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2011年增長見好、市場波動

2011年增長見好、市場波動

2011-01-06 11:56

美元匯價今年可能相當波動,而美元的走勢,折射著全球資金的走向,銀行借貸的信心,商品價格的波動,套利交易的起伏‧‧‧

同樣的演員,類似的旋律,不過不同的靈感,差異的戲碼。

對於全球市場,二○一○年的關鍵詞是美元,一一年的關鍵詞還是美元。所不同的是,一○年美元走勢更多地關聯著聯儲(Fed)貨幣政策,關聯著美國經濟基本面,與其他主要經濟體「比差」的過程。到了一一年,美元將更多地反映美國經濟的復甦前景,及市場對聯儲寬鬆貨幣政策退出時機的預期。

美元的走勢,折射著全球資金的走向,銀行借貸的信心,商品價格的波動,套利交易的起伏,也就決定了它作為市場風向標的地位。

筆者認為,一一年美元將會在震盪中走強。

歐債危機仍未結束,西班牙、葡萄牙債務惡化的可能性不小,加上日本經濟增長乏力,在上半年,美元估計將「被升值」。之後,隨著美國經濟增長提速,就業市場改善,市場開始揣測聯儲的退出時機,從而拉高美元匯價。

不過,美元匯價今年可能相當地波動。一大批州、市政府的財務狀況正在惡化,他們的償債能力甚至弱過「歐豬國家」,只是投機客尚未找到一個類似歐元的槓桿來炒作。加上聯儲低利率環境,地方市政債券暫時沒有出事,但是這不代表以後不出事。同時,美國國債形勢也不容樂觀。資金近來明顯地離開債市,進入股市,債市可能是今年顛覆美元走強的最大不確定因素。

 

風險資產價格的走勢,與美元走勢關聯度頗高,不過這種局面可能改觀。隨著未來美、歐、日等主要經濟加快復甦,全球經濟增長速度,預計在今年超過過去十年的平均水準,消費情緒改善,能源及商品需求增加,市場開始由流動性驅動,回歸到基本面。這應該是一一年市場的一個重大切換,拉動資金流向股市,流向商品。

 

經濟轉強,意味著股票的牛市、債券的熊市來臨。

 

不過,筆者對一一年全球股市的走向,抱持審慎態度。第一個理由是,過去十八個月的升市,某種程度上已經透支了復甦所帶來的盈利增長;第二,發達國家的通縮與新興國家的通脹,導致貨幣政策的板塊碰撞,隨時摩擦出意外;第三,主權債務的困境,有進一步蔓延的趨勢;第四,央行量化寬鬆貨幣政策的退出(或退出預期),可能觸發套利交易的亂流。

 

在一○年,幾乎所有種類的資產價格均錄得上升,不過升幅有限(較○九年差距甚大)。一一年的債市恐怕難有作為,股市、商品價格估計會上升,不過,波動幅度可能遠大於實質升值幅度。一一年,增長見好,市場波動。

(本專欄隔周刊出)

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