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安倍大豪賭——日圓貶值的新時代

安倍大豪賭——日圓貶值的新時代

謝金河

國際總經

839期

2013-01-17 11:27

目前安倍正在進行的這一場豪賭,如果賭贏,日本經濟再起,但新興國家資金氾濫成災,可能有一場資產泡沫;若他賭輸,全球性的代價可能更大。

從二○一二年十二月來,最震撼全球金融市場的,莫過於是日本安倍晉三帶領自民黨重返執政之路,同時主導日圓大貶值,在全球金融市場掀起的熱效應。這一個多月,我在很多場合,最常被問到,不是台股可不可以買?台股今年會漲到哪裡?而是日圓會貶到哪裡?日圓貶值會對全世界造成什麼衝擊?顯然日本最近這一變,又成了全世界焦點。

一三年以來,全球匯市走穩,唯獨日圓出現了大變化。一二年九月十三日這一天,日圓最高一度升值到七十七.一圓兌一美元,誰都沒有料到日圓會「一鳴驚人」,突然貶向九十圓兌一美元關卡。日圓急貶,也讓人感受到安倍晉三這回重出江湖,梅開二度當日本首相,似乎是「有備而來」。而日圓的大貶值,不但牽動日本產業版圖,也牽動亞洲情勢,甚至是全世界經濟的發展。

 

出重手 為日本再造活水


安倍這次出重手,是日本在八九年陷入泡沫調整以來難得一見的「果斷出擊」。他在挑戰民主黨的野田佳彥政權之前,便對日銀心戰喊話,他要讓日圓貶值,且訂出通膨目標值,揚言要終結日本長期以來的通縮局面,主導通膨。果然他一出手,日本金融市場立刻掀起熱效應,日本股市從一二年五月以來一直都在八五○○點上下盤旋。日本股市一蹶不振,二十幾年來一直都是如此。

但是安倍喊話後,日圓開始走向明顯貶值的道路,日圓很快貶破八十大關,朝著九十的目標邁進,日經指數也開始出現難得一見的量價齊揚的新漲勢。一二年十一月十三日,日經指數才在八六一九.四五點,如今漲到一○九五二.三一點,短短不到兩個月,日經指數大漲二七%。安倍這一出手,是他為日本再造活水的一大步。

從九○年開始,日本泡沫經濟吹破,日本不論是政局或者是經濟,都陷入「一攤死水」的窘境。先從日本的政局談起,日本在八九年泡沫經濟引爆那一年開始進入內閣不穩,首相有如跑馬燈的更迭頻繁期。

這次,在野田內閣總辭之後,NHK電視台拿出小泉之後的六位首相人頭照,要路人排順序,但答對的日本人卻很少,可見,日本人對短命內閣印象不深刻。

過去二十多年來,日本人大約只記得小泉當首相的時候,日本經濟曾出現一番榮景,而小泉任內也確有表現,尤其是郵政民營化讓大家印象最深刻。如果以小泉為分水嶺,小泉的任期是○一年六月到○六年九月,小泉的首相做了五年多。小泉之後的六年,日本換了六位首相,從安倍晉三、福田康夫到麻生太郎,他們三人是自民黨,之後是鳩山由紀夫、菅直人及野田佳彥是民主黨,他們的任期大約都在一年左右。這次安倍捲土重來,他能做多久,也可視為日本經濟是否再起的關鍵指標。

 

日圓貶值

▲日本新首相安倍晉三大膽引導日圓貶值,短期效果已經浮現。(圖片來源/Getty)
 

首相更迭頻繁 經濟跟著每況愈下


而小泉之前的日本,首相更迭更是頻繁,揭開短命內閣的始祖是宇野宗佑。他在日經指數三萬多點的時候上台,十月就因為緋聞案下台,首相只當了七個月。從八九年起到○一年的小泉為止,日本在小泉之前經歷了九位首相,這九個人絕大部分的日本人念不出他們的名字,分別是宇野宗佑及接替他的海部俊樹、宮澤喜一、細川護熙(日本新黨)、羽田孜(新生黨)、村山富市(社會黨)、橋本龍太郎、小淵惠三及森喜朗。日本的首相更迭愈頻繁,日本的經濟就跟著每況愈下。

從八九年起到這一任的安倍晉三,日本首相就換過十六個人,包括安倍晉三做了二次首相。上次安倍是接小泉,他在○六年九月二十二日上任,○七年的九月二十一日,以身體不適為由,剛好任滿一年下台,留下了一個「跑路首相」的惡名。當時的安倍以身體不適為由下台,很可能是他無法掌握分裂的自民黨,因此主動請退。這次安倍重出江湖,雖然很多人不看好他,但從他俐落的出手,可以看出安倍這次是有備而來的。

一二年對日本來說,是一個關鍵的轉折年代,對外有釣魚台與中國之爭,也有獨島與韓國交惡,這其中,釣魚台事件引起的中日關係緊張,雙方的劍拔弩張之勢,堪稱是二戰以來最緊張的一刻。中國發動的抵制日貨行動,也讓原本深陷福島核災,陷入困局的日本經濟更是雪上加霜,也讓日本從原本的貿易順差大國變成貿易逆差國家,而這也開啟了這次日圓大幅貶值的機運。

日圓在第二次世界大戰之後是從三六○圓兌一美元開始升值的,在八五年《廣場協議》之前,日圓來到二七七圓兌一美元。而《廣場協議》後,日圓快速升值,九九年到七十九.六六圓是一個高峰,前年在三一一大地震後,日圓升值到七十五.七五圓是最後一波漲勢,日圓的長期升值也到此告一段落。

一直以來,日圓都扮演了利差交易的重要貨幣,儘管日本經濟每況愈下,但日圓卻升多貶少。這回日圓出現急貶,除了日本貿易結構從順差轉逆差,師出有名外,美國重返亞洲,鎖定中國為假想敵,想辦法拉日本一把,讓日本有足夠實力牽制中國是很重要的戰略。安倍在這個地方出手是借力使力,他想提醒大家日圓升得太多,日圓已經偏離合理價位太遠,安倍在關鍵上使力,立刻讓日圓產生巨大變化,一口氣貶值到八十九.六七圓兌一美元。

這次安倍決定走上歐美量化寬鬆的道路,顯然是受到歐美過去印鈔票救經濟刺激,而這也是辜朝明這一派經濟理論的大獲全勝。身為野村首席經濟學家的辜朝明,這些年一貫主張「資產負債表衰退」,他認為貨幣政策已經無效,擴大政府支出才是關鍵。所謂的資產負債表衰退指的是日本泡沫經濟吹破後,資產跌價,企業及個人努力還債,降低消費,大家不借錢、不投資,也不消費,全力降低債務,此時若政府不增加支出,刺激經濟成長,經濟將陷入惡性循環。

辜朝明這套理論,在美國金融海嘯、歐洲爆發歐債危機後,頗受聯準會主席柏南克及歐洲央行主席德拉吉的重視,這回安倍晉三更是奮力跟進。安倍晉三的大膽改變能不能治好日本二十年的沉痾仍待考驗,但最少第一步是讓日本經濟動起來了。

死氣沉沉的日本在日圓貶值後,出口產業大受鼓舞,日經指數也在出口產業大漲帶動下,拉出一波逾二七%的大漲幅,而日本許多具代表性的企業漲勢更是凌厲。例如,日本成衣零售巨人FAST RETAINING股價創了二三六五○日圓歷史新高,也將市值推進到二八○億美元,成為全日本第十九大企業,而工具機的王牌FANUC股價從一一二四○日圓漲到一七一三○日圓,也創了歷史新紀錄,FANUC將市值推進到四一八.四億美元,成為日本第十一大市值企業。

 

振奮最大的首推汽車產業


但是振奮最大的首推汽車產業,豐田汽車每股從二三三○日圓大漲到四三二五日圓,股價短期間大漲八五.六%。豐田汽車市值最慘跌到九○○億美元左右,如今市值拉升到一六四一.五億美元,日圓貶值讓豐田汽車士氣大振。同一時間,本田汽車從二二九四漲到三四三○日圓,市值也衝上六八四.二億美元,成為全日本第三大企業。其他如日產、馬自達、五十鈴、大發汽車都有非常出色的表現,日本汽車業成為日圓貶值下最大的受益族群。

安倍晉三上台不到一個月,但是他力主轉化通縮為通膨,強力寬鬆政策,元月十一日他推出二十.二兆日圓的經濟刺激方案,重點放在重建災區及改善產業競爭力上,這是四年來最大的經濟刺激方案;前一次大規模的刺激方案,是現任副首相麻生太郎在○八到○九年的任期內推出的。麻生當時的寬鬆經濟無效,這次安倍能不能奏效,難怪很多經濟專家質疑安倍還得面對棘手的日本結構改革。

日本失落二十年是冰凍三尺,非一日之寒,安倍一次發功,不可能立刻治癒日本經濟的沉痾,不過他無限印鈔,推低日圓,短期間似有一箭射三雕的效果,一是振興出口,安倍藉弱勢日圓提振日本出口產業競爭力,尤其是汽車、電子等支柱性產業。當然,提升出口競爭力,不能只靠匯率貶值就可克竟全功,不過日圓貶值後,日本出口的衰退已連續兩個月出現改善的現象。

二是提振消費:通縮困住日本經濟二十多年,嚴重打擊消費市道,安倍力主轉化通縮為通膨,加大印鈔力道,就是要激盪出民間消費力,這一招短期也奏效,從一二年十一月起,日本家庭的消費支出已出現成長。

三是推升資產價格:安倍靠無限印鈔票水淹市場,拉升房價與股市,創造財富效應,這一招短期也見效,日本股市從一二年十二月以來的漲幅高居亞洲股市之冠,過去二十年來,日本股市的表現始終是敬陪末座,但一二年日經指數全年上漲二三%,比不上菲律賓、泰國,但已是亞洲的前段班。日本的地產股、銀行股、證券股從一二年十二月來的漲幅都很可觀,顯示內需產業已有解凍現象。

 

日圓貶值

 

日圓貶值是一劍雙刃


不過日本經濟不可能靠安倍這幾招就完全化解,安倍未來的挑戰仍然險峻。像是日本本來已是全球最大債務國,日本的負債占GDP(國內生產毛額)比已拉升到二三六%,比歐債危機任何一個國家都高。過去日本人都認為日本國債都是日本人買的,但是外國人買日本國債比率已拉升到九.一%。日圓若貶得過大,外資逃離,日本債務就會轉化為危機,這是日圓貶值的一劍雙刃,安倍必須小心,否則將造成尾大不掉的大災難。

另一個是日本可能繼續幫全世界再吹更大的泡沫,尤其是新興市場的資產泡沫會更嚴重。日圓曾是全世界炒家最喜歡的套利貨幣,是利差交易(carry trade)的主角。○七年日圓套利交易最盛時,全球累積有逾兆美元的日圓放空,如今日圓再貶,炒家勢必大舉再借日圓,放空日圓,投機其他高息貨幣與資產,日圓也許可見到一○○日圓的低價。但是炒家猛借日圓,再投機全球其他高息貨幣或資產,數額龐大可以千億美元計,貨幣洶湧氾濫的情況,不會比歐美印鈔票遜色,勢必令熱錢更氾濫,首當其衝的將是新興市場,特別是中港房市與股市。

另一個後患是不小心就會觸發新一輪的貨幣戰爭,弱日圓將削弱其他新興國家的競爭力,尤其是日本的主要對手韓國必如熱鍋上螞蟻,過去十年韓國快速崛起,有一部分原因是建立在日圓強升的基礎上。一二年韓元全年升值八.二七%,日圓貶值,韓國首當其衝,必定引發韓國跟進壓抑匯價,其他國家為免本國貨幣被迫升值,也可能貶值自保,潛在貨幣戰爭一觸即發。

目前安倍正在進行的這一場豪賭,如果賭贏,日本經濟再起,但新興國家資金氾濫成災,可能有一場資產泡沫。若他賭輸,全球性的代價可能更大,不管安倍如何賭法,日圓短期的貶值可能仍方興未艾,而從八九年陷入失落二十幾年的日本,一三年會是全球最亮點的國家之一。

 

日圓貶值

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