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2015年投資亮點公司掃描(三)——崧騰與加百裕

2015年投資亮點公司掃描(三)——崧騰與加百裕

呂宗耀

名人專欄

942期

2015-01-08 12:30

日本是全球外銷工具機產品大國,日圓大幅貶值,將大幅提升日本工具機產品出口競爭力。台廠利用優異品質,成功打入工具機大廠牧田供應鏈,值得追蹤。

日本央行將加碼寬鬆貨幣規模,從目前的六十兆至七十兆日圓,擴大到八十兆日圓,日圓兌美元從二○一四年八月一○二貶至一二○,貶值一七.六%;日本是全球外銷工具機產品排名前兩大的國家,與德國相互競爭,日圓大幅貶值,將大幅提升日本工具機產品出口競爭力,根據日本經濟產業省資料,一四年八月至十月日本電動工具銷售金額為五十一.四七億日圓,成長五.二六%。

MAKITA〈牧田〉,日本第一大工具機廠,市值七七一四億日圓,股價從一二年的二四九一日圓漲至一三年十二月的五九九○日圓,漲幅一四○%,創歷史新高。

工具機對安全性要求高,牧田維持日系「品質至上」文化,使用業界最高級機芯,在每個產品完成前,還有十九道檢測工序,確保品質一致性,是專業版電動工具機產業中第一巨人;在業界以高效能、耐久度聞名,快速交貨與準確服務,成就了其在專業級電動工具機領導品牌,牧田以其扎實品質,開始在全球大展風華。

本文由工作夥伴陳則國〈一九七九年~,政大經濟研究所〉撰寫,願讀者有得。

牧田產品在全球一六○國販售,四十國設銷售點,九處生產基地,最新一季會計年度公告,營收年成長率一一.七%,主要來自海外銷售成長一二.一%〈海外地區營收占比高達八四.四%〉,主要成長動能來自電動工具機及戶外動力設備成長,因此在日圓大幅貶值下,更將拉升牧田工具機產品出口競爭力。

根據牧田年報顯示,其全球銷售量超過一二○○萬支電動工具機,台廠利用優異品質,成功打入牧田供應鏈,在牧田逐漸釋出零組件訂單下,台廠相關供應鏈商,如開關控制模組崧騰〈三四八四〉及電池模組加百裕〈三三二三〉,將直接受惠弱勢日圓下牧田的強勁成長。

崧騰企業成立於一九九二年,資本額六.一一億元,是台灣唯一掛牌電源開關模組及插座製造廠商,電動工具及白色家電控制器開關模組約已占五四%,主要客戶皆為國際領導廠商如牧田、BOSCH〈博世〉、GE〈奇異〉、TTI等,已從開關元件蛻變為工業及變頻控制器領導廠。

直流無刷馬達〈BLDC〉較傳統馬達具體積小、高效率、高速運轉特性,因此電動工具機及家電產品未來朝高效率、節能發展成為產業趨勢;無刷馬達電動手工具機僅占牧田約二○%至三○%,未來BLDC比重將逐漸提升,而崧騰占牧田無刷馬達控制器比重僅約三○%,在牧田成長趨勢確定及崧騰供應比重拉升下,一四年第三季營收創下歷史新高、營業利益為九.三六%,創十五季以來新高,經營績效已快速向上翻揚。

崧騰一一年~一三年合併營收分別為二十六.六八億元、二十四.二七億元、二十四.四一億元,稅後EPS〈每股純益〉為一.六七元、○.七九元、一.七二元;一四年第一季至第三季稅後EPS為○.五三元、○.七元、一.二五元,獲利年成長分別為三一○%、三九%、七四%,第三季營收八.八九億元,年成長三四%,創下歷史新高。

在全球家電及工具機朝直流無刷馬達大趨勢發展下,崧騰切入變頻控制器模組拉升營收及獲利已在快速翻揚,加上主要客戶牧田、博世、奇異皆位於高成長端,經營績效值得追蹤。

加百裕工業成立於一九九七年,股本九.五億元,鋰電池模組製造商,主要客戶為華碩、聯想等,在消費性電子產品成長趨緩以及毛利萎縮下,經過兩年陣痛轉型,加百裕已從3C鋰電池模組,成功跨入高功率電動工具機電池市場。

電池模組為電動工具機四大關鍵組件之一,負責提供電能給無刷馬達運作,預期未來高功率電池模組需求將快速成長:主要因一、鋰電池可對應瞬間大電流輸出、循環壽命長及較鎳鎘電池環保等優勢,根據IEK資料,目前全球工具機採用鋰電池比率仍低於五○%;二、工作電壓平台從一○.八V拉升至一八V,使電池輸出功率大幅提升,工具機使用者從氣動轉電動,將大幅刺激電動工具電池組銷售量。

在跨入高毛利電動工具機鋰電池產品比重不斷增加下,一四年第一季至第三季毛利率及營業利益率分別為九.六五%及一.九八%〈去年同期為七.四三%及負○.○八%〉,累計EPS為○.七六元,年成長三○○%,為消費性電池模組公司中,剛從谷底翻揚新轉機公司。

加百裕一四年第三季每股淨值二十四.六六元,帳上每股現金超過一個股本〈扣除短期借款及長期負債〉,一三年全年與一四年前三季淨自由現金流量分別為五.○七億及○.三六億元,現金流量創造力相當扎實。

現金轉換循環〈cash conversion cycle〉為存貨周轉天數加上應收帳款周轉天數減去應付帳款周轉天數,為衡量企業營運效率指標,現金轉換循環越短的公司,代表公司現金轉換速度加快,營運效率越高;加百裕一三年現金轉換循環約為八十一至九十天;一四年第一季至第三季現金轉換循環分別為六十七、五十一、五十九天,經營管理效率已快速翻揚。

加百裕一一年至一三年合併營收分別為四十六.七二億元、五十五.七四億元、四十五.五五億元,稅後EPS為負○.九三元、○.六元、○.○六元;在跨入高毛利電動工具機鋰電池產品比重不斷增加下,一四年第一季至第三季獲利大幅成長三○六%;十月至十一月營收快速成長,分別達六四%及四五%。

在日圓貶值帶動牧田大成長趨勢,及工具機鋰電池模組滲透率提升下,加百裕將有機會複製崧騰的獲利成長模式,經營績效值得追蹤。

 

加百裕

▲度過營運調整期後,加百裕轉攻電動工具電池模組,營收有成長趨勢。(攝影/陳永錚)

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