經過四年的放水，美國貨幣政策即將出現拐點，這對全球的流動性環境，可能帶來深遠的影響；但第一個動作，估計相當溫和。
當你站在起跑線前，發令員喊出上面的口令，你是跑還是不跑？聯儲於九月十八日在tapering（減少放水）啟動上，發出的可能就是二點五而不是三的口令。
被大肆渲染的、曾經誘發市場大幅震盪的ＱＥ減碼時間已經日漸逼近。美國的經濟數據突然轉弱，國會設置的債務上限即將觸頂。在出招前的一刻，聯邦儲備局開始為是否按時啟動減少購債計畫而躊躇。美國貨幣當局到底會不會於九月十八日扣動板機，揭開退出ＱＥ的大幕？筆者認為，聯儲十有八九會選擇按計畫，推出ＱＥ減碼計畫。
首先，經過一輪熙攘和市場動盪，tapering已經深入人心，並被反映在資本價格上，聯儲此時踩煞車，其世界第一央行的信用勢必受損。再者，聯儲內部鴿派、鷹派均要求退出，國會內類似呼聲也強烈，踩煞車的政治後果、人事後果難以預料。最後，tapering的窗口很快會關閉，如果九月會議不做動作，以後困難更大。十月分會議（十月二十九、三十日）恰逢債務上限，主席柏南克接任人選也差不多出爐。十二月分會議（十二月十七、十八日）太近聖誕節，聯儲傳統上很少在那時推出新政策。一月分會議（一月二十八、二十九日）已至柏南克卸任前夜。聯儲之後幾次會議，看來對tapering來說，均非黃道吉日，逼著柏南克早做動作，一旦經濟或市場反應強烈，阿柏還有補救的時間。
但是經濟數據（尤其是住房數據）突然轉弱，又使決策者心懷懸念。柏南克此時退出，就是為身後留下清名，萬一處置不當，有可能留下罵名。所以在退出力度上，決策層必然酌情減量，走溫和路線，同時利用出口術來安撫市場情緒，盡量避免經濟衰退或市場動盪。
綜合上述理由，筆者預言聯儲於九月十八日正式啟動tapering，但是減碼規模縮小。兩個月前市場估計每月八五○億美元的購債計畫可能被砍一半（即減至四五○億），現在看來大約減少兩百億（即改為聯儲每月購國債三五○億，ＭＢＳ三百億）。ＭＢＳ債（不動產抵押貸款證券）的發行規模已大幅下降，此幅度的減債相信對經濟與房市的影響有限。同時聯儲會出言安撫市場，強調tapering和tightening（收水）完全不同，低利率環境還會在相當長時間內維持。聯儲甚至可能將ＱＥ退出的數值目標（如失業率等）放寬，降低ＱＥ退出第一個動作的衝擊性。
經過四年的放水，美國貨幣政策即將出現拐點，這對全球的流動性環境，可能帶來深遠的影響；但第一個動作，估計相當溫和。
（本專欄隔周刊出）
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