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台股面臨本益比苦戰!

台股面臨本益比苦戰!

謝金河

全球股市

963期

2015-06-04 14:38

中國資本市場有了狂牛加持,股價大漲,本益比拉高,競爭力強化;對照台灣的資本市場,股市交易量減,周轉率下降,本益比拉低,台廠優勢正逐漸消失。
這正是台灣產業在中國供應鏈崛起,不斷被擠壓,最後碎片化的殘酷事實!

過去這一年,中國用國家的力量,主導國策牛市,上海股市與深圳股市都出現暴漲的走勢,這個牛市奔馳的景象被稱為「瘋牛」。這段期間,上證漲幅達一.五二倍,深圳股市大漲逾兩倍,這是中國股市最令人驚歎的新局面。

中國經濟基本面不佳,股市狂漲,很多人都擔心最後泡沫如何收拾?五月二十八日,中央匯金首度減持四大銀行的股份,引起市場恐慌,加上中證監警示融資融券的風險,多家券商宣布保證金提高兩成,這個收緊融資信用客戶槓桿的大動作,引起市場大拋售潮,上證指數大跌三二一點,跌幅高達六.五%。

英國的《經濟學人》周刊提出警示,認為中國股市泡沫即將吹破,不過代表官方的新華社卻在二十八日收盤後指稱:「適度調整有利股市健康」。上證已直逼五○○○點,目前的A股若剔除本益比較低的金融股,整體本益比已超過五十倍,而狂牛奔馳最極致的深圳創業板,今年大漲一.五倍,本益比已高達一三○倍以上。從正常眼光來看,這是不可思議的股市泡沫;但是,中國政府堅定執行「國策牛市」的意志異常堅定,這情形有國家戰略的深層考量。

除了引導炒房熱錢,用股市提振下調經濟外,中國的國策牛市肩負著產業再升級的重任,這次創業板狂漲,擺明了中央政府要扶持新經濟產業的策略,尤其是國務院總理李克強喊出的「互聯網+」及「中國製造二○二五」,都是產業未來十年、二十年發展的大戰略藍圖。

 

中國產業市值增 台廠供應鏈可能節節敗退


除了這些之外,股市大漲,上市企業市值大增,厚植更強大的競爭力,台資企業過去靠著中國廉價的勞力,享受低價工資的優勢。這一回中國產業鏈成形,尤其是兩岸互相競爭的產業,在中國產業市值大增後,台廠相關供應鏈很可能節節敗退。

幾年後,如果重新回顧這兩年的產業轉機,大家會發現,相對中國的國策牛市,台灣的證所稅,為了追求假的公平正義,扼殺了資本市場生機,可能是最嚴重的戰略錯誤。尤其是紅色供應鏈全面襲來之際,台灣資本市場的弱化,讓台灣的電子產業從占優勢到落居下風的窘境。

資本市場的興衰,是產業競爭力的延伸,也是產業發展的重要後勤彈藥庫,企業比競爭力,用企業的總市值就可看出端倪。例如,宏達電在二○一一年漲到一三○○元時,宏達電市值達一兆六三○億元,大約是三五○億美元,至少可取得參加國際手機大廠的門票。如今宏達電股價跌破一百元關卡,市值只剩下八一八億元,也就是說,連三十億美元都不到,恐怕沒有實力打一場國際級品牌手機的競賽了。就像當年宏碁市值一度達二八五○億元,執行長蘭奇掛冠求去後,宏碁跌到十四.八元,市值剩四五八億元,約十五億美元,於是一度堂堂是歐洲PC品牌冠軍的宏碁淪為中小企業。

 

半導體

 

兩岸半導體與封測產業實力

仍有一段很大差距;但是中國股市蓬勃發展,

拉高了本益比,進而墊高了市值,

讓台灣的產業面臨快速被逆轉的風險。

 

技術、股價、市值 台積電盡全力保持不敗神話


最近紅色供應鏈的殺戮受到市場高度重視,台灣電子供應鏈壓力倍增,但到目前為止,台積電仍穩如泰山,這是因為台積電市值夠大,中國的半導體製造產業仍與台積電有很大一段差距。像是中國全力發展培植超過二十年的中芯半導體,目前市值大約三二○億港幣,折合新台幣約一三○○億元,這對市值近新台幣四兆元的台積電,雙方仍有很大落差。

台積電夠強大,中國也只能採取挖牆腳的戰略,逐一買下台積電代工客戶,像豪威、矽成積體電路,相繼被中國的創投業者買下,台積電未來如何維持領先態勢,至少技術要持續領先,股價、市值能持穩不墜,才能保持不敗的神話。

不過,中國資本市場蓬勃發展,不可輕忽中國可以用﹁錢﹂與「權」來買技術。像是江蘇長電就併下全球第四大封測廠新加坡的星科金朋,慢慢朝與日月光、矽品鼎足而三的方向前進。去年江蘇長電營收六十四.二八億元人民幣,淨利一.五六億元人民幣,這與日月光營收達新台幣二五六五億元、二三五.九三億元的淨利,與老二的矽品八三○億元營收、一一七.三億元淨利,仍然有很大差距。但併入星科金朋,讓江蘇長電正朝全球前三大封測廠目標邁進,目前江蘇長電市值二七九.二億元人民幣,折合新台幣約一三九○億元,與矽品的一五二○億元,已差距不大。

長電的營收與淨利都距離矽品、日月光很遠,但市值與矽品相去不遠,其間差別的是本益比。有了中國牛市當後盾,長電的本益比已超過一三○倍,但矽品在台灣只有十二.四倍,目前兩岸半導體與封測產業實力仍有一段很大差距,但是中國股市蓬勃發展,拉高了本益比,進而墊高了市值,讓台灣的產業面臨快速被逆轉的風險。

除了資本市場提供助力,中國官方也贊助一把。像中國發展手機晶片產業已列為最高戰略,清華紫光主導,私有化展訊與銳迪科,除了大額增資募集資金外,又邀英特爾入股二○%,同時要求英特爾提供技術援助,這個跨國聯盟逐漸累積競爭力,最近紫光股價連拉五支漲停板,本益比拉高到九十九倍。相對來看,本來壟斷中國手機晶片的聯發科,今年以來股價下跌一一%,來自清華紫光、華為扶持的海思的壓力逐漸顯現了;但是聯發科目前市值仍達新台幣六四四三億元,超過二○○億美元,短期間仍有優勢,而三、五年之內會如何?恐難預料。

台灣的半導體產業短期仍領先中國,但是紅色殺戮已全面襲向蘋果供應鏈,最顯著的是最近新普科技董事長宋福祥跳出來說,假如中國開放台灣的企業到中國IPO〈首度公開發行〉,台灣可能就有大危險,這與本益比及市值有很大關聯,因為電池模組的競爭已浮上枱面了。

 

電子

電子陸企獲利能力普遍較低,但超高本益比可輕易籌資,令台商望塵莫及。(圖/CFP)

 

股市

 

競爭短兵相接 電聲、連接器一一淪陷


目前新普與順達科的本益比都在十二倍左右,但是,中國的競爭對手德賽電池已把本益比拉高到五十倍以上,今年以來,德賽電池股價大漲一倍,市值拉升到一三三.三億人民幣,折合新台幣約六六六.五億元。德賽去年營收六十三.八九億人民幣,淨利二.三四億人民幣,與新普的營收新台幣六○○億元,淨利新台幣三十三.八六億元,相去很遠。但新普的十二倍本益比,對上將近五十倍本益比的德賽,新普市值只有新台幣四三四億元,新普的營收、淨利都比德賽高出一倍,但市值卻只有德賽的三分之二。德賽崛起,已讓順達科不支,業績持續衰退,現在德賽進擊老大,怪不得宋福祥要有感而發。

整個中國的蘋果供應鏈快速崛起,最顯著的是電聲產品的美律首季EPS〈每股純益〉只剩下○.三五元;美律的股價也從一九五元掉到六十一元,市值跌剩一二六億元。但是中國的產業鏈卻在此時快速崛起,○七年才從濰坊怡力達電聲公司重組的歌爾聲學,○八年五月正式上市,去年營收一二六.九九億人民幣,淨利達十六.五七億人民幣,市值已高達六八二億人民幣,換算成新台幣是三四一○億元,這對照美律,已幾乎是大人打小孩的規模。最近歌爾聲學股價扶搖直上,本益比超過四十倍,已是該行業的老大,同時超越○五年搶先在香港上市的瑞聲科技。

瑞聲科技一四年營收八十八.七九億人民幣,淨利是二十三.一七億人民幣,EPS是一.八九元人民幣,營收不及歌爾聲學,但淨利卻超過歌爾聲學。這兩家公司都成了蘋果供應鏈不可或缺的成員,反而是台灣的供應鏈逐漸被邊緣化。

這種邊緣化現象在連接器產業最顯著,立訊精密的崛起,讓台灣出現滿地碎片化的零組件產業,立訊專注在連接器的生產,這個產業原是台灣的最強項,郭台銘最早起家的也是由此開始。一○年立訊以每股二十八.八六人民幣在深交所掛牌,去年營收達七十二.九五億人民幣,淨利達六.三億人民幣,市值已高達四四二億人民幣,本益比高達七十五倍。

立訊從傳統的3C連接器起家,後來切入無線充電模組及TYPE–C領域,表現愈來愈出色,目前已成為蘋果Apple Watch無線充電模組的獨家供應商,去年立訊的營收有近半數來自蘋果,成長率將近八成。立訊快速在中國崛起,如今揮軍台灣,又拿下經營每況愈下的宣德經營權,讓宣德敗部復活。

但是被立訊擠壓的台灣零組件廠,狀況都很慘,像信音的股價從五十一.九元跌到一○.一元,生產電源線的萬旭從九十五.二元跌到六.六一元,撼訊從七十七.三元跌到六.九元,同是生產連接器的禾昌從七十五.五元跌到十一.七元,立訊切入生產難度很高的TYPE–C,享受蘋果成長的商機,但台廠零組件廠卻摔得滿地碎片。像禾昌從○九年寫下EPS六.五元佳績,如今連續兩年虧損,產品競爭已愈來愈無力,這是台廠零組件產業普遍的寫照。

資本市場提供創業的養分,快速壯大企業,並使企業向上提升。像是從深圳寶安區石龍社區崛起的欣旺達,原本是銷售精密注射產品(模具)起家,後來切入電池充電器,如今成了提供電子電源及鋰電池供應商。在台達電於石碣鎮設廠時,欣旺達只是名不見經傳的在地小廠;但一一年欣旺達在創業板掛牌,如今市值已到一八○億人民幣,本益比達一○四倍,這已是一家中型零組件供應商。

同樣的還有○一年才在深圳深南大道成立的大族激光,如今成為蘋果藍寶石基板供應商,台灣有很多企業切入藍寶石基板生產,但是像鑫晶鑽等仍陷入苦戰,大族激光卻脫穎而出,去年大族激光營收達五十五.六五億人民幣,淨利達七.○七億人民幣,市值達三八五億人民幣,享有的本益比超過六十倍。

目前紅色殺戮集中在半導體及蘋果供應鏈,中國發展半導體產業是進口替代的必然趨勢,因為這兩年中國進口的半導體產品已凌駕石油,成為最大進口商品,中國有迫切建立半導體供應鏈的壓力。因此,由國務院主導芯片集成計畫,希望在十年內鞏固中國半導體產業的競爭力。

 

欠缺政策扶植 半導體業單槍匹馬對抗中國


半導體是台灣過去三十年來最成功的產業,從晶圓製造、封裝測試及IC設計,台灣有十分完整的產業鏈,尤其是台積電在晶圓代工、日月光在封測,及聯發科在IC設計一直保持強勁的競爭優勢,現在中國的追兵來了,千萬不可掉以輕心。

至於蘋果供應鏈,在李克強拜託庫克要多採用中國供應鏈的要求下,台廠優勢逐漸消失,像觸控面板的歐菲光電只是從○一年才成立的中小企業,但去年營業額已拉大到一九四.八二億人民幣,淨利六.八一億人民幣,如今市值拉高到四九八億人民幣,今年股價從十七.九二漲到五○.一八人民幣,本益比超過八十倍,歐菲光電崛起,TPK宸鴻已轉盈為虧,首季出現一○.一四億元的虧損,洋華年虧損超過一個股本,而勝華已經停止交易。

兩岸產業競爭,台灣少了政府政策的扶持,很多企業單槍匹馬對抗整個國家,中國資本市場有了狂牛加持,股價大漲,本益比拉高,競爭力強化。對照台灣資本市場,股市交易量減少,周轉率下降,本益比拉低,台廠的優勢逐漸消失,這正是台灣產業在中國供應鏈崛起,不斷地被擠壓,最後碎片化的事實!

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