二○一五年投資亮點公司掃描（八）——國精化與豪展

▲切入高毛利，具環保趨勢的光固化產品，讓國精化營運展現成長動能。(攝影/陳俊銘)

羊年第一季結束，在全球享受股漲之喜時，美股道瓊指數從歷史高點一八二八八．六三點開始滑落，台股則在九五○○至九七○○點間多空明顯分歧，強勢美元與油價下跌的不知底，對全球企業獲利的衝擊正成為當下股市最大隱憂。

本文從一、強勢美元與升息；二、油價與美國經濟；三、美股內容變化提出看法：

一、強勢美元與升息

聯準會〈Fed〉降低今年底基準利率中值從一．一二五％至○．六二五％，將升息步調放慢，強勢美元力道因而受阻，升值緩和有利企業未來營運調整，衝擊應可降低。

從一九九四年一月、九九年六月與○四年六月三次升息循環觀察，在升息前後一至二季美股都是區間震盪格局，跌幅在七％至一○％間，開始升息後，美股幾都以大漲表現；而新興市場股市在升息後三個月內平均跌幅約五．一％，但六個月後漲幅則逾一○％，升息是經濟榮景表徵。從過去三次美國升息經驗看，短期間市場雖以利空反應，但反應鈍化後，股市漲升力道更為強勁。

二、油價與美國經濟

現今油價重跌與八六年時類似，都因供過於求，當時美國經濟與美股走向很值得作為當下投資參考。八五年十一月至八六年四月間，油價跌幅高達六九％，明顯衝擊能源業，八六年上半年美國經濟也確實轉弱，當年第二季GDP成長率從上一季三．七六％降至一．八五％，消費者信心指數從一百降至八十五，消費者支出亦轉弱。

不過，油價下跌長期也帶來實質利益，當年下半年美國GDP就回復成長，第三季成長率跳升至四．○九％，且一直延伸到八七年，而美股雖在第三季拉回七．八％，但全年仍有一四．六％漲幅，隔年第一季再飆漲二○．五％。

三、美股內容變化

觀察近期美股，相較大型股，受美元及油價衝擊較低的中小型股，及防禦性的醫療相關類股表現突出。標普五百指數第一季與三月分別上漲○．四％及下跌一．八％，但中小型股代表標普六百及羅素二○○○則分別上漲四％、二％與四％、一．六％，而近一個月健康照顧類股僅小跌○．三七％也是標普五百指數成分類股中最低者，中小型股、油價下跌受惠股及醫療相關股的正向股價看，這些族群是台股第二季選股很重要的參考方向。

一五年投資亮點公司掃描，本次提出國精化、豪展兩家公司與大家共勉。

一、國精化〈四七二二〉

一九七八年成立，股本八．八二億元，主要產品為光固化材料五○％、不飽和聚酯樹脂二五％及塗料樹脂一七％，終端應用於3D列印、油墨印刷及遊艇船殼等，與經濟繁榮息息相關。

董事長蔡有涼〈一九四○年∼〉，六年前從傳統樹脂產業切入光固化材料，光固化材料優點為無須添加不符環保的溶劑，即能快速固化，屬環保趨勢材料，蔡董帶領國精化成功將其光固化劑推上國際市場，並與全球一線化工廠巴斯夫〈BASF〉成為競合關係，技術品質大受肯定。觀察公司近來經營績效，表現愈趨優質，一四年第一季至第四季毛利率為一○．五％、一一．八％、一一．八％及一三．七％，逐季提升，主因有二：1.油價下跌，上游原料成本劇降，直接受惠：一四年六月至今，上游原料丙烯酸〈AA〉、苯乙烯〈SM〉跌幅逾四成，而國精化產品價格降幅低於原料跌幅，以光固化材料為例，售價僅降兩成，獲利立即跳升。以本次油價下跌後走勢觀察，非V形，而是呈U形築底形態，油價在底部停留時間可能相當長，對國精化業績成長是非常大的利多。

2.產品組合優化，高毛利產品跳升：光固化材料產業因沒汙染，在環保趨勢下需求漸增。以UV噴墨印刷為例，全球產值估從一二年六十七億美元增長至一八年一五九億美元，成長潛力大。光固化材料毛利率達一五％至一八％，比傳統樹脂一一％至一三％高，占國精化營收比重從過去三成，現已提升至五成以上，在產業成長、營收結構調整下，將顯著增進國精化營運體質。

國精化一二至一四年合併營收為四十八．五六億元、四十八．五八億元、四十九．九六億元，稅後EPS二．五元、一．六三元、二．○三元；去年負債比、流動比、速動比為四六．七％、一五一％、一○○％，未來在成本下降、高毛利產品比重拉高的挹注，值得追蹤。

二、豪展〈四七三五〉

九六年成立，股本三．○五億元，為耳溫槍〈三一％〉、非接觸式額溫槍〈四一％〉、血壓計〈一五％〉及吸鼻器〈九．六％〉之專業製造廠。主要客戶包含國際醫療器材龍頭的德國客戶、美國與台灣嬰幼產品大廠，近期與日本體脂計第一大廠簽約，正式進軍日本市場。豪展歷經多年轉型耕耘，去年第三季本業開始轉虧為盈，且成功研發出紅外線自動測距專利，成為與德國客戶合作開發非接觸式額溫槍之第一步，亦是該公司與其他國際大廠合作的敲門磚。非接觸式溫度計優勢在於其不須將溫度計直接與被測物件接觸，可防止使用時因消毒不徹底而引起交叉感染，且可避免打擾到被測者〈尤其是嬰幼兒〉之睡眠。

1.從業務端看，豪展一四年六月開始出貨德國客戶非接觸式額溫槍〈營收兩億元〉，使其全年營收跳增三四％，今年前二月營收增幅更達六五％，未來在新舊客戶新產品線訂單增溫下，經營績效值得追蹤。

2.從製造端看，豪展積極致力降低材料成本、簡化線路設計縮短製程、提高自動化等cost down〈降低成本〉策略，終於一四年見效，毛利率從一七．五三％回升至二○．八％，在經濟規模持續擴大下，獲利提升可期。

豪展一二至一四年合併營收為四．九九億元、五．八六億元、七．八二億元，稅後EPS負○．八七元、負一．○九元、○．九一元；負債比、流動比、速動比為五六％、一七三％、一一一％，在高毛利非接觸式額溫槍比重增加下，核心能量開始跳升，值得追蹤。