一波未平，一波又起──二○一三年最後一季的投資戰略

美國國債上限談判，兩黨陷入僵局，造成美國政府部門關門。美國白宮預算管理局局長柏威爾在美國時間九月三十日午夜十二時前十分鐘，下令聯邦機構停止運作。

從十月一日起，包括醫療、移民等部門將停止運作，這是美國政府十七年來首度關門，八十萬名聯邦公務員將被迫放無薪假，才剛剛展現復甦跡象的美國經濟面臨新挑戰。

美國政府關門大吉，看起來很嚇人，其實也很搞笑，因為自從一九七六年以來，美國政府已關門過十七次，時間從一天到十七天不等，對美股的衝擊是關門超過十天，美股跌二．四％，關門五至九天，美股跌一．四％，若是只關門一天，對美股沒有什麼影響。

美股不受政府關門衝擊  歐股漸漸回春

而美股從聯準會的公開市場操作委員會（ＦＯＭＣ）理事會決定ＱＥ（量化寬鬆貨幣政策）暫時不調整，造成九月十八日美股上漲一四七．二一點，道瓊指數創下一五七○九．五八點後，美股即陷入舉債上限的爭議，之後的八個交易日，美股跌七天，只小漲一天，從九月十八日迄今，道瓊跌幅已超過三．六九％；換句話說，美股的回檔，跌幅已超過歷次美國政府關門造成股市的跌幅。

美國舉債上限的表決，關鍵仍在兩黨的黨爭，一如市場預期，共和黨控制的眾議院通過的案子，可撥款與政府臨時開支不能與歐巴馬的醫療福利撥款掛鉤，於是民主黨控制的參議院，必然修改共和黨控制的眾議院的法案，改為撥款與政府開支到十一月十五日。由於兩黨無法在十月一日前達成共識，導致這次政府關門的命運。

美國財政懸崖的問題，有如一把刀架在美國政府脖子上，唯一的好處是聯準會不敢貿然退市，而這也可能是聯準會理事會九月決定不縮小買債規模的主要原因。美國政府關門是一件大事，最後仍得仰賴民主、共和兩黨協商，問題總會解決；但最怕時間拖得太久，美國還得面對下一個新問題，也就是信評機構可能落井下石，調降美國債信評等。

本來在九月的ＦＯＭＣ理事會，大家都預期聯準會可能設下退市三部曲——首先是宣布減少買債的規模，下一步是完全停止ＱＥ，最後一步是升息，而先前都是心戰喊話的動作。

最早的預警是聯準會主席柏南克在五月二十二日宣示ＱＥ將逐漸退場，造成道瓊指數從一五五四二．四點逐漸下跌到一四五五一．二七點的一段回檔，此後聯準會有多次喊話，都造成美股的震盪。這段期間，美國十年期公債殖利率一度觸及三％，三十年期公債殖利率也一度上升到三．九三二％，公債殖利率往上衝，造成道瓊三十三檔成分股顯著回檔。

不過聯準會心戰喊話，並沒有打垮美股的多頭氣勢，九月的ＦＯＭＣ宣布ＱＥ維持不變，美股各大指數都進一步創了高價。其中道瓊指數漲到一五七○九．五八點，標準普爾五百指數漲到一七二九．八六點，都創下歷史新高，而那斯達克指數漲到三七九八．七六點，那斯達克一○○漲到三二四八．五二點，以及費城半導體指數漲到五○○．二四點，都是二○○○年以來的新高。

美股氣勢如虹，也給全世界帶來安詳的投資環境，跟著美股創歷史新高的股市有南非、委內瑞拉、阿根廷、德國與挪威，除了中南美洲的委內瑞拉及阿根廷，最出乎大家意料之外的，是歐洲股市傳奇的表現。

一一年下半年，歐債危機侵襲全歐洲，股市連番暴跌，歐豬五國更成了歐洲的心腹大患，當時來看，歐洲大禍將至，似乎前景茫然；但是歐洲央行採取量化寬鬆政策，經過兩年調整，歐洲經濟好像再度復活，除了德國與挪威股市創了歷史新天價外，丹麥、比利時、荷蘭、法國股市表現也都可圈可點。

最受矚目的是歐豬五國的復活，今年前三季，愛爾蘭股市上漲二八．六％，從一一年的最低點起算，愛爾蘭股市已大漲八五．六％，並創下六年新高；葡萄牙股市最近也改寫二十六個月的高點；西班牙股市創了二十五個月新高；希臘股市最後跌到四七一．三五點，如今是一○一四．○六點，至少漲了一倍，從這個角度看，狀況最壞的歐洲起來了。

假如把全世界經濟分成四大區塊，美國與歐洲就占了最重要的兩塊，剩下的兩塊在亞洲，一個是日本，一個是中國。

安倍經濟學持續發酵  日股可望向上

先從日本來看，安倍經濟學的效應持續發酵，今年以來，日經指數漲多跌少，年中日經指數一度大漲到一五九四二．六點，如今在一萬四千點上下調整，日圓也在一○○日圓上下震盪。以四到六月的會計年度，日本企業淨利成長九四％來看，一四會計年度的第二個季度，日本企業盈利表現仍然十分強勁，日經指數可望持續向上走高。

到十月為止，安倍任期屆滿一年，以一九八九年上任的宇野宗佑任職不到八個月就下台為例，日本短命內閣的首相任期都不滿一年，這回安倍任期滿一年，很可能出現相對穩定的政治結構，日本有希望進入○一年小泉純一郎之後的政局穩定局面。

其次是日本拿到二○二○年奧運主辦權，這對日本來說是重要大事，日本企業界認為，這是安倍的第四支箭，因為上一次日本拿到一九六四年的東京奧運主辦權，奠定了往後二十幾年日本經濟大好基礎，此次日本民眾對二○二○年奧運抱以熱切期待，而日本經濟蟄伏了二十年，這也是日本再起的一個好的訊號。

三是象徵日本新經濟的幾個重要指標，也都慢慢從谷底翻起，今年日本除了三大汽車公司外，崛起最快速的是軟體銀行。在全球新經濟領軍中，軟體銀行的股價從二二○○日圓大漲到七○一○日圓，並且以七九六．八億美元的市值登上日本第三大市值寶座，僅次於豐田與三菱ＵＦＪ銀行。另一家從谷底爬起來的索尼市值回復到二一八．三億美元，也都表示日本ＩＴ產業漸入佳境。

還有一個值得注意的現象，就是日本文化產業再起，日劇《半澤直樹》創下驚人收視率，在華人圈廣泛受注意，過去很長時間大家都受「韓流」侵襲，如今哈日風再起，可見安倍晉三全力推動「Cool Japan」文創計畫已顯成效。

日本年輕化趨勢也逐漸落實到政壇，像福岡市長高島宗一郎是一九七四年出生，未滿四十歲已當了三年市長，從這些徵兆來看，日本這股否極泰來之勢，可能可以持續一段時間。

第四根大柱看中國，今年中，高盛與摩根士丹利相繼對中國經濟示警，高盛直言金磚四國時代結束了，在巴西、印度、俄羅斯都出現股匯市雙跌壓力之際，中國經濟的去泡沫化一度令大家擔心，尤其是六月間，上海同業拆款利率暴升到一三．四四四％，一度令大家對中國銀行體系錢荒憂心，上證指數一度大跌到一八四九．六五點。

中國經濟擺脫谷底  網路成領頭羊

不過從六月底迄今，中國經濟似乎逐漸脫離谷底頹勢，首先是匯豐ＰＭＩ製造業指數站上五○關卡，代表製造業從谷底翻升，其次是上證指數爬升到二二七○．二七點，幾乎挽回今年的跌勢。與美股相較，道瓊指數如今處在歷史的最高點，但是，上證只有○七年的三分之一，相較於上證指數在○七年創下的六一二四．○四四點，中國股市可說處在谷底，相對來說下檔有限。

另一個中國經濟谷底翻揚的訊號，是原物料庫存急降，中國鐵礦石的庫存從一億噸下跌到七二○○萬噸，再加上燃煤價格從最低的三十八．七五美元反彈到五十三．○六美元，庫存消化乍見曙光，也讓ＢＤＩ指數（波羅的海乾散貨運價指數）從最低的六六一點反彈到二一二七點，鋼鐵與航運從谷底回春露出了契機。

從這當中，也看出中國經濟另一股新的力量，最具代表性的是中國網路產業成了領頭羊，騰訊的股價大漲到四二二．四港幣，率先創下一千億美元的市值紀錄。而阿里巴巴未上市已先轟動，不管阿里巴巴選擇香港或美國上市，阿里巴巴與騰訊平起平坐的雙雄態勢已確立。

除了網路產業，中國電影事業也誕生了像華誼兄弟這樣的公司，今年以來，華誼兄弟從十二．一五元人民幣大漲到七十七．八八元人民幣，股價大漲五．四倍。

從這些現象來看，全球經濟的四根大柱到目前為止，狀況都十分良好，但是進入第四季，第一個關卡是每年十月的「秋殺」。從一九八七年以來，全球股市發生過三次十月股災，一次是八七年美國股市，另一次是九七年，最近的一次是○八年的金融海嘯，因此美國政府關門，難免讓全球投資人對處在高檔的美股充滿戒心。

對全球投資人來說，十月的美股變數有三，一是失業率，二是十月二十九日的ＦＯＭＣ理事會的利率政策，三是通膨的指標。目前美國失業率持續下滑，已從ＱＥ３之前的八．二％下滑到八月的七．三％，柏南克曾在六月提出以七％作為聯準會停止買債的目標區，六．五％則是聯準會退出ＱＥ、加息的一個必要條件，因此九月的失業率數字變得格外重要。

至於低通膨狀況仍持續，美國公布八月核心個人消費支出只成長一．二％，距離聯準會的二％目標仍有很大距離，目前的低通膨現象讓聯準會可以維持緩衝空間，九月利率政策變化機率也不大。事實上，低通膨與低利率仍是美國的優勢，這次聯準會維持ＱＥ政策不變，已讓美國十年期債券殖利率回降到二．六％左右，美元指數也跌破八十，全球資金再度各找出路。

熱錢重找出路  新興國家喘口氣

也就是說，先前受到熱錢出走影響的新興國家，終於有喘口氣的機會。最具代表性的是印度盧比一度重貶到六十九．一六兌一美元，如今回升到六十二．三二，一度重貶到○．八八四九的澳幣最近也回升到○．九四一二。印度股市與澳洲股市最近都創了今年新高。

因此，時序來到第四季，全球四大經濟體都是偏安格局，這其中美股在歷史最高點，中國在歷史低點，歐洲與日本都從谷底爬升。這四根大柱撐起的全球經濟要見到失速墜落的機會不大。不過，全球金融市場禍福相倚，像美國才剛宣布ＱＥ政策不變，全球都期待更大的資金行情，但緊接而來卻是美國財政懸崖，以及政府部門關門的大考驗。

歐洲先是有德國大選，梅克爾連任，確保未來四年任期的政治穩定利多，但緊接而來的卻是義大利政壇的動盪，前總理貝魯斯科尼威脅解散國會。以歐美局勢來看，股市漲多之後難免震盪，在美股漲多的格局中，傾向個股表現的局面。

以美股來說，道瓊指數在一萬五千點上下震盪，但最近入選成分股的VISA、耐吉（NIKE）及高盛股價頻創新高，而網路產業的臉書、Yahoo!、亞馬遜（Amazon）、Netflix、Priceline股價也寫下新高價，這對照日本的軟體銀行崛起，騰訊在香港的出類拔萃，可以看出網路科技產業獨領風騷的時代正在降臨。

全球經濟在量化寬鬆的資金潮中慢慢調整，像歐豬國家漸漸爬起來，中國進入調整，東協國家則是漲多回檔，新興國家則各自面對資金出走的挑戰，全球股市家家有本難念的經，卻也處處有生機。換句話說，全球股市一波未平卻一波又起，但是個別產業或個別企業卻各自創造不同生機，這是一個選股不選市的時代。