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日圓跌破4,到底能不能買?——後勢多空的解讀

日圓跌破4,到底能不能買?——後勢多空的解讀

謝金河

名人專欄

964期

2015-06-11 12:41

全世界沒有一種只貶不升的貨幣,雖然貶值利於出口,卻會對進口帶來沉重壓力。日本經濟在日圓120左右已可以得到很好的調整,這次再貶,應是主跌段後面的餘波,再度大貶的機率有限。

汽車

汽車、家電、電機等日本出口產業,由於匯率貶值加持,明顯提振獲利。(圖/Getty)

 

在一二○日圓兌一美元附近盤旋了半年的日圓,五月起又出現新的貶勢,日圓在六月八日這一天,一度來到一二五.二七的新低紀錄,新台幣兌日圓也突破了四關卡,很多經常到日本旅遊的民眾趁機換日圓,台幣變得更有購買力,日圓變得更便宜了。

五月二十七日這天,立法院財委會邀請財政部長張盛和列席備詢時,立委盧秀燕詢問備詢的張盛和說:出現四字頭的日圓,是否是一個值得進場的買點?此時掌管財稅大計的張部長突然搖身變成外匯專家,他說不論是買美元或外幣,一定要有風險意識,你以為已經是新低了,可能還有更低的低點也不一定。張盛和說,沒有人知道何時是最低點,他打了一個妙喻:「當菜刀在往下落的時候,不要在空中接它,到底了才能接。」

在張部長打了這個妙喻之後,日圓持續貶值、仍在持續往下滑落,而台幣換日圓匯價也持續拉高,六月二日貶值到四.○二六三。對照二○一一年日本發生地震海嘯後,日本海外匯款湧入,造成日圓強升,日圓兌美元寫下七十五.五三的新高價,那個時候,新台幣大約在二十九.五兌一美元,也等於一台幣可兌換二.五日圓,如今日圓貶值到四.○二六三,等於貶幅約六成。

從地震、海嘯之後,日圓改變了八○年代以來的升值軌道,逐步邁向貶值,特別是安倍當選首相後,強力主導日圓貶值,全力扭轉日本經濟頹勢,日圓也從七十五.五三走貶到一二五左右,這一輪日圓急貶,衝擊全世界,尤其是亞洲鄰近的韓國及台灣影響十分重大。

現在觀察日圓貶值,要從日本經濟看起,失落了二十年以上的日本經濟,到底有沒有扭轉向上的機會?各方看法不同,像陶冬博士認為日本經濟就像一個老人半夜起來尿尿一般,也就是尿完了就回去睡覺了,日本深陷在老齡化的社會結構中,安倍要靠射三箭全力扭轉日本經濟有一定的難度,至少人口老齡化與產業結構的問題,都不是一時三刻可以順利處理。

但是日圓急貶,日本外銷產業至少已得到實質效益,最具代表性的是日本的豐田汽車(TOYOTA),去年度(到三月三十一日為止)的會計年度,稅後淨利達到一.八二兆日圓,創歷史紀錄,TOYOTA股價從二三三○日圓漲到八七八三日圓,從安倍上任以來,TOYOTA股價至少大漲二.七七倍。日本車廠從本田、日產到鈴木、五十鈴、山葉發動機等股價都有顯著上漲。同一時間,韓系車廠如現代、起亞、雙龍股價卻無起色,這是日圓貶值帶給日本車廠的新競爭力。

受益於日圓貶值的,還有工具機大廠發那科(FANUC)股價寫下二八五七五日圓的歷史天價,最具代表性的是日本的成衣大廠優衣庫(UNIQLO),股價漲到五一六四○日圓。二○一一年,我率領財金文化考察團參訪UNIQLO總部,那時UNIQLO股價只有八八○○日圓,如今股價大漲將近五倍,可以看出日圓貶值對UNIQLO帶來的大助力。

這些年,日本產業正在尋找重新定位新的產業政策,早期「Intel Inside」的概念,已成很多日本零組件產業的新競爭利器,像是以被動元件為主的村田製作所(Murata)股價創下二○八六五日圓的新高紀錄,Murata從三六○五日圓起漲,這三年漲了四.八倍;京瓷(KYOCERA)也漲到七二○七日圓;日東電工(Nitto Denko)從二六四五日圓漲到九八六四日圓,連過去跌到慘不忍睹的任天堂(Nintendo),股價都從七二五日圓拉升到二三一八○日圓。過去一直虧損不止的索尼(SONY),如今從七八五日圓一口氣漲到三九七○日圓,大家熟悉的特斯拉(Tesla)供應鏈Panasonic,股價從三九四日圓漲到一八五三日圓,股價一口氣漲了好幾倍。

金融海嘯過後,日經指數最低跌到六九九四.九點,到了一一年日本發生地震、海嘯、核災,日經指數一直盤旋在八○○○點左右,一直到安倍於一二年上任,日經指數才開始出現顯著漲勢。一三年五月,日經指數最高漲到一五九四二點再拉回,一四年底日經指數攻上一萬八千點,今年再度急行軍,寫下二○六五五.三三點的十五年新高紀錄,上一次日經指數站上兩萬點,已是二○○○年以前的事了。

 

日圓

 

日圓貶值,有效改善日本企業獲利


日經指數最近出現連十二紅走勢,寫下一九八○年代日經指數漲到三八九五七點超級大多頭走勢以來的連漲走勢,外界紛紛懷疑日本股市是否有泡沫存在?日銀總裁黑田東彥立刻跳出來表示:日股還沒有出現泡沫,相對於八○年代日本資產泡沫,日本股市本益比高達百倍,如今日本股市平均本益比大約在二十六倍左右,跟過去的高本益比已合理很多,顯然日圓貶值有效改善日本企業獲利,日股的上漲顯然有獲利改善作後盾。

另一個日圓貶值帶來的效益是日本服務業的出口,這也是安倍射三箭中十分重要的競爭力改善的項目,過去到日本旅遊的人都會強烈感受到日本物價高不可攀,印象最深刻的是一一年,我率領的日本考察團住進日本橋的東方文華酒店,樓下正好是日本最有名的水果專賣店千疋屋,當時我看到最漂亮的芒果一顆標價六萬日圓,日本最有名的哈密瓜標價五萬六千日圓,草莓一盒一萬二千日圓,看到這種標價,再兌換回新台幣,價格實在貴得嚇人。

在一一年左右,台幣兌換日圓大約在二.五左右,在日本消費當然顯得吃力,如今台幣換日圓變成四以上,很多日本產品相對「物美價廉」。若到超市走一走,像冷凍蝦一大包,標價八六三日圓,約二○○元新台幣,柳葉魚一盒三七○日圓,約九十元新台幣,很多飲料折算成新台幣,已比台灣便宜,就以大眾飲食的吉野家來看,小碗一碗四八○日圓,大碗五三○日圓,折算成新台幣,已與台灣的吉野家差不多。

再以千疋屋的天價水果來看,這次我到日本沒有看到芒果,但當年五萬六千日圓的哈密瓜,現在標價二萬五千日圓,折算台幣約六千多元,沒有那麼可怕了,原來一盒一萬二千日圓的草莓,現在標價是四六八○日圓,大約一千多台幣,如果真想吃,也不會到消費不起的地步,日圓貶值後,帶動的是日本物美價廉的消費,過去很多中國觀光客到香港,如今最吸引中國觀光客的地方變成日本,很多中國觀光客連免治馬桶座都買回去。

日圓貶值帶進逾千萬人的海外觀光客,這對高齡化的日本帶來新的消費大軍,過去日本消費停滯,經濟成長裏足不前的瓶頸逐漸改善,有了外銷企業受惠日圓獲利大躍升,及服務業出口帶來新消費力,過去沒有顯著改善的日本資本支出,在今年首季終於出現突破○八年金融海嘯前的強勁增長,這是安倍射三箭最想見到的數字。

日本財務省最近公布首季資本支出成長七.三%,創下一年來最大增幅,若扣除軟體投資,首季資本支出成長八.一%、達十一.九九兆日圓,這是○八年以來新高紀錄,這是因為日本很多企業預期日圓會再貶值,相繼把海外的產能移轉回到日本;另一方面,日本企業在日本經濟停滯的年代,根本不敢擴廠投資,如今大家都有不增加投資,就無法面對明天挑戰的想法,這也是日本產業回復的重要特徵。

由於日本產業的資本支出占國內生產毛額(GDP)比重約一四%,今年構成GDP的出口,投資至少都有正面效果。日本經濟專家預估今年日本GDP成長率可能上修到三%,日股強勢上漲,市值已突破六○○兆日圓,也為悲情很久的日本帶來信心。其中有兩個面向值得注意,一是日本銀行這次是日股大漲的大推手之一,黑田東彥在一三年三月二十日上任之後,日銀買進日本股市ETF(指數股票型基金)累計的金額達二.八兆日圓,日本中央銀行介入股市,這是破天荒的紀錄,這種由政府強力主導的股市多頭,企圖心不下於中國這次主導的政策牛市。

另一個是日本企業開始重視股東權益報酬率(ROE),過去日本企業獲利總是吝於分配現金,企業獲利保留在公司,造成企業保留盈餘龐大的現象。根據日銀統計,到一四年底為止,日本企業的現金部位達八十七兆日圓,日本企業不配發現金,經常被小股東詬病。

這兩年企業開始有了新思惟,一是積極買進庫藏股,像今年三菱東京日聯銀行宣布買進一○○○億日圓庫藏股,股價波段漲幅達三五%。最近第一生命保險斥資一五○○億日圓買庫藏股,日本電通買二○○億日圓庫藏股,都造成股價顯著上漲。

另一個是提高現金股息的發放,像日本住友電器宣布配發每股三十五日圓現金,遠高於市場預期的二十八日圓,股價也創了○七年以來新高,最顯著的是發那科正式宣布改變股利攻策,從每年配發淨利的三○%,提升到六○%,發那科除了提高現金股息外,同時也決定積極從市場買回庫藏股,註銷股本,讓每股淨利與淨值提升,這都是具體提升股東權益報酬率的作法,股價也隨之明顯上漲。日股上漲,公司治理能力也提升了,這是日本經濟的正向能量。

一一年日圓升值到七十五.五三之後,在七十五至八十之間盤旋三年之久,安倍上任後,日圓從七十七.一六走貶,一三年五月貶值到一○三.七二,再拉回到九十三附近。一四年一月又寫下一○四.七三的新低,然後在一○○.七七穩住,之後在一四年八月再度走貶,這回一口氣貶到一二一.八四,日圓在一二○左右已盤旋了半年,這次又出現急貶走勢,最低見到一二五.二七。

基本上,日圓從七十五.五三走貶,貶值已超過六五%,貶值幅度不可說不大。對照二次大戰後,日圓是從三六○兌一美元走升,到一九八五年《廣場協議》確立日圓強勢升值的走勢(編按:美國、日本、英國、法國及西德於一九八五年簽署協議,目的在聯合干預外匯市場,使美元對日圓及馬克等主要貨幣有秩序性地下調,以解決美國巨額貿易赤字,從而導致日圓大幅升值),日圓升值過頭,這是日本經濟失落的最重要源頭。全世界很少有國家的貨幣經過那麼漫長的時間,造成的巨大升值,經濟體受到衝擊是必然。

 

日本經濟

 

安倍經濟學,為日本找到新出路


安倍上任後的安倍經濟學,核心精神就是從日圓貶值,寬鬆經濟的政策為日本重新找到新出路。日圓到一二○左右,日本企業已出現正向的契機,日圓在一二○左右,應該是日本經濟調整的中位數,也就是說日本在日圓一二○左右已經可以得到很好的調整,日圓這次再貶,應是主跌段後面的餘波,再度大幅貶值的機率應有限。

摩根士丹利預測日圓會見到一六○左右,以一九九七年亞洲金融風暴最壞的情況來看,日圓也不過貶值到一四七.五兌一美元,這回日本經濟實力已增強不少,日圓貶破一四七.五的機率應不大。尤其是日圓貶值是一刀雙刃,雖然日圓貶有利出口,但對進口卻會帶來沉重壓力,日圓應該會在一二○日圓附近尋找最適匯率的位置。

這回日圓再貶,可以看空日圓,但不可過度偏空,因為全世界沒有一種只貶不升的貨幣,日圓貶到一二五左右,最好要有不同思惟的角度!

 

日圓

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