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「寡占市場」才有真價值——論匯鑽科在電鍍業的寡占

「寡占市場」才有真價值——論匯鑽科在電鍍業的寡占

呂宗耀

名人專欄

954期

2015-04-02 16:22

匯鑽科是中國華南地區最大的金屬表面處理加工廠,公司擁有5張排汙執照、掌握國際大廠客戶兩大優勢,讓它在寡占產業中脫穎而出,正好印證彼得.林區「零成長產業」的論點。

匯鑽科

▲在寡占市場深耕,讓李素白(中)帶領的匯鑽科持續領先。(攝影/陳俊松)

 

羊年伊始,台股緩升至九七○○點大關,已近十年新高。但散戶投資台股比重從以往八成降至五成,外資占台股比重三七.四%創下歷史新高,台股質變,增添操作困難度。

一味跟隨外資法人喧譁,一定勝少輸多,不如靜心廣泛蒐集資訊閱讀,從自己的獨立思考出發,台股的贏家公司不會那麼難找尋的。

本文由工作夥伴張銘仁(一九八八年~,台大工商管理學系)獨自撰述,他從二十世紀最偉大基金經理人彼得.林區(Peter Lynch,一九四四年~)的卓越操作成就過程中,擷取部分選股精髓,我認為非常珍貴,在當下台股被外資包圍的氛圍下,值得讀者一讀。

股市投資不是除了錢以外什麼都沒有,彼得.林區開創典範,他今年七十一歲,四十六歲退休,在退休的二十五年歲月裡,一直沒有背離富達基金公司,人格道德相當令人動容,是學習典範。

在其操作富達麥哲倫基金十三年期間,習慣從無聊、冷門、法人機構未持有等面向去挖掘成長黃金股,一九七七~九○年間富達麥哲倫基金複合年報酬高達三○%,成就超凡,其卓越的選股思考,成為後輩學習典範。

他在「零成長產業」的論點,給了我們很重要的投資思考轉折。他說:「高成長產業總是伴隨高度競爭,而在一個零成長產業中,大家對其業務不感興趣,公司將有更多時間追逐成長。」

以環保與廢棄物處理產業為例,有毒廢棄物、資源回收處理等行業,不若高科技產業吸睛,但此領域多為政府特許行業,經營環境處於寡占或壟斷,而寡占或壟斷才是企業享有長期優勢的真價值。

能在寡占產業中脫穎而出,獲利逐年成長的公司,才是真價值的贏家。從美國觀之,工業氣體產業也是相當寡占的產業,前四大廠占了全球約八○%供給,競爭者少,產業長期優勢明顯。供應商Airgas(ARG)、Praxair(PX)、Air Products & Chemicals (APD),獲利逐年攀升,近期股價更創新高,從二○○二年至今,漲幅是驚人的五九五%、三三八%與二二五%,對比同期間S&P 500指數八○%的漲幅,相對強勢。

從台灣環保與廢棄物處理產業觀之,包含廢棄物回收的崑鼎(六八○三),每年淨利逐年成長,自掛牌以來漲幅達一一六%(○八~一五年),水汙染整治的中聯資(九九三○)掛牌以來,漲幅也達三四八%(一九九七~二○一五年),近期股價創歷史新高。究其因,產業寡占,贏家獲利能持續成長,股價反映獲利,成為台股少見的長線贏家。

下文提到的匯鑽科(八四三一),深耕電鍍產業,電鍍是典型的高耗能、高汙染行業,如何把汙染減低才是贏家全拿的關鍵。匯鑽利用其排汙技術,成為深圳最大電鍍廠,以深圳為基底,目標成為亞洲最大專業表面處理集團,正是台股中屬於寡占市場贏家的公司。

匯鑽科技,股本四.一九億元,一九九九年成立於中國深圳,○八年於台北設辦事處,現為華南地區最大的金屬表面處理加工廠。一四年終端產品主要應用於硬碟機,占整體營收六○%~七○%,連接器約占一三%,其他包括半導體、醫療、車用等約占一五%。

董事長李素白(一九五七年~,中原大學化工學系畢),退伍後即投入電鍍產業,產業浸淫三十年,經營哲學首重「誠」字。李董曾說:「中國有最嚴格的法規,雖對中資稽核寬鬆,對外(台)資嚴格審控,但只要一切照規矩來,就有生意可做。」在中國加重環保稽核之際,低價中資小廠在稅務、公安、環保都不合格,紛紛因成本上漲壓力倒閉。李董三十年如一日的「誠」字哲學,讓匯鑽科趁勢而起。

匯鑽科能成為華南地區電鍍領導者,其競爭優勢有二:


一、手握五張排汙執照:


中國在一五年推出新《環境保護法》,嚴格審查易造成環境汙染的產業,重懲未達標準的電鍍小廠。匯鑽科生產據點位於中國深圳寶安區,集團擁有五張電鍍廢水排汙執照,目前中國電鍍執照極難申請,電鍍產業已成寡占市場。匯鑽科的五張排汙執照成其強大護城河。產能規模(日排汙量達九百萬噸)與廢水處理關鍵技術,讓匯鑽科能持續成長,是其競爭優勢之一。


二、優良客戶結構:


匯鑽科終端客戶均為國際大廠,包括硬碟大廠希捷(SEAGATE)、威騰(WD)、製藥廠諾和諾德(Novo Nordisk)、汽車組裝廠博世(BOSCH)等。合格、高品質、沒有汙染議題,取代以往的低價導向成為大廠採購首要考量,經過長期認證與良好互動,匯鑽科甚至開始和大廠合作開發新技術,穩定品質與客戶關係形成一正循環,是其競爭優勢之二。

從產業面看,全球雲服務需求激增,身為最關鍵的儲存元件—硬碟穩定成長,全球儲存需求從○九年的○.九ZB成長到二○二○年的二十ZB,整體硬碟出貨量從一四年的五.四億台,成長到一九年的八.一億台。匯鑽科在硬碟零件讀取頭支架電鍍產量,占全球市占率約四○%,是趨勢受惠者。

除了舊有業務,新業務拓展也報佳音,利用電鍍硬鉻工法升級原有電鍍法,成功與德國百靈簽下電熨斗底板的十年長約。另外也開發珍珠鎳工法,更耐磨、美觀,可望打進MacBook的Type C電鍍供應鏈,這兩項業務將是一五年的成長雙引擎。匯鑽科利用寡占市場優勢,守舊拓新,成長可期。

匯鑽科技一二~一四年營運表現,合併營收十.二七億元、八.二九億元、九.五三億元,EPS(每股純益)一.一五元、○.八元、一.九六元,毛利率一九.五六%、一八.八六%、二二.○七%,一四年表現優異。今年營運有美系與德系兩大公司訂單挹注,將推升營收、毛利更上層樓,值得投資人留意。

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