或許這就是柏南克的用意,他只想拉股市,以帶動消費者信心,並創造消費和投資的財富效果。

我們的隱憂是,當大家一片看空時,正是市場底部成形之際;市場多頭呈現壓倒性氣勢時,距頭部也不遠了。

QE2所創造出來的資金,並未以消費或企業新增放款的形態現身,只反映在資產價格的膨脹上,例如股價,以及新興市場與商品市場。油價再度躥升至九十美元以上,形同對消費者課稅,特別是低所得的消費者;穀物價格暴漲,食物價格也隨之攀升,再加上金屬飆漲,這些都計入物價指數之中。QE2帶動股價上升,僅對富人有利,實際上,還使窮人的生活更加困頓。

QE2帶動新興市場資產價格上揚,轉化成新台幣的升值,以及不動產和股市上漲壓力,而這些壓力再度使得富者愈富、貧者愈貧;因為富者早已持有不動產和股票,大可坐享資產增值之利,而貧者則因房價和食物價格上漲而更加捉襟見肘。在此情況下,各國政府勢必會提出因應對策,包括台灣和不願受美國寬鬆貨幣政策波及的新興國家。

歐盟最近批准愛爾蘭的緊急救助計畫,未來愛爾蘭納稅人必須償付該國銀行積欠德、法銀行的債務,這將衝擊愛爾蘭人的生活水準。而冰島則採取完全不同的手段,拒絕承接銀行的債務,不過代價是匯率重貶六成。由於愛爾蘭是歐元區成員,無法採取冰島模式,因此只得選擇通縮,冰島則選擇貶值。但萬一幾個月後,愛爾蘭大選後的新政府拒絕履行當前的協議,又將對其主要債權人(法、德)的經濟造成衝擊。

另外,比利時的看守內閣大概也沒有能力應付政府的財政危機,預估一一年政府公共部門資金借貸需求約占GDP的一一%,恐將推升實質利率上揚。

這些讓我們憂心的潛在風險,卻也是讓我們不致一味對市場看多的煞車;目前現金對股市總市值的比重仍高,市場的進出時點也不易掌握。現階段股市樂觀的程度,明顯低於○七年股市高峰的水準。現在這些讓我們擔心的事,或許是一件好事。

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