在今天看見明天

重視福益現象——減資、下市可能也是一條不錯的路

重視福益現象——減資、下市可能也是一條不錯的路

謝金河

台股

UDN.COM

829期

2012-11-08 16:28

這些年大家都往業績股裡挑,但是十幾年來,價值長期被低估的傳產股可能潛藏巨大價值。處分資產、減資、甚至下市的路,也許是證所稅上路之後,大家可以反向思考的賺錢新方向。

證所稅還沒有正式上路,台股已面臨七千點大關保衛戰,目前台股十年均線的位置在六九二六點,換句話說,十年來股民進出股票的平均成本,大約就在七千點上下。不過這個七千點看起來有點虛,因為這是由台積電、聯發科、「三電」(中華電、台灣大與遠傳)等支撐起來的高股價,其實很多個股價值低殘,可看出台股正隱藏另一個潛在的新危機;也就是,下市或減資的價值,可能勝過繼續留在資本市場裡面。

 

福益

福益董事長蘇天財採用消去法,將公司資產變現並辦理現金減資,為股東創造最大價值,成為股市賺錢新方向。

 

資產條件不差  股價遭低估


我們先來看幾家公司,從代號「一六」的電器類股談起。第一家是中華電線電纜,代號一六○三,這家一九六一年成立,比台灣股票市場還老的公司,目前的股價是十.二元。華電近十年來沒有一年賠錢,最好的一年二○○九年每股稅後純益(EPS)是一.五八元;今年前三季淨利二.七八六億元,EPS是○.九八元。華電的本業經營鋁電纜、統包鋁門窗及帷幕,資本額三十四.二三億元,負債二十八.七四億元,總資產達七十六.○九億元;上半年每股淨值十五.九四元。

華電多年未分配股息,目前淨值達四十七.三五億元,若今年EPS一元,再拿一元現金出來配,股價會如何?更何況,華電資產雄厚,單新莊廠就有二三二一五坪土地,中壢廠也有一五一五三坪,利澤工業區有五.九萬坪土地,其他零星土地還有很多,假如把資產拿出來處理,還清負債,公司創造的價值,恐怕不會只目前面額附近的股價。

第二家是在災難中重生的聲寶公司,代號一六○四。聲寶大規模減資過二次,股本從一三一億元降到五十九.一五億元。今年前三季聲寶淨利五.○六億元,EPS○.九一元,但股價卻一度跌到八.七元,到目前為止,連面額都搆不上,距離上半年每股淨值十四.○八元,仍相去甚遠。目前聲寶仍專營家電本業,業內業外都賺錢,股本五十九.一五億元,負債四十五.九四億元,自有資本率六三.○四%。但因聲寶在○六年、○七年有大虧六十二億元的紀錄,股價無法引起市場共鳴,如今仍在票面下。

第三家是華榮電線電纜,代號一六○八。榮電目前資本額六十三.二八億元,負債三十.九九億元,自有資本率達七○%,每股淨值十四.六四元。今年前三季榮電EPS一.○四元,股價也只有十.六五元。榮電目前手上有一塊近高雄高鐵站的高楠廠土地三七二五二坪,這塊地如果處理掉,可能價值超過一個股本,但前三季EPS一.○四元的榮電,股價仍在面額附近。

第四家是宏泰電工,代號一六一二。宏泰是一家以電線電纜為主的公司,股本三十二.四億元,負債只有六.五七億元,自有資本率八八.五%;最難能可貴的是,宏泰在南非有一家上市公司,且每股淨值達十五.四七元。今年前三季宏泰淨利一.八五億元,EPS○.五七元;過去十年來,宏泰保持年年配息的紀錄,最高一年配過一.六元現金。除年年保有獲利外,宏泰電工桃園南坎廠有六九七○坪、觀音廠一二一○○坪、大園廠五六○九坪土地,都正好在桃園航空城範圍內,宏泰有獲利,且從未有虧損紀錄,但股價卻僅九.四九元。

在代號「一六」的類股中,像億泰連三季都有獲利,資產條件不差,但每股只有五元左右,合機前三季EPS○.九八元,每股淨值達二十.三五元,但是股價只有十.四元。這是信手拈來,我從電器類股中,看到幾家股價低殘的公司。

正常情況下,我們要投資一家公司,公司開始設立,什麼前景也看不到的情況下,原始投資每股成本是十元。但今天在資本市場裡,很多不太差的公司,像宏泰前三季EPS○.五七元,每股淨值十五元以上,負債很少,自有資本率八八.五%,這樣的公司卻沒有人要。

未來如果有心人慢慢吸納這種公司的股票,進而處分資產,進行減資,減資後還可以進一步賣殼,這將是一本萬利的投資。這個範例,今年福益紡織蘇天財董事長,給了大家很好的示範。福益是一家老牌的紡織廠,代號一四三六。過去十年本業前景茫然,蘇天財把本業愈做愈小,最後乾脆把廠房也處理掉,專心做投資;負債也降到九五○○萬元,自有資本率達九六%。過去十年,福益有兩次小規模的減資行動,但是今年福益進一步有了大動作。由於下一代不願接棒,於是蘇天財把桃園楊梅廠與新北土城廠處分的利益拿來減資,福益一口氣減資二十七.○六億元,減資比率八一.八五%,資本額從三十三.○六億元減為六億元。

 

CMC

中環雖然連續五季獲利,但因股本龐大,經營效率偏低。(攝影/吳東岳)

 

福益減資賣殼  皆大歡喜


福益減資前,股價約在票面附近,市值三十幾億元,減完資後,股價變成五十四元左右,已經減資八一.八五%的福益市值不減反增;目前福益股本六億元,每股淨值三十四.一七元。蘇天財再把五○.○○二%股權以每股五十四.三元賣給高雄陸姓建設公司老闆,他個人仍保留近半股權。

蘇天財這個賣殼的動作,創造了好幾個贏家,一是他全身而退,而且對股東負責到底。二是股東的八一.八五%減資,等於一股幾乎拿回全部的股款。也就是說,減資前十元買進福益的人,每股可退還股權八元多,且這八元多因為是減資退還股款,完全不用繳稅,當股東的人可說是皆大歡喜。三是減完資,股本變成六億元後,蘇天財再把福益這個乾淨的殼,用每股五十四.三元賣給高雄的陸老闆,正好印證了有人辭官歸故里,有人進京趕功名,大家皆大歡喜。

 

目前台灣的上市櫃公司已超過千家,在證所稅效應下,台股成交值萎縮到七百億元以下,很多個股成交量都在百張以下,這些成交急凍的個股,上市與不上市其實差別已不大,公司上市原本為了集資,從大眾身上取得更多資金,進一步擴展事業版圖,但是今天很多類似華電、宏泰、榮電的例子,賺一元,股價十元,面對這種窘況,增資根本不可能,這個時候如果不進則退。像蘇天財這樣,第一步停止本業投資,第二步賣掉廠房,第三步獲利拿來減資,第四步減資後變成乾淨的殼,第五步是待價而沽,為公司找一個值得付託、可把公司經營得更好的老闆,如此對股東有交代,並可全身而退。

 

先前,我曾經在臉書上寫過「蘇天財與王雪紅」,我說這是兩個完全不同的行業,完全沒有關聯的兩個人,我怎麼會把他們放在一起?這是在說,蘇天財經營的紡織本業沒有明天,於是採取消去法,把公司剩餘價值全部分潤給股東,對股東完全有交代。反觀王雪紅征戰全球,一年內少了九千億元,很多股民被送上斷頭台,但是王雪紅集鎂光燈與掌聲於一身,蘇天財卻默默地對股東做了最完美的交代。

 

本業找不到出路  紡織業處分資產牽連不大

 

目前在紡織業,類似福益的例子很多。像大東紡織股本九億元,今年前三季虧損二四二二萬元。大東本業是棉紗與成品布,競爭力不強,不過卻擁有台中振興路土地一○五一五坪,這塊土地價值應該值好幾個股本,扣掉九.二五億元負債,絕對比目前每股淨值十二.五六元還值更多。再看陳敏薰家族的理隆紡織,這是全台灣最大的花式紡紗廠,今年前三季EPS○.二八元,本業只是小賺,不過理隆在桃園中壢新生路有一七○一四坪土地,理隆負債只有五.三一億元,自有資本率七四.五%,每股淨值十二.五元;若賣掉中壢廠拿來減資,價值絕對遠遠超過目前的總市值十一.一億元。

 

最近幾個月,大家都注意到資本額不大,擁有有價值土地資產,財報內容乾淨的公司。像南洋染整,股本九億元,總負債二.六二億元,每股淨值達十四.四九元,南染幾乎無負債,但新北三重大有街的土地四九○三坪,靠近航空城的桃園蘆竹廠有一七二五三坪;假如把這兩塊地拿出來賣,絕對比目前大約二十億元的市值要多出很多。這種開發資產有成最具代表性的例子是廣豐,因為開發桃園八德大湳廠土地,這幾年股價從二.八五元漲到十九.九元。

 

台灣有很多紡織廠都很像南洋染整,一開始把工廠設在新北市三重或新莊、泰山等地,但隨著外地人口湧入這些地方發展起來,又慢慢把工廠遷到桃園縣蘆竹、大園、中壢。如今三重、新莊土地大幅增值,中壢、桃園、蘆竹、大園也因為桃園航空城效應逐漸熱起來。眾多紡織業在本業找不到出路的情況下,處分資產、減資退股是很好的一條路。況且,紡織因為產業失去競爭力,待處理的員工不多,問題比較單純;加上股本普遍不大,資產相對有價值,所以福益的模式容易走得通。

 

電子業在這方面就困難很多。一方面,大多數電子公司設立年資有限,縱有資產,也是一九九○年代後取得,增值空間不大;其次是很多電子業無限擴張股本,現在要縮減資本都很困難,像CD–R產業,如果不把股本降下來,根本看不到明天。

 

台商回台落葉歸根  買殼套現恐成趨勢

 

今年中環已出現連續五季獲利的局面,不過中環背著厚重的二七五.○九億元大股本,今年若再現金增資一百億元,股本將達三七五.○九億元,這麼大的股本一季只能賺幾千萬元,當然股價很難超過五元。再看仍然虧損的錸德,股本達二六四.七二億元,其實減掉二百億元股本都不為過。經營者如果「擺爛」,公司難有明天。

 

這一點上很多傳統產業好得多,因為本業缺乏爆發力,多數的公司都配現金,股本也因此沒有膨脹。相對來看,很多紡織廠也許本業賺到的錢有限,但是卻賺到土地,像代號一四三五,只差福益一碼的中福紡織,就極具代表性。

 

中福是老牌紗布廠,這些年紡織本業不做,改做電子材料買賣,本業只是小賺小賠,關鍵在資產。中福股本十三.九八億元,負債只有一.七二億元,淨值九.七億元;從這些數據來看,中福是很乾淨的殼。但是中福有三筆重要資產,一是一九七二年即取得的中壢市中正路工廠二○七九三坪土地,中壢市中正路就是中壢車站前那一條主幹道,土地有價值;此外,新北市中和景平路有五五五坪辦公大樓,台北市中山北路也有五九四坪辦公室。若把資產處分掉拿來減資,再當殼來賣,中福可以創造的價值比現在的股價可能還有數倍的空間。

 

未來這一年,證所稅效應之下,新股上市的首次公開發行(IPO)可能大規模銳減,借殼上市將蔚為潮流,只要乾淨的殼,價值將倍增。另一方面,台商在中國大陸的發展已到了瓶頸,很多六、七十歲的台商都想落葉歸根;此時在台灣買一個殼,順便把中國大陸的資產套現回來,這是未來重要趨勢。

 

這些年大家都往業績股裡挑,但是十幾年來,價值長期被低估的傳產股可能潛藏巨大價值。福益蘇天財先生已幫大家開了一條路,往下看,處分資產、減資、甚至下市的路,也許是證所稅上路之後,大家可以反向思考的賺錢新方向。

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