新股掃描——智晶光電在PMOLED崛起

智晶光電董事長王鴻鈞（左）與總經理陳建勳（右）在PMOLED市場深耕十年，如今經營進入收穫階段。（攝影/林煒凱）

產業發展，「精緻台灣」與「規模台灣」，你選哪一種？

看產業，看公司，從這樣思考出發，就不會犯錯，尤其在股市找新股，更應如此。

「一方水土養一方人」，追求「規模」不是狹隘台灣子民成長內容，過往經濟部昧於台灣產業須追求「精緻」的現實，於二○○二年擬定「兩兆雙星計畫」培植台灣面板產業，十三年後，證明完全失敗，台灣面板產業正陷入「紅海」，無法脫身。

本文由工作夥伴洪睿陽(一九八○年～，倫敦大學經濟碩士)蒐集資料論述分析，我加以修訂完稿，願讀者有得。

台灣面板龍頭廠友達一五年第一季EPS（每股稅後純益）○．五四元，股價十六．一五元（六月一日市值一五五四億元）；群創一五年第一季EPS○．八七元，股價十八．二五元（六月一日市值一八一六億元），產業龍頭本益比皆小於十倍，如果本益比是願景和夢想的折現，資本市場已對政策成敗給出答案，面板產業發展「零分」。

《藍海策略》作者金偉燦（W. Chan Kim）和莫伯尼（Renee Mauborgne）對「紅海」企業的定義是「致力於超越競爭對手，追求控制更大的市占率，但隨市場空間擁擠，獲利和成長日益萎縮，最終陷入殺價割喉戰」，這段文字，傳神地描繪出當前面板產業的困境。

中國最大面板廠京東方（BOE）上市十四年，累積虧損達七十五．三二億人民幣，一五年第一季EPS○．○二八人民幣，六月一日股價五．一四人民幣（市值一九○二億人民幣），在滬深三百成分股中股價最低。

儘管如此，京東方今年預計再投入七百億人民幣，興建一座八．五代廠和全球首座十．五代面板廠；加計華星光和中電熊貓今年投產的八．五代廠，中國將有六座八．五代廠搶食台、日、韓的中高階面板市場。

金偉燦和莫伯尼認為，企業要從「紅海」邁向「藍海」的關鍵在「價值創新」，需要透過「改善成本結構」和「提高對顧客的價值」等兩項行動去創造。

本文從OLED（有機發光二極體）切入，因OLED發展技術恰符合這兩項行動，並提出OLED在驅動技術兩項發展之一——PMOLED（被動式驅動）生產卓見成效的智晶光電，與讀者共勉。
 

OLED深化發展符合「價值創新」：

一、改善成本結構：相較LCD，OLED不須背光模組及彩色濾光片，也不須LCD面板的灌液晶製程；製程相對簡化，材料成本下降，重量減輕。

二、提高對顧客價值：OLED本身具有自發光、超薄、高反應速度、可撓性佳等優點，又因結構簡化，光利用效率明顯提高。

因為這兩項主要優勢，Display Search預估，一四到一九年OLED終端應用產值將從一四三億美元成長至三七○億美元，加上競爭者少，有極大可能成為新的「藍海」市場。

OLED按「驅動技術」可分為AMOLED（主動式驅動）和PMOLED；前者顯示畫質佳且驅動電壓低，適合大尺寸、高亮度和高解析度需求的產品，如智慧型手機和電視，目前僅韓國三星（市值一六○○億美元）和LG（市值八十四億美元）具備量產能力。

PMOLED構造簡單，材料成本低，適合客製化產品設計，也最適合「精緻台灣」產業發展內容，主要應用為六吋以下顯示器市場，如網通設備和穿戴式行動裝置。

根據Display Search預估，PMOLED面板出貨量將從一二年四七○四萬片成長到一八年六○二二萬片，成長趨勢穩定。

智晶光電（五二四五），○五年成立，股本四．○五億元，是台灣唯一生產PMOLED廠商。創辦人兼董事長王鴻鈞（一九六五年～）從代理商做起，是策略擘畫者；總經理陳建勳（一九六○年～）加入團隊三年，打下歐美江山，是成功執行者，兩人合作，逐漸在PMOLED市場崛起。
 

智晶光電優勢有三：

一、整合上游關鍵材料：在玻璃基板採用與國內廠商共同開發PMOLED適用之玻璃，不但降低成本，也減少競爭對手取得原料的機會，拉大差距。

二、先行者優勢：深耕PMOLED市場十年，一四年市占率更是世界第二，又取得Panasonic專利授權，知名度和品質都吸引更多客戶上門。

三、少量多樣客製化服務：王董由代理商起家，對顧客需求和售後服務相對重視。再加上整合上游關鍵材料，不管是開模報價或生產速度都優於同業，因此爭取到許多歐美穿戴式裝置小廠，穿戴式裝置目前已占營收一五％。

在Apple Watch推出之後，市場對穿戴式裝置需求明顯增溫，工研院產經中心（IEK）預測全球穿戴式裝置出貨將由一四年的三二○○萬支大幅成長到一八年的一．九一億支，產值將從五十五億美元成長到三五○億美元。

PMOLED的成長動力在「體積較小、對演算功能要求不大的穿戴式裝置」上，如智慧手環。依市調機構IDC提供之數據，一四年智慧手環出貨量八百萬支，基本穿戴手環九百萬支，合計一七○○萬支，雖目前市場主流仍為STN（超扭轉式向列）LCD面板，但隨智晶光送樣FitBit成功，PMOLED後續對STN的取代性，將是智晶光最主要的成長動能。

智晶光一三、一四年營收分別為八．七億元、九．六億元，稅後EPS○．六七元、二．七九元，一五年第一季毛利三○％，EPS○．六元，下半年隨穿戴式裝置數量加溫，值得投資人後續追蹤。