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貨幣戰爭悄悄開打 ── 面對全球「無利多時代」

貨幣戰爭悄悄開打 ── 面對全球「無利多時代」

謝金河

國際總經

770期

2011-09-22 11:33

正當全世界都競相展開貨幣貶值,希望以貶值手段提振出口競爭力之際,實體經濟復甦才是最核心問題,而實體經濟復甦,恐怕要看未來世界新科技競賽,誰能帶領全世界走向新的里程碑。

希臘危機延燒不停,全球投資人有如驚弓之鳥,眼看著股市跌跌不休,財富縮水,看來這個世界正式進入本刊年初所揭示的「零利多時代」。世界找不到一個興奮點,但敏感的投資人都可以感覺到,長線投資正面臨了巨大轉折。

我們先來看看幾個關鍵問題:一、美元。上周我們提及美元出現翻多的訊號,在全世界都看壞美元的情況下,美元經過漫長十年跌勢,最近突然翻過年線,技術面出現第一個多頭訊號,美元不跌反漲,這當然是重要訊號。

美元不跌反漲,並不是美國經濟基本面有了什麼傲人之處,而是美元指數在一籃子貨幣中占有很重要分量的歐元與英鎊,受到歐債危機的影響下跌。英鎊近一個月來從一.六六一兌一美元下滑到一.五六五四,歐元兌美元則從一.四五四跌到一.三五。美元的升值,理論上是建立在弱勢的歐元、英鎊上。

但是自從瑞士法郎宣布以一.二的匯價釘緊歐元之後,全球貨幣貶值競賽幾乎正式開打,最顯而易見的是,過去強勢的新興市場貨幣匯價都出現大幅貶值的走勢。例如,拉丁美洲的阿根廷披索從三.八八三貶到四.二五一;墨西哥的披索從一一.四七五貶到一三.二,這些年來一直對抗熱錢的巴西里耳,近一個月突然從一.五二回貶到一.七三。巴西貨幣從金融海嘯以來一直都是強勢,里耳從二.六二升值到一.五二。但今年巴西股市從七三一○三點下跌到四七七九三點,跌幅達三四.六%,巴西股市今年跌幅名列前茅,從這個態勢來看,巴西受到原物料漲價帶動了十幾年的經濟,顯然開始放慢腳步。

除了拉丁美洲新興市場外,一些沒有加入歐元區的貨幣,也都聯袂大幅貶值。例如,波蘭幣從二.六三貶向三.二二,捷克幣從一六.一六二貶到一八.一二六,匈牙利幣從一七六.六六貶到二一四.四二,連最有可能成為避險貨幣的瑞典克朗與挪威克朗都跟著貶值。最顯著的是金磚四國之一的俄羅斯,這回盧布從二十七.一三四貶向三十一.三二三,幅度達一五.四三%,幾乎是金磚四國最弱勢的貨幣,土耳其的里拉也從一.三八六趁勢貶到一.八二四,幅度比盧布還大。

 

美元轉強

美元若確定轉強,將對全球資金產生重大衝擊。(圖片來源/Top Photo)

 

韓元急貶 台幣貶回三十元應指日可待


最精采的仍是亞洲貨幣,去年以來,亞幣升值勁道猛烈,台灣出口業,尤其是電子業紛紛大喊吃不消。新台幣從升破三十元大關後,到今年年中,悄悄升到二十八.四七五,新台幣在今年五月就升到頂了。但亞幣其實還在升值,像日圓到八月仍寫下七十五.九八的新高,讓日本人不解的是,日本已失落了二十年,今年三月日本發生大地震重創日本經濟,但日本資金回流,竟讓日圓寫下兌美元的最高價。

最近日本公布最新調整後的GDP(國內生產毛額)數字,第二季出現二.一%的負成長,這比上個月公布的一.三%負成長還下修很多。但是日圓竟然在利差交易中成為避險貨幣,再度創了七十五.九八的歷史新高價。日圓高漲,日本政府用盡各種方法阻升,卻阻擋不了日圓的漲升勁道。但是日圓高漲,已重創日本經濟競爭力,像汽車與平面電視上季銷售年減一一.六%,獲利大幅下滑一四.六%。日本是資金避險的受害者。

但是亞幣升值都在八月九日前後,在歐洲引爆希臘倒債危機,造成的全球股災中,韓國一馬當先,讓韓元痛快貶值。韓元在八月三日升到一○二九.五兌一美元的最高點,一個月之間,快速貶值到一一四二,韓元一個多月之內急貶一○.九二七%,比起台幣從二十八.四七五貶向二十九.九八,貶值五.二八%還要凶悍,以韓元這次的貶值幅度來看,台幣貶回三十元應指日可待。

除了台幣與韓元加入貶值競賽外,新加坡幣這回升到一.一九九也觸底,最近貶回一.二六四八,比起台幣、韓元幅度小很多。其他如馬幣從二.八九五回貶到三.一一九六,泰銖從二十九.○一六回貶到三○.五七一,印度盧比也從四三.七八回貶到四十八,印尼盾從八二四四回貶到八八八九。美元升值,亞洲貨幣都趁機貶值,只有人民幣仍然穩健邁向升值之路。

 

人民幣變成除日圓外 亞洲獨強的貨幣


第二個關鍵問題是中國,二○一○年七月,再度開啟浮動匯率機制,人民幣從六.八三二兌一美元開始升值之路,目前已來到六.三七六,最近亞幣競相貶值,但人民幣並沒有隨之起舞,人民幣仍在六.三八左右,人民幣變成除日圓外,亞洲獨強的貨幣。

而人民幣今年來大幅度升值,加上中國強力加薪效應、原物料高漲,還有企業面對銀根緊縮壓力,已出現三十年來前所未見的新局面。人民幣獨強,也影響了中國出口競爭力。中國公布八月出口金額一七三三.一六億美元,成長二四.五%,進口一五五五.五七億美元,成長三○.二%,中國八月進口金額寫下歷史新高,但八月的貿易順差一七七.五九億美元,比七月的三一四.八億美元,已大幅縮減,今年前八個月,中國貿易順差九二七.三億美元,比去年同期約減少一○%。這個數字正符合了耶魯大學教授羅奇(Stephen Roach)所說的美國消費難振,中國必須靠內需自救,進口金額迭創新高。

 

中國出口成長放慢腳步後,下一個挑戰恐怕仍在銀根縮緊之後的挑戰。為了對抗通膨的壓力,中國連續十二次調升存款準備金率,達二一.五%。中央緊縮貸款,也讓今年來新增貸款逐月走低,一月還有一.○四兆元人民幣,七月寫下四九二六億元人民幣新低,八月也只有五四八五億元人民幣,而八月貨幣供給年增率只有一三.五%,創下七年新低。中國的M年增率過去都在三○%以上,今年人行的目標值是一六%,老早已降到監控標準以下,但是中國的貨幣政策仍毫無放鬆跡象。

 

八月CPI(消費者物價指數)已從七月的六.五%回降到六.二%,顯示通膨有降溫現象,但是中央仍不鬆手。貨幣政策太緊使得企業借錢不易,最近幾個月來,浙江已出現逾萬家企業倒閉的現象,錢荒加上電荒,中小企業面臨的困境超過金融海嘯。以出口為導向的珠三角大批加工出口產業頻傳倒閉,像有「牛仔服之都」的佛山均安鎮,有一百多家工廠倒閉,鎮內「山寨廠一條街」有逾半小工作坊拉閘停業。「玩具鎮」東莞石排的小型工廠,有六成注射機因不景氣而停止運轉。企業不斷蒸發消失,整個產業鏈受創,衝擊力遠超過金融海嘯時期,產業斷鏈危機是中國經濟的一大挑戰。

 

但是影響中國經濟最大的變數,很可能是中國的房地產。按照過去經驗,「金九銀十」是中國樓市銷售的旺季,但九月上半月房地產成交銳減五成,而最近公布資料中國七十個大城市,已經有十六個城市比七月下跌。中國的房地產經歷一段時間的價穩量縮,若因銀根吃緊,房市出現較大的反轉壓力,這將是中國經濟奔馳三十年的最大變化。

 

中國經濟從一九七八年改革開放以來,經濟快速成長,經濟規模大躍升,人民財富也跟著水漲船高,這是全世界最亮眼的經濟區塊。過去三十年間,全世界經濟在不同時間都出現大調整訊號,例如,一九八○年代,台灣與日本出現金錢遊戲到泡沫吹破,到了一九九七年,亞洲出現金融風暴,到二○○○年美國網路泡沫吹破,○八年全球爆發金融大海嘯,這次發生歐債危機,全世界每一個角落,經濟都遭逢極大調整壓力,惟獨中國經濟獨好三十年。

 

中國經濟奔馳了三十年,房地產累積的泡沫已有一定程度,這次從資金斷鏈到產業斷鏈,房地產撐起的經濟若發生大變化,中國經濟可能出現三十年來最大的一次調整。換句話說,中國過去三十年的快速發展可說是萬里無雲,但接下來,每一步都是大挑戰。

 

中國經濟

 

中國經濟

 

中國經濟

 

原物料回檔已成定局 最終通膨將降溫

 

台灣在中國快速發展階段,正好碰上民進黨執政,只有偷跑的台商享受中國經濟快速成長的果實,等到國民黨再執政,兩岸高度連結,未來中國經濟如果出現較大向下修正壓力,台灣恐怕首當其衝。

 

三是熱門標的盛極而衰:假如美元轉趨強勢,黃金的避險功能會下降,最近報載歐洲央行加入追買黃金行列,但總量不過○.八噸,數量仍然很小,這次黃金從一九二三.七美元回檔跌破一千八百美元大關,黃金技術面的兩記長黑,是進入整理的訊號,金價最好是在高檔區震盪,若黃金再噴出大漲,那意味了世界經濟有重大失控性的災難,否則黃金漲幅有限。

 

另一個是軟硬商品都有回檔壓力,經濟不景氣衝擊下,最近作為工業生產最敏感指標的銅價已出現大幅回檔訊號,倫敦期銅則從一○一八九美元回跌到八三六四美元。

 

另一個原物料指標是原油,今年茉莉花革命曾令油價飆漲,紐約原油一度漲到一一四.八三美元,如今回跌到八十五.七美元,今年油價已較去年底下跌六.三%,北海原油也有相當幅度回檔,原物料回檔已成定局,最終來看,通膨將降溫。

 

今年CRB指數在五月曾創下三七○.七二的新高,已較海嘯前後的四七三.九七降溫很多。九月十九日CRB指數大跌,收在三二三.五八,在技術面,美元正式穿越年線邁向多頭,CRB指數則正式跌破年線,邁向空頭。這顯示大家擔心歐美印鈔票引發通膨危機,但目前來看,危機已紓解。

 

美國科技實力仍主宰全世界經濟發展

 

四是下一輪經濟曙光會出現在哪裡?最近美國股市出現了兩個新的亮點。美國道瓊指數只有一萬一千多點,但是九月十九日,美國股市有兩檔個股寫下歷史天價紀錄,一個是主宰IT產業的蘋果電腦續創四一三.二二美元的新天價,將市值推進到三八一六.六一億美元,已大幅超越艾克森美孚石油公司的三五八三.三八億美元,蘋果已穩居全球最大市值企業寶座,目前蘋果把本益比反映到十六.二八倍。

 

另一朵奇葩是亞馬遜(Amazon),這家全球最大網路書店,這些年求新求變,威力愈來愈大。亞馬遜在電子書、平板電腦都有出色表現,九月十九日亞馬遜寫下二四四美元新天價,市值達一○九七.二億美元,已拋開思科、QUALCOMM成為美國大型企業的代表。值得一提的是當英特爾、微軟、IBM、思科本益比都只有十倍左右的情況下,亞馬遜竟可以享有一○六倍的本益比,這是價值判斷的重要訊號。

 

美國人願意用一百倍本益比去追逐高成長標的,似乎意味了在歐債危機陰霾籠罩之下,全球投資人正在尋找什麼是未來十年有價值的資產,蘋果、亞馬遜的勝出,應給大家很多啟發。

 

很多人唱衰美國經濟,但是美國科技實力仍主宰全世界經濟的發展,正當全世界都競相展開貨幣貶值,希望以貶值手段提振出口競爭力之際,實體經濟復甦才是最核心問題。而實體經濟復甦,恐怕要看未來世界新科技競賽,誰能帶領全世界走向新的里程碑。

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