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美元翻身的契機

美元翻身的契機

谷月涵

名人專欄

755期

2011-06-09 14:58

目前市場一片看空美元。然而,美元也是有轉強的可能,甚至大幅走升,形成金融市場上的另一隻黑天鵝。

就大部分的股票、債券和商品市場而言,美元攸關其未來走勢;股票和商品市場與美元呈負相關,債券則呈正相關。目前市場普遍預測美元仍將持續走貶,如同去年初開始的走勢。

 

美國政府的龐大負債,是美元弱勢的重要因素。如果美元走勢真如預測,那麼我們就可以預期股市將繼續走高了。然而,美元也是有轉強的可能,甚至大幅走升,與一般預期背道而馳,形成金融市場上的另一隻黑天鵝。

 

過去二十年來,原油每桶大都處於二十美元的價位,油價來到一百美元,也不過是最近的現象;這是中國經濟成長對商品需求陡增所造成的結果。二○○八年的高油價對我們造成的傷害,至今仍未痊癒,但如今高油價卻漸漸成為常態。分析師認為,未來我們可能看不到九十美元以下的油價了。

 

當一百美元的油價已成為共識時,這表示,過去一度被認為生產成本昂貴的石油替代品,已逐漸有了開採價值。其中最有可能的替代品是油頁岩(oil shale),以及由其產生的液化石油氣(LPG,液化的丙烷和丁烷)。LPG的運輸和儲存成本都較液化天然氣低,不過開採成本則較高。

 

美國油頁岩的蘊藏量達三○一○億公噸,相當於二兆桶石油,居世界第一;反觀沙烏地阿拉伯的石油蘊藏量僅剩下二六七○億桶。儘管油頁岩利用水力壓裂技術開採,對環境衝擊很大,但經濟利益卻也相當高。

 

美國總是擔心仰賴外國石油所產生的經濟和安全風險,因此,以其油頁岩總蘊藏量來看,美國和加拿大可望扭轉中東國家的能源主導權,美國不可能忽視這樣的誘因。隨著百元油價時代的來臨,開發油頁岩的財務風險,已遠低於過去的預測。

 

以百元油價計算,美國每年約進口四千億美元的石油,而去年的預算赤字約五千億美元;但美國服務部門仍出現一五○○億美元的順差;換句話說,如果扣掉石油進口,美國的經常帳有可能轉為順差。

 

此外,美國房市造成的財富效應一向高於股市,擁有房屋的人數也比持有股票的人數來得多,因此房價漲跌影響的層面更廣;一旦房價上漲,自然會造成儲蓄率下跌和消費增加。房價下跌和美國居高不下的失業率,都將迫使未來幾年儲蓄率慢慢拉高,並更進一步抑制消費支出。於是,美國消費成長便將低於預期。

 

在油頁岩的開採誘因大增,以及美國消費成長下滑這兩大因素下,萬一美國突然出現明顯的貿易順差,也無需太過訝異;而龐大的貿易順差,便可輕易地帶動美元走強。事實上,這種情境正是十年前亞洲金融風暴中亞洲國家的翻版,儘管當時亞洲各國依舊債台高築。

 

現在市場一片看空美元,但不要忘了,當市場形成共識時,就要小心了。

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