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SELL IN MAY告一段落——注意「金磚教父」新觀點

SELL IN MAY告一段落——注意「金磚教父」新觀點

謝金河

名人專欄

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754期

2011-06-02 16:48

看來QE2退場造成的全球經濟調整已漸進尾聲,進入2011年的下半年,又是一個全新的經濟情勢,在多空雜陳中,可以看出未來投資難度將升高。

美國聯準會主席柏南克正式宣布六月三十日美國第二次量化寬鬆貨幣政策(QE2)將正式退場,引發了全球投資人對寬鬆資金轉向的疑慮。一向作為套利交易(carry trade)融資貨幣的日圓及美元也開始出現平倉交易,美元及日圓都扭轉頹勢,國際資金出現轉向的訊號。


而另一個引發全球金融市場大調整的壓力源頭,來自歐債危機再起。包括末日博士魯比尼都相信希臘主權債務問題無解,最壞的情況是希臘退出歐元區,但這個骨牌效應太大,比較可能的轉圜是希臘政府及當地銀行重組資本,而歐洲央行也為希臘銀行提供流動資金。另外,歐盟也對希臘重新安排(reprofiling)債務條款,同時設立獨立機構出售希臘國家資產,也許希臘問題還可拖過一時。

 

股市

QE2即將退場,接下來美國要祭出何種方案穩住經濟?全世界都在看。

 

五月的國際金融市場不平靜


目前歐債問題可說是歹戲拖棚,一旦到了一個轉機,就被金融市場拿出來炒作,信用評等業者穆迪(Moody)最近又把義大利國家債信評等降了一級,再度引發了歐元與英鎊的回檔。歐元從一.四九三跌到一.三九六,英鎊則從一.六七四跌到一.六○五。歐元走弱,引來美元強彈,也造成全球商品市場巨大變化。


美元指數從去年六月七日以來,一直都是下跌的走勢,跌幅達一四.六%,到了歐債危機再起,美元指數在五月三日觸及七二.七○一之後開始強力反彈,從七二.七○一彈升到七六.三六六,正好完成黃金切割率○.三八二的弱勢反彈。


美元反彈,加上賓拉登遭到狙殺,及IMF總裁史特勞斯.卡恩醜聞案爆發,國際金融市場在五月並不平靜。一方面是商品市場出現激烈的變化,跌勢最猛烈的硬商品是白銀,白銀是今年最紅火的硬商品,今年來漲幅接近一○○%。白銀從去年底的每盎斯二六.三五七五美元飆漲到四九.八四五美元,但是因為漲幅過大,五月引發了一波大幅回檔的修正潮,每盎斯重挫到三二.三美元,不到一個月光景,白銀跌掉三五.八%,這是三十年來白銀最激烈的回檔。


另一個可以對照的軟商品是棉花。在埃及的茉莉花革命最烈的時候,棉花每磅大漲到二二七美分,五月卻跌到一四一.五美分,跌幅約三成八,這是回檔最烈的商品。


其他具代表性的商品是原油,有十七位美國國會議員挺身而出,致函美國商品期貨交易委員會(CFTC),要求該會限制能源市場交易的波動,造成油價一天之內一度大跌十美元。五月的紐約油價從一一四.八三美元下修到九四.六三美元,目前在一○○美元上下;北海布蘭特原油則從一二六.九一美元跌回一○五.一五美元,目前則在一一五美元左右,油價也是這一波回檔顯著的商品。


這一波商品降溫最綜合的指標在期貨價格指數(CRB),從最高檔的三七○.七三直接回落到三三七.三五,貴金屬的銅、錫、鉛、鋅、鎳回檔也不少,對於受到通膨壓力的新興國家有一些紓解作用。


除了商品波動外,新興市場股市也都出現相當大的調整。以基本面最好的金磚四國股市來說,巴西股市近兩個月從七○一○七點修正到六一六五八點,跌幅達一二.○五%;俄羅斯股市從二一三四.二三點跌到一七六八.三六點,跌幅達一七.一五%;印度股市從一九九三四點跌到一七七八六點,跌幅也有一○.七七%。基本面最受肯定的中國股市也有人民銀行緊縮銀根中,上海A股指數從三二一二.二二四點跌到二八三六.六二四點,跌幅也有一一.七三%,新興市場股市都出現今年最大的回檔。


其中最慘烈的是越南股市。胡志明股市從五二六.五七點慘跌到三七一.○三點,今年來股市跌掉三成,而河內股市則從一四六.六三點跌到六六.○九點,這是罕見的腰斬走勢。足可和越南股市匹敵的,是債務危機籠罩的希臘,從去年的二九三二.四五點跌到一二五一.三三點,仍然不停地向下探底。

 

金融市場最流行的「Sell in May」(在五月賣出後離場,是西方投資界的一句經典諺語)的定律,這回似乎又應驗了,全球金融市場在五月都出現了大轉機,很多經濟指標也出現重大變化。例如美國四月分ISM採購經理人指數仍處於擴張狀態(高於五○);但是一向有領先工業生產作用的美國領先指標已回升乏力,ECRI ( 美國經濟研究院,EconomicCycle Research Institute) 以全球工業生產來測量長期經濟狀況的全球領先指標WLI早已掉頭向下。

 

ECRI的首席經濟學家Lakshman Achuthan 分析,全球工業生產今年秋季將放緩,而美國經濟也不能置身國際經濟主流之外。由於美國經濟數據(包括債券、股市、金屬價格與就業市場)占WLI很大比重,因此,WLI對美國經濟有預警作用。況且,反映美國短期經濟榮枯的採購經理人指數(PMI)也有轉弱的跡象,假設WLI在夏季結束前仍無力回升,也就是美國經濟成長確定趨緩,Achuthan 預言QE3大約就在秋季!

 

QE2退場在即,全球投資人都屏息以待下一個投資大趨勢的變化。最近彭博社與路透紛紛針對基金經理人、分析師及重要投資者進行深入訪問,彭博社訪問一二六三名投資者,其中有三分之一的投資人認為將持有更多現金,也有三成受訪者稱,將減少商品投資,也有四成的人認為未來六個月之內油價仍將下滑,這是○九年七月以來最多的人看淡油價走勢。

 

專家皆擔心QE2退場效應


接受彭博社專訪的人都擔心未來全球經濟情勢,有將近四成的人認為,美國和全球經濟有明顯改善,不過這個比率與之前的調查超過五成看好,比率明顯下降。這次調查也發現,投資人對股市熱情降溫,只有四成投資人計畫在未來半年增加持股,其中又以美國投資人對股市反應最冷淡,只有三七%的人願意增加持股。


路透針對基金經理人與分析師的調查,發現投資人及交易商正悄悄不安地等待QE2臨近尾聲,大家都擔心聯準會不再支持市場,可能會吃掉過去九個月來的市場戰果。QE2退場也將打擊經濟復甦仍蹣跚不穩的腳步,聯準會結束大規模債券購買計畫將推高十年期美債孳息,QE2結束的前三個月,股票、債券、黃金及歐元將下跌。


路透的調查還指出,儘管股票和大宗商品價格已領先下跌,但QE2結束可能讓市場更容易遭到負面衝擊,對於歐洲債務危機、中國經濟放緩和美國就業市場的疲弱憂慮,五月以來又蠶食投資人的信心,現在可能大大削弱市場人氣。掌管一九八億美元的Glenmede 投資策略主管Jason Pride 就表示,QE2的心理影響比其行動本身更具震撼力。

 

另一個衝擊是聯準會停止印鈔票來壓低美元的匯價,多數認為美元將上漲,六十四位受訪者當中有三十八位預測美元兌歐元將上漲。不過,美元兌歐元匯價,仍取決於歐盟和美國在更大範圍中的形勢發展,兩者都艱難地應對著金融海嘯後的龐大債務。


美元一旦反彈,有超過一半的受訪者認為第三季的油價及金價將下跌,也有近半數受訪者認為,美股和新興市場股市仍將進一步下跌。接受路透訪問的五十九位受訪者中,只有一○%的人認為QE3有機會。Lord Abbett 投資顧問公司市場策略師Milton Ezrati 說:「經濟正在放緩,但我認為出現二次衰退機率不高,聯準會沒有實施QE3的迫切性。」可以看出路透與彭博社的訪問浮現了當前投資者的心態。

 

在這麼多的悲觀論調中,經濟合作暨發展組織(OECD)祕書長Angel Gurria 又站出來談全球經濟下滑的風險仍很高。他在布魯塞爾的經濟論壇中表示,經濟展望籠罩在風險之中,很不幸的是,現階段很多風險都朝向不利的趨勢。他所指的不利趨勢,包括日本強震對全球經濟帶來的衝擊、美國財政惡化,及部分地區房市不穩定,甚至金融機構可能出現的意外,尤其是歐洲地區。這些風險因素產生交互刺激,可能大大削弱經濟復甦,也可能導致部分新興國家出現成長停滯。

 

高盛

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高盛挺身看好下半年經濟

 

五月充滿了投資悲觀情緒,不過高盛的金磚四國教父吉姆.歐尼爾(Jim O'Neill)卻挺身看好下半年經濟。他在接受道瓊社專訪時表示,美國經濟數據疲弱,加上中國經濟成長放緩,股市與商品短線可能還有下跌空間,不過下半年美國經濟成長就可以回溫,美元與美股將同步上揚。

 

歐尼爾特別強調,投資人自○八年金融海嘯後,過度憂心所謂「黑天鵝」事件的可能性,加上外界普遍認為「西方國家正處在麻煩中」,而這些觀點普遍都是錯誤的。他認為,美國經濟疲軟只是短期現象,這是成長衝刺後的拉回、修正,然後蓄積力量再攻擊。他認為下半年美國經濟成長率不會低於三%,將會在三到三.五%之間,美國經濟正在緩慢地進行重新均衡,消費比重雖然下降,但是出口與投資部門表現出色,這對美股長線是利多。

 

歐債

 

渣打認為商品行情將再漲三年

 

對於中國經濟表現,歐尼爾更是大膽樂觀。他認為,中國通膨已受控制,樓市也沒有泡沫,預計中央政府在下半年就會放棄緊縮政策,屆時A股將大漲。歐尼爾也指出,中國未來仍面臨兩小一大的風險,第一個小是通膨失控,但他認為中國政策處理通膨手段無懈可擊,在金磚四國對抗通膨評比,他給中國滿分的十分;另一個小風險是美國反華情緒,一旦美國失業率上升,隨時會對中國祭出更嚴厲的保護主義政策,最大的風險則是來自政治。

 

歐尼爾認為,中國人民富起來後,將有不一樣的需求,中央政府過去行之有效的管理和制度,未必繼續通用,必須加速改革追上人民的訴求,這是中國經濟未來最大的挑戰,這個觀點與中國國務院總理溫家寶的「政改」不謀而合。

 

在眾多悲觀言論中,歐尼爾及高盛卻反市場操作,他們大力看好美元及美股下半年表現,也看好金磚四國股市仍有繼續大漲的潛力。歐尼爾稱中國通膨已受控制,樓市沒有泡沫,A股將大漲,令人眼睛為之一亮。

 

而他所領導的高盛在精準預測五月商品崩跌後,五月商品崩跌,約蒸發了一千億美元,但是高盛迅速翻空為多。高盛認為追蹤二十四種商品價格的CSCI指數在五月第一周短短五天之內重挫一一%,創了○八年十二月以來最大跌幅,也抹去了三月以來全部漲幅。不過,歐債及美國經濟成長趨緩的利空消息淡化後,由中國、巴西、印度經濟擴張引出來的需求商品價格仍將續漲。最近渣打銀行也加入看多商品行列,認為中國、印度大國需求強勁,預料銅、金、鐵、煤仍將帶頭上漲,渣打認為商品行情仍將再漲三年,這也是另一個商品多頭的呼聲。

 

這次「Sell in May」的調整浪潮中,值得注意的是金價從一五七七.四美元回檔到一四六四.四美元,回檔約七%,又迅速朝高點挺進,這顯示黃金的潛在買盤仍強勁,也可以看出未來世界不一定有QE3,但美元鈔票仍可能滿天飛。

 

看來QE2退場造成的全球經濟調整已近尾聲,進入下半年,又是一個全新的經濟情勢,在多空雜陳中,可以看出未來投資難度將升高,資金將收斂,投資人得更努力,方可在瞬息萬變的金融市場勝出。

 

美元

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