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CRB指數反映全球經濟——紡織化工產業崛起

CRB指數反映全球經濟——紡織化工產業崛起

呂宗耀

名人專欄

964期

2015-06-11 12:42

CRB指數一路下滑,反映全球經濟確實不佳,油價低迷引出「市場新焦點產業」,處於石油供應鏈中下游的「紡織、化工」產業,將成為市場的新焦點。

紡織業

原料成本下滑,對高附加價值的紡織業者而言,獲利能力更為提升。(攝影/陳永錚)

 

CRB指數涵蓋十九種基礎原物料(能源類三三%、基礎金屬四二%、農產品二二%三大類權重最高),其變化可推估商品行情與總體經濟趨勢,是鳥瞰全球經濟基座的指標。

目前CRB指數從二○一一年四月三七○高點一路滑落到現在的二二三點,非常清晰反映全球經濟確實不佳。

本文分從兩個角度論述:一、當下經濟成長不佳與全球股漲成「反比的不對稱」;二、油價低迷引出「市場新焦點產業」在台股崛起。


工作夥伴曾華義(一九八五年~,東華大學會計系)廣泛蒐集資料論述,我加以修正定稿,願讀者細細一讀。

從歷史軌跡觀察,全球原物料行情超級循環(谷底→高峰→谷底)可長達十五年至二十年甚至更久,最近一次大循環起於二○○○年網路泡沫化,在○六至一一年間分達二次頂峰,一四年六月中旬,由原油開始一段價格崩跌六成的空頭走勢,全球商品市場再落入谷底,將引導產業及供應鏈巨變,從二○○○年以來,CRB指數波動成因後果觀察,商品行情大循環可分為三階段:

 

一、○一年至○八年八月金融海嘯前


二○○○年網路泡沫化後,美國聯準會採取積極寬鬆貨幣政策刺激經濟,自○一年起連續降息十三次,基準利率從六.五%大幅降到一.○%,龐大流動性貨幣釋出,流向原物料市場。加上○二年後新興市場崛起,加速催化商品行情,尤其中國成功扮演「世界工廠」及「商品最大消費國」,其煤炭占全球消費比重從二五%拉高至四八%,鋁、銅等基礎金屬從一二%至一四%升至四一%,鐵礦砂進口量占比五○%,推升二○○○年至○八年CRB指數從一八五點上漲至四七三點,大增一五六%,市場氣氛火熱。

 

二、○八年九月至一一年


金融海嘯重創全球經濟後,由美國為首啟動○八年至一四年的三輪QE,加上○九年至一二年英國四輪QE(貨幣量化寬鬆)、日本一○年起實施「資產買入計畫」等,估計全球主要央行共釋出七.二兆美元流動性,大幅推升股債市與原物料市場,美國標普五○○指數至今年仍續創新高,○九年三月以來漲幅二一九%,MSCI新興亞洲指數漲幅亦達一八九%。

不過,CRB指數卻在一一年四月達三七○點後滑落,QE二、三也無法刺激商品行情再起,除歐洲經濟疲弱外,中國GDP(國內生產毛額)成長率在一一年跌破一○%到九.三%,之後一路下行至一四年滑落至七.四%是主因。

 

三、一二年至今


全球經濟成長不均現象明顯,美國是全球經濟復甦的領頭羊,先進國家經濟先後回到上升軌道。然而,中國情勢不樂觀,壓抑原物料需求。

中國第一季GDP年增率再放緩至七%,為○九年來新低,全年保七有難度,製造業採購經理人指數(PMI)一直落在五十以下,形勢仍嚴峻,而生產者價格指數(PPI)連三年通縮,更凸顯中國面臨嚴重基礎設施與房地產相關產能過剩,CRB指數不易再大起。

包括中國鋼鐵業過度投資造成全球鋼鐵年產能過剩達五.五三億公噸,輪胎廠、水泥業、汽車製造與電解鋁等行業過剩率均逾三○%,太陽能電池產能過剩更達九五%。


CRB指數反映全球經濟不佳,也反映中國經濟下滑的嚴重,逼出了習李政權大力推動「一帶一路」規畫,且對股市積極作多,避免經濟劇烈下滑,形成經濟下滑,陸股卻大漲的反差對比。

第一季中國金融業對GDP貢獻年增一五.九%明顯增加,對沖掉房地產及重工業的下滑衝擊,而四月規模以上的企業利潤增速由負轉正,終結七個月負成長,其中新增投資收益占新增利潤比重高達九六.五%,靠的就是「買股的資本利得」,這是「泡沫風暴」起前的「甜果」,從CRB指數內容看,「股漲泡沫正形成」。

全球大宗商品需求下滑,原物料價格不易再大起,油價則在美國頁岩油不斷增產,及OPEC(石油輸出國家組織)為搶占市占率不願減產下,一四年至一六年,全球石油庫存平均估將增加至二十年來首見的九十三萬桶/天,除非大減產,否則未來五年內全球石油庫存不會下降,OPEC指出,未來十年,每桶油價不會回到一百美元,到二五年前,頂多到七十六美元。

中國壓抑需求、油價維持低檔,CRB指數將隨油價低檔盤整,原物料不易有大行情,油價打出U形底時間將很長,「股市資金新焦點」將集中在這趨勢下大受惠產業,例如處於石油供應鏈中下游的「紡織、化工」產業,此外,主要「銷售美國市場等族群」也會成為市場另一新焦點,特別是這些類型公司營運,已調整出更具競爭力的族群:

一、紡織產業:上游石化原料跌幅三成,從加工絲至成衣業皆受惠,特別是切入機能性服飾廠商供應鏈公司,因其產品特殊性高、中國不會做,不易遭砍價,表現更突出,例如切入高端複合紗的東隆興及宏益,第一季毛利皆明顯跳升。

二、化工產業:上游丙烯酸(AA)、丁二烯(BD)跌幅逾四成,以特殊化工材料如光固化材料及乳膠為例,價格降幅僅兩成,相關公司如光固化材料商國精化、乳膠供應商南帝,從去年第四季至今年第一季毛利皆往上跳,營運表現亮眼。

另外,美國領先全球景氣復甦,台股掛牌公司中,主要銷售美國的供應商,在消費需求增加、強勢美元與原料成本下降三重效益下,相關廠商的營運績效顯著上揚,例如流行髮飾類供應商弘帆、窗簾製造商億豐、門鎖製造大廠福興等公司,第一季已公布的業績都非常優秀,展現它們面向對的市場成長潛力。

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