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葉倫的聖誕禮物

葉倫的聖誕禮物

2013-12-26 13:26

柏南克在離任之前,啟動QE退場,並邁出taper第一步,為葉倫提供了相對舒適的決策環境,葉倫都該謝謝Santa Bernanke。

二○一三年十二月十八日,聯準會主席柏南克宣布減少購債一百億美元,美國正式啟動退市程序。柏南克掌控美國貨幣當局帥印八年,其最大手筆毫無疑問是推出量化寬鬆政策(QE),歷史將以QE的成敗來評價他。柏南克對上任初期蕭規曹隨前主席葛林史班的政策構架,未能及時出招防止金融危機的爆發始終耿耿於懷,所以有強烈的願望在離任前啟動QE退出程序,為自己的職業生涯畫下禁得起時間考驗的句號。

柏南克此舉也為繼任聯準會主席的葉倫,送上了聖誕大禮。美國經濟復甦加速,但是就業改善相對滯後,銀行的金融仲介功能也未真正修復。退出QE的力度和時機,永遠是爭議性議題,有時甚至泛政治化;市場反應,也難意料,柏南克首提taper(縮減購買債券計畫)之後市場在夏季的動盪,對所有人都記憶猶新。

柏南克在離任之前,邁出taper第一步,而且提出每次聯準會開會再減一百億美元的預設程序,移開葉倫在taper問題上的政治壓力和市場風險,為新人提供了相對舒適的決策環境。同時,柏南克沒有採用清晰的資料作為加息的觸發點,只強調「低利率環境會在失業率低過六.五%後,也存在相當一段時間」,輕輕地移開了過去所設定的已不合時宜的數值目標,讓葉倫有更大的政策迴旋餘地,更安撫市場的焦慮。柏南克終於明確地表達出Tapering不是tightening這個觀點,並為市場所接受。

市場如此平靜地接受聯準會政策的拐點,顯示出柏南克在前瞻性指引上的功力,和這些年積累起來的信譽。離任之前做好這件事,對於葉倫實在是一份大禮。

葉倫所接收的美國經濟,增長速度達到四.一%,利率水準接近於零。儘管購債計畫已開始減少,每月向經濟注入七五○億美元流動性仍然是一個很大的數目。通脹壓力基本不存在,私人和公共部門的槓桿率下降,消費情緒明顯回暖,就業改善也有加快的跡象,房地產市場全面復甦,股市創出新高。

當然,聖誕節只是一天的喜慶,接下來還要過日子。葉倫所要面對的經濟中,銀行的仲介功能尚未恢復,資金大量在金融市場「空轉」,拖慢了就業和投資。葉倫所面對的經濟,基本靠超低的利率環境來維持增長動力,一旦按揭利率(抵押貸款)大幅上揚,房地產市場能否維持目前的榮景,股市能否保持現在的勢頭,均屬未知之數。

葉倫所面對的經濟,同時受到通貨膨脹(主要是資產價格)和通貨緊縮(消費和投資力度不足)的困擾,而且貨幣政策對此的功效並不理想。

QE退出,改變了常態,其過程中必然會出現各種突發事件,這是下任聯準會主席需要應對的。不過接手一個繁榮期下的擴張性政策頂部(peak stimulus),要比危機中搜尋出路容易得多。葉倫真該謝謝Santa Bernanke。

(本專欄隔周刊出)

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