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我們正面對通縮的新時代!

我們正面對通縮的新時代!

謝金河

國際總經

932期

2014-10-30 09:59

原物料走低,對企業來說,成本可望減輕,若是經營績效提升,企業營業利益率就會相對提高。
未來我們可能面對的是從通膨預期轉入通縮的年代!

如果大家不健忘的話,應該都記得二○一三年馬英九總統掀開油價大漲的序幕,為了解決台電虧損破產的問題,台電的電價連續兩階段漲價,中油也改採浮動機制,將中油的汽油售價拉到與國際水平連結的水準,油電雙漲帶動台灣物價百業沸騰,各項民生消費品也跟著連續飆漲。

另一方面,○八年金融海嘯後,美國聯準會〈Fed〉實施QE〈量化寬鬆貨幣政策〉,全球主要四大經濟體全都跟進。大家都認為全世界印了那麼多鈔票,原物料應該會大漲特漲,尤其是中國十三億人口的龐大需求,全球可能出現通貨膨脹危機,物價可能會漲到失控的地步。但最近全球經濟似乎往相反的方向在發展,不但通膨沒見到,反而看到一些通縮的跡象。

研究機構Capital Economics指出,目前有四大因素拖累市場,包括金屬價格疲軟、歐洲頹勢再現、地緣政治因素及油價重挫,全球經濟面臨危險的轉捩點。


稀有金屬、非鐵金屬 全部走跌

 

目前代表物價的綜合指標CRB指數跌到二七○點左右,CRB指數最高一度漲到四七九點,單看這個指標距最高點則僅及四三.六%。如果大家仔細檢視各項物價的變化,會發現各項商品與原物料在這兩、三年來是一個跌勢。

首先來看一度有避險英雄之稱的貴金屬,黃金從一九九九年的二五一.九七美元展開瘋狂大漲勢,二○一一年漲到一九二三.七美元,從此金價進入漫長的跌勢,去年一度跌到一一八一.○五美元,中國大媽在一五○○美元進場搶黃金,但仍不敵金價回檔的賣壓。

另一個是白銀,一九八○年萊特兄弟炒白銀,一度將白銀炒高到五十.五美元,後來白銀崩盤,萊特兄弟破產。等了三十年,白銀漲勢再起,二○一一年白銀又飆升到四十九.七五美元,恰好與八○年代的五十.五美元,在長線趨勢上形成M頭走勢,如今白銀又回落到十七美元左右。另一個是白金也一度炙手可熱,曾大漲到一九一二.二美元,如今也跌落到一二五○美元左右,這是有避險功能的稀有金屬走勢。

其他非鐵金屬在中國是世界工廠的強大需求時代,各項金屬價格都創下十分驚人的漲幅,最具代表性的是不鏽鋼原料之一的鎳價。鎳的天價出現在○七年,每公噸一度漲到五一八○○美元,○八年崩盤後跌到八八五○美元,跌幅將近八三%,後來鎳價一度反彈到二八七五○美元,如今在一六八○○美元上下,跌幅十分沉重。

在中國是世界工廠的年代,各項非鐵金屬都曾出現飆升的紀錄,像是鉛價最高漲到三四八一美元,最慘跌到八五二美元,今年徘徊在二○○○美元左右;鋁價最高漲到三三八○.一五美元,後來也慘跌到一二七九美元,如今也在二○○○美元左右;需求最頻繁的銅,一○年最高漲到一○一九○美元,目前約在六七五○美元左右,大約下滑三成。

當中國不再是世界工廠,非鐵金屬已經很難再回到從前,這當中最具代表性的是鐵礦石的行情。二○○○年以後,中國變成世界工廠,中國鋼鐵廠全力擴廠,造成澳洲鐵礦石價格不斷飆漲,一一年鐵礦石每噸最高曾經漲到一八九.三美元,這是中國需求的最巔峰,此後,鐵礦石報價每況愈下,如今每噸報價跌到七十八.六美元,跌幅達五八.三%。

從鐵礦石報價可以看出鋼鐵業榮枯,中國全力擴廠效應,造成產能過剩,如今進入漫長調整,這當中還伴隨著另一項指標,那就是燃煤價格。當中國是世界工廠時,全世界搶煤,煤價一路飆升,中國也創造出很多山西煤礦大亨,內蒙古更出現鄂爾多斯傳奇。

但是這幾年煤價頹勢令人驚奇,澳洲昆士蘭熟煤價格從最高的三六五.八三美元跌到一一二.七五美元,跌幅將近七成;最近中國為了拯救煤產業,十月十五日起開始提高燃煤關稅,各項煤產品增加六至八%的關稅,近日煤價每噸調高二十五至三十美元,與煤有關的企業,股價無不慘跌。例如內蒙古的南戈壁股價從一三○.九港幣跌到四.三八港幣,過去是績優企業的兗州煤業從三十二.九五跌到四.九一港幣,中國神華從四十二跌到十八.一港幣,其他二、三線煤礦公司股價跌幅更是驚人。

過去鐵礦石與燃煤最興盛時,國際散裝輪景氣大好,用來表現運價的波羅的海指數〈BDI〉在○八年一度寫下一一七九三的歷史高點,但隨著煤與鐵礦石的價格崩跌,如今BDI指數一度跌到六四七點,不論是BDI或BCI都跌到大家不敢相信的地步,這些年很多散裝輪的企業都到了賣船求生的地步。

原物料大跌也造成全球風水輪流轉的效應,這三年受益最大的,是原來使用煤為大宗原料的火力發電廠,像是韓國電力公司獲利大幅成長,股價大漲三倍,中國在香港上市的中國電力、華潤電力、華能國際、大唐國際電力股價紛紛大漲。

台電曾經虧損累累,但今年已出現轉虧為盈的訊號,其實發電成本的燃煤已跌了七成,火力發電廠獲利空間加大,台電若能改善經營績效,或許馬英九總統也可以宣布台電降電價,也許還可以扭轉低迷已久的聲望。

 

原物料價格

▲原物料成本下降,有益企業提高獲利,台電發電成本也能減輕壓力。(圖片來源/達志)


油價直直落 意味全球經濟降溫


今年油價直直落,讓各方感到意外。西德州原油從每桶一○八美元左右回落,最低跌到八十.三五美元,北海布蘭特原油從一一六.五美元回落到八十三.三七美元,都回檔將近三成。而與美國人日常生活相關的汽油售價,每加侖從最高的三.六三美元急跌到二.一二八美元。受惠於頁岩氣開發,美國天然氣價格從每立方公尺十三.六九四一度跌到二.九美元,跌幅近八成,目前也只有三.六五美元。

油價走低最直接的原因是需求轉弱,意味全球經濟降溫,但另一項因素是美國頁岩油比預期發展更順利。根據美國能源局預估,十一月美國頁岩油供應大幅成長,每天的頁岩油產能增加十.六萬桶,到十月上旬,美國每日原油生產已達八八八萬桶,明年每日產能可達九五○萬桶,美國自產原油比率提高,也降低了原油進口量。

○五年美國原油有六成是由國外進口,去年跌到三二%,到了一五年會降到二一%,美國預計一七年會成為石油輸出國,美國不再進口原油,將進一步削減貿易逆差,改善國際收支,會造成美元更強勢,而美元強勢則壓抑了油價,這是個循環宿命。

今年油價下跌從美元強力上漲帶動,加上產油國未減產,沙烏地阿拉伯已表示接受石油每桶八十美元的報價,其後伊朗也跟進降價,加重油價跌勢,而攻占伊拉克油田的伊斯蘭國賤售石油給伊拉克油商,也加劇了石油跌勢。

按過去產油國生產成本來看,每桶八十二美元的油價,才能讓產油國維持財政平衡,而頁岩油每桶開採成本約七十至八十美元,最近油價下跌,美國各類原油探勘股跌幅都很重,看起來油價會在八十美元附近找到支撐,不過歐美聯手經濟制裁的俄羅斯,可能讓油價在低檔徘徊一陣子。

今年油價大跌,首當其衝的是俄羅斯經濟,俄羅斯盧布已貶值到四十一.一三三兌一美元,今年俄羅斯股市已重挫二八%,是今年下跌最慘烈的市場,主要原因是石油為俄羅斯最大經濟支柱,一旦油價下跌,俄羅斯經濟將雪上加霜。

油價下跌是影響CRB指數下挫的主因之一,不過過去幾年炙手可熱的軟商品,這幾年跌幅也十分驚人。例如,玉米過去也被拿去製造生質能源,玉米每英斗一度大漲到八四三.七五美分,如今大約在三五○美分左右,跌幅逾六成;小麥也從○八年的一三三四.五美分急跌到四二五.五美分,目前大約是五二六美分,從高檔算下來,跌幅也高達六成。

 

國際軟商品供給仍充裕 價格跌跌不休


全世界人口快速增加,理論上這些軟商品易漲難跌,但是國際供給仍充裕,造成價格跌跌不休,連糖價也從每磅三十六.八美分跌到十六.一六美分,這些民生日用品價格大幅下跌,讓全世界政府不必擔心物價問題。只是這些軟商品經常有價格僵固性,例如小麥跌價,麵包應降價;黃豆大跌,豆腐、豆漿應降價,但市況並非如此。

 

原物料價格


所以眼前情況來看,全球原物料繁榮景象應已回不來了,首先是QE退場,美國開始回收資金,過去資金滿天飛舞的時代不再,原物料不易再出現資金推波助瀾、熱錢炒作的大行情。況且,美元強勢時代正式來臨,美國開發頁岩油造成汽油、天然氣價格大跌,美國將從石油最大進口國一躍成為石油淨輸出國,美國改變貿易逆差結構,將進一步推升美元,美元走高,又促使以美元計價的原物料價格走跌。如果美元長期強勢,原物料的空頭可能會持續很久。

二是中國已正式結束生產基地的角色,不再是原物料價格推動者,可從中國鋼鐵業衰退看出端倪。這次煤、鐵礦石,或者是波羅的海運價指數BDI的長期跌勢,都與中國有密切關係。

三是若歐元區經濟未有效改善,日本經濟也看不到曙光,中國調結構,未來經濟調整路漫長,全球四大經濟體只有美國一盞明燈,原物料很難出現大的需求潮,長期可能在低檔震盪。

從CRB的走勢來看,過去CRB指數一直在二○○點以下震盪,到了中國成為世界工廠,CRB指數才出現奔騰的飆升行情,現在CRB回落到二七○點。這是原物料價格回歸合理化的現象。原物料若長期在低檔,衝擊最大的會是過去受益原物料大漲的資源生產國,像是俄羅斯、巴西、阿根廷、澳洲、紐西蘭、南非、加拿大,這些資源大國經濟會出現較大調整,近半年來,澳幣、紐幣、加幣、南非幣,這些炙手可熱的貨幣,都出現不小的跌幅。

反觀資源使用國可能是原物料跌價的受益者,台灣也是原物料使用較多的國家,像煤價大跌,讓全世界電力公司股價暴漲;石油大跌,壓抑了石化產業,石化股受壓抑,但占生產成本比重四至五成的航空公司卻揚眉吐氣了,過去台灣的華航、長榮航受油價大漲影響,經常出現虧損,未來油價在低檔,航空業會是最大贏家。

原物料漲或跌,如同雙刃劍,有贏家也有輸家,原物料漲價的時代,產業容易出現上肥下瘦局面;現在原物料走低,正好倒轉過來,未來會是上瘦下肥的時代,享受低原料的企業,獲利空間可望提升,像台灣很多電子零組件,因為鎳、金、鋁與銅價下跌,成本可望減輕,若是經營績效提升,企業營業利益率就會相對提高。未來我們可能面對的是從通膨預期轉入通縮的年代!

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