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誰是葛拉漢?

誰是葛拉漢?

黑傑克

名人專欄

742期

2011-03-10 14:35

師承葛拉漢的股神巴菲特,修正老師的策略,將其理論巧妙運用,使其成績青出於藍、更勝於藍。

在家讀《葛拉漢論投資》,赫然發現這種整理他在媒體專欄的書有很多本,不愧是大師級人物,一直都能提供新啟發。

葛拉漢的代表作當然是出版接近八十年的《證券分析》,這不只是一本書,也建立了證券分析這一專業。在眾多徒子徒孫中,最出名的是巴菲特,包括我在內的大多數人,都是先知道老巴,再回頭溯源到葛拉漢這位開宗祖師。

早些年,他們還每年聚會,一般說來,這群人的績效都優於市場平均。所以教投資學的人那麼多,甚至拿諾貝爾獎的也有幾位,真的開宗立派,而且持續繳出好成績的,還是葛拉漢。他那本老掉牙的書,至今仍然擺在實體書店的架上販售,還是有志從事這行業者的經典。

 

價值投資的演化


巴菲特青出於藍、更勝於藍,修正老師的策略後,取得更好的成績。一般印象中,這一派是「價值投資」,找出價格低於價值的目標,買了等它漲回去。早期巴菲特用這種方法賺了些錢,但是等到錢多到一定程度之後,不容易買到便宜貨,或者稍微買了些,就觸碰到購併的紅線,導致他有一段時間常常要跑證管會。他自己說,這輩子最差的投資就是買下波克夏。沒錯,就是被視為分身的投資控股公司。

 

為什麼這個外界當成典範,卻是他最大的失敗呢?

 

因為當年買這家公司,用的就是葛拉漢教的方法,在市價低於淨值很多的時候買進,用這折價建立投資的安全邊際。可是,那時正處於美國紡織業的崩潰期,不是公司經營層不負責,也不是工人不努力,而是來自亞洲的競爭者太強大,最終消滅所有美國紡織業。原來帳上淨值,經過一季又一季的虧損,最終歸於無。

 

從那之後,巴菲特才真正蛻變成奧瑪哈的聖者:淨值不是最佳的保障,成長才是!長期投資要根植於企業的競爭力,便宜作不得數。常被稱頌的可口可樂、吉列刮鬍刀等這幾筆投資,都不是買在最低點,漲了一段時間之後,巴菲特才進場。所以,那句不能緊盯著照後鏡開車的名言,可是巴菲特繳了幾十億美元換來的教訓喔!

 

無效率的市場有錢賺


雖然兩人在選股標準上各有不同,但是這兩位師徒相傳心法並無二致,他們都不相信市場有效率。因為市場無效率,才會買到便宜貨,才有大錢賺。

 

市場效率的第一個層次是資訊透明度;第二個層次是對資訊的解讀。在葛拉漢的年代,他在第一個層次獲勝,只要用功讀財報,就能挖到金礦。到了我們這年代,一定要在第二個層次分出高下。還記得二○○八年底、○九年初,那個驚怕的歲月,巴菲特做了什麼與眾不同的事?眾人恐慌的時候,他大手筆投資。這作法上的差異,只是適應時代不同罷了。

 

第二層的無效率在台灣尤其重要,因為每個月公布營收,每季獲利,每半年簽一次財報,資訊量天下無敵。但是市場對這些資訊的解讀,往往又回歸到葛拉漢看照後鏡的慣性,台股才會被低估。

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