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人民幣進入貶值週期

人民幣進入貶值週期

2015-02-05 14:10

人民幣理財產品高收益和匯率穩定,吸引了各類套利交易盤。一旦匯率升值預期出現改變,這些套利盤的拆倉可能給市場帶來震蕩。

人民幣的基本面在惡化,增長放緩,風險上升,出口業萎縮,資本外流。

 

筆者認為,人民幣持續十年的升值週期已經結束,急升的美元幫決策者做了本來並不容易做的決定,人民幣對美元匯率開始走貶,而且這可能是一個連續數年的週期。

 

改革進展不順利、財政擴張無以為繼,貨幣政策成為應付各類經濟問題的「萬金油」。筆者認為貨幣政策繼續寬鬆,乃是政策無奈的選擇。試圖通過貨幣擴張來解決結構性難題,中國與歐洲、日本不謀而合。

 

美國前幾年讓就業市場和房地產市場放手一跌,如今經濟已經步出危機。美國的復甦力度未必很強,但卻是世界幾大經濟體中唯一實現自主復甦的。匯率是經濟基本面的相對價格表現,其他國家的不濟,映襯出美元的強勢。美國能源進口的結構性改變,令美元的基本面更上一層樓。而且,美國經濟對出口的依賴度較低,消費者得益於進口成本的降低,只要經濟不出現通縮現象,筆者認為聯儲會對美元升值持寬容的態度。

 

中國的情況與美國不同,但是人民幣匯率卻仍釘住美元。美元在過去一年升值一○%,不知不覺間,人民幣隨著美元熱氣球升上了天,而世界上絕大多數貨幣還留在地上。中國是出口大國,匯率對出口利潤率影響甚大。同時中國經濟處在下行週期,匯率升值意味著貨幣緊縮。

 

從貨幣政策的角度,下調利率或準備金率容易留下罵名,畢竟目前熱錢橫流(只是沒有進入到實體經濟中去)。調整匯率,可以歸咎於外部因素,「不是我們無能,是美元太狡猾」。從人民幣國際化的角度,營造一個匯率雙向波動的預期是必須的。

 

筆者認為,人民幣兌美元匯率,進入貶值週期,短期約以每年百分之二左右的速度緩慢進行。如果經濟出現大的問題(如出現債務違約連鎖反應),則不排除動盪時匯率在極短期內爆出一○%到一五%的貶值幅度。畢竟調整匯率,遠遠容易過調整工資和物價。一九九八年的韓國、二○○九年的美國,經濟調整的前奏,均從匯率貶值開始。但是如果沒有特大因素,北京應該屬意緩慢貶值,以防範內部資金大量出逃。

 

過去數年在海外(主要在香港)積累下大量看好人民幣升值的結構性產品合約,規模近來有所減少,但估計總額仍超過六千億美元。人民幣理財產品高收益和匯率穩定,吸引了各類套利交易盤。一旦匯率升值預期出現改變,這些套利盤的拆倉可能給市場帶來震盪。近月中國的貿易順差出現強烈反彈,但外匯儲備增加卻明顯放緩,估計「春江鴨們」感到了什麼。

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