中國向全世界輸出衰退？

這一跳驚醒了中國證監會，於是採取一連串整頓槓桿融資活動的措施，意外戳破中國股市泡沫，六月十六日起，深滬股市連續暴跌，短短三周之內，上證下挫三五％，深證下跌逾四成，中國股市市值一口氣跌掉三兆美元，這是史上股市市值最大的一次蒸發。

但中國股市暴跌，意外引出另一個蝴蝶效應，全球原物料市場也跟著大跌，衝擊原物料生產國經濟，又進一步影響匯價走勢，影響了新興國家的出口及外匯存底，新的新興市場風暴正隱然成形。

未爆彈：拉丁美洲 威力不輸希臘、陸股

根據統計，從六月十六日到七月九日中國國務院合組救市國家隊採取「暴力救市」手段，連公安都出面抓股市禿鷹，這段期間，全球鐵礦石價格暴跌二一．二％，一口氣跌破五十美元關卡；倫敦銅期貨也大跌八．一％；油價直直落，北海布侖特原油重挫一一．六％；澳幣下跌四．二％，最低見到○．七三二；紐幣更是大跌五．二％，最慘跌到○．六四九，是這些年罕見的新低匯價。

《華爾街日報》報導，中國股災撼動全世界經濟，中國已是經濟規模逾十兆美元的經濟大國，十年前中國的經濟規模只占全球五％，如今快速上升到一四％，近一年中國對全球經濟成長貢獻更超過三分之一，這個比重遠遠大過二○○八年的金融海嘯之前。

舉例來說，像拉丁美洲正面臨「三C」撞擊——分別是中國（China）、商品（Commodity）及貨幣（Currency）。拉丁美洲過去十年的蓬勃發展，完全是中國帶動鐵礦石、銅及糧食等需求的衝高，但隨著中國建築業降溫，各項公共建設已從高峰期回落，意味了中國流向拉丁美洲的資金正在減少，CNN Money網站最近預告拉丁美洲可能成為下一張骨牌，波多黎各債務危機就是一個訊號彈。

這個訊號彈，指的是波多黎各政府累積持續上升的債務未還，而導致的金融危機，其公共債務規模超過七二○億美元，政府債務占GDP（國內生產毛額）比重已超過七○％，過去波多黎各債券殖利率高，是美國基金經理人的最愛，這次危機浮出枱面，波多黎各債已被信評公司調降與希臘債同樣等級。波多黎各也是美國的境外領土，怪不得被拿來與希臘危機及中國股災並列。

中國貿易夥伴剉咧等 原物料難逃熊市

中國經濟成長影響貿易夥伴國，尤其是商品原物料的暴跌傳導力量大，例如，鐵礦石價格直直落，澳洲經濟首當其衝。一○年中國一年使用九．四億噸鐵礦石，其中有六億噸來自進口，過去中國是世界工廠，鐵礦石價格一日三市，如今變成跌跌不休，直接影響了澳洲經濟，過去澳幣最強勢的時候可以兌換一．一○七美元，如今跌到○．七三二。

鐵礦石價格跌破五十美元大關，乳製品需求同樣不振。紐西蘭的恆天然是全球最大乳製品出口商，旗下有一．三萬名紐西蘭乳農，但最近一次的乳製品拍賣價格重挫一○．七％，是近來連續拍賣的第九次下跌，乳業加工是紐西蘭最重要的經濟主力，乳品價格直直落，重挫了紐西蘭經濟。最近橡膠業價格急跌，也衝擊到泰國與馬來西亞經濟。

著名的摩根士丹利投資管理公司新興市場主管夏瑪（Ruchir Sharma），在紐約接受彭博資訊訪問時表示：「忘掉那些鞋子、玩具和其他商品吧！中國下一個銷往世界的最大出口產品是：衰退！」「下次世界衰退，將是中國製造！」「未來幾年，中國可能是全世界最大的病源。」話說得簡潔有力，但也讓大家膽戰心驚。

夏瑪預測，中國GDP成長率接下來五年恐僅剩四％至五％，是近年來的一半，中國在金融海嘯後，為了追求成長，造成史上最大的信貸潮，這個瘋狂舉債衍生了更大的問題，未來五年爆發金融危機的機率高達七○％，而經濟成長百分之百會減緩。

他指出，中國未來幾年經濟成長減緩，會把全球經濟拖低到二％以下的水準，這將是五十年來，第一個不是美國帶頭的經濟衰退。

夏瑪認為，過去半個世紀以來，全球經濟成長曾在五個不同時期掉到二％以下，最近的一次發生在○八年的金融海嘯，而且每次的衰退都和美國經濟的萎縮同時發生，今年中國經濟保七困難，這會是中國一九九○年以來最低的水準，表示中國轉型到新成長模式的過程，將遭遇「重大困難」，是未來全球經濟的最大風險。

夏瑪提醒，要避開中國股市及依賴中國經濟推動成長的國家，如巴西、俄羅斯、南非、紐澳及眾多中南美洲國家，他指的是依賴中國經濟推動成長的國家，其實意味了原物料市場的熊市，可能會持續一段相當長的時間。
全球原物料市場遭逢罕見的跌勢，過去一周（到七月二十日為止，下同），油價單周下挫三．五％，西德州原油再度面臨五十美元關卡考驗。

貴金屬市場也有很大變化，金價單周下跌二．三％，寫下一一○六美元新低，如果從一一年最高點一九二三．七美元起算，在過去三年已重挫四成，而且，美國升息在即，金價跌破一○○○美元大關應指日可待。白銀則跌破十五美元支撐，單周下跌一．六％，過去一個月之間，從十七．一六美元跌到十四．七美元，已急挫一四．三％。最慘的是白金的價格，如果從二一一五美元的最高價來算，已重挫逾五成以上，跌破一○○○美元，這已是多年沒有發生的事了。

軟硬商品跌跌不休 金價恐直探八百美元

《華爾街日報》報導，投資人預期金價不太可能回升，持續賣出黃金，日前一名紐約投機客在COMEX（紐約金屬交易所）向市場拋售十四億美元黃金期貨，這個消息的震撼程度，遠遠大過中國公布黃金儲備從○九年的一○五四公噸至今年六月增加到一六五八公噸，六年之間增加六○四公噸，數字遠低於市場預期，加重了黃金的賣壓。

另一個黃金大戶印度，則受制於外貿逆差持續擴大，六月貿易赤字一○八．三億美元，比五月又上升了四％，影響印度的購金實力。六月印度黃金進口十九．七億美元，衰退一九％，這是連續三個月的下滑。

中國與印度是黃金最大購買國，現在都顯得無力，但最主要的是預期黃金下跌壓力及美國可能升息，將帶動美元及債券殖利率上升，黃金的吸引力將下降，國際商品分析師甚至預測黃金可能直探八○○美元。

除了貴金屬踩不到底外，其他金屬也是跌跌不休，鐵礦石價格大跌，影響了整個鋼鐵產業，作為不銹鋼原料之一的鎳價，上周出現一一四七五美元的低價，如果從最高價五一八○○美元起算，跌幅高達七七．八％，其他如銅價也徘徊在五三○○美元左右的低檔，鋁價也是急探新低。

最具代表性的是美國鋁業股價，今年從十七．○三美元急跌到十．五美元，波段股價下挫三三．五％，公司預估今年鋁金屬供應將比全球需求多出七十八萬噸，較之前預測的四十萬噸幾乎多增加一倍。美國鋁業從一九九三年起進軍中國市場，是中國主要鋁產品進口廠商，如今中國需求趨緩，很多鋁製品廠商紛紛關門，倫敦金屬交易所第二季的鋁期貨價每噸一七八八美元，持續創新低走勢。

除了硬商品下跌外，軟商品也無法倖免，上周小麥急跌四．七％，出現每英斗五三二．七五美分的新低價；小麥從最高價一○七三美分跌下來，跌幅已達五成；玉米從八○六美分跌到四○五美分，也跌了近五成；價格比較硬朗的黃豆，上周下跌三．八％，假如從最高價一七九四．七五美分跌到一○○六．二五美分來算，跌幅也有四三．九％；其他軟商品如糖價從三十六．○八美分跌到十一．八五美分，已跌掉三分之二；棉花一度大漲到二二二美分，目前在六十五美分左右，距歷史高價已經很遙遠了。

最近影響市場的伊朗與「六強」達成廢核協議，伊朗恢復石油出口。伊朗是原油生產大國，在石油供過於求的情況下，再度加入市場，又對市場帶來雪上加霜的效果，目前沙烏地阿拉伯與伊拉克石油產量都創歷史新高，美國業者也增加頁岩油的油井口數，動見觀瞻的石油期貨率先反映，西德州輕原油二○一六年十二月的期貨已跌破每桶六十美元，創了石油期貨合約價的最低紀錄，過去石油期貨合約一直在八十至一○○美元之間，由此可看出油價跌勢可能會很久。

新興國家外匯存底急降 衝擊經濟體系

這是個原物料全面下跌的走勢，首當其衝的是原物料生產國的經濟，最明顯的是匯價走跌。

除了澳幣、紐幣創新低外，巴西里拉最低到三．三一兌一美元，加幣與美元貶破一比一之後，最近從一．二一二急貶到一．三，這是金融海嘯以來最低的匯價。而油價再跌，俄羅斯盧布的貶值壓力也加大了，南非幣兌美元一直保持在一比十二的低檔，亞洲的原物料生產國最近幣值也急貶，印尼盾出現一三五三二兌一美元新低，泰銖最低到三十四．五，馬幣到三．八三二，這些原物料生產國在匯價上競貶，仍無力扭轉出口頹勢。

而原物料急跌，造成亞洲各國進口下滑，新興國家外匯存底急劇減少，像《金融時報》引述ING投資管理的資料顯示，新興市場的前十五大經濟體，到今年三月為止的三季資金淨流出達六○○一億美元，遠超過○九年三月為止的金融海嘯後，資金淨流出五四五二億美元，新興市場十五大國到三月底為止，外匯存底減少三七四四億美元，這是新興國家本世紀開始聚積強勢貨幣以來最大降幅，新興市場的資金淨流出如果持續惡化，將衝擊經濟體系。

拉丁美洲被視為是下一張最可能的骨牌，除了匯價下跌，今年以來哥倫比亞股市下跌一三％，祕魯下跌一二．五％，巴西的惡化持續加重，油價下跌又重擊委內瑞拉經濟。

上一波中國是世界工廠，中國需求帶動全世界經濟，新興市場因為原物料價格大漲，經濟欣欣向榮。現在的情況則是原物料持續探底而下，引來全球經濟新的調整壓力。

目前CRB（商品期貨價格指數）大約在二一五點上下，已經重回二○○○年的起漲位置，中國新公布的CPI（消費者物價指數）走勢一直在一．四％至一．五％的低檔徘徊，PPI（生產者物價指數）則在近期有兩個月出現四．八％的負成長。

中國CPI保持在低檔運行，PPI下跌壓力加大，中國已籠罩在通縮壓力中，這是中國持續降息拉抬股市最重要的背景之所在。

而原物料價格走跌，除了中國經濟降溫，也意味了美國升息在即，美元強勢時代來臨，這是下半年全球經濟兩大主軸，必須好好把握住這個變化！

中國製造模式難以持續，需求消失後，原物料空頭行情還得上演好一段時間。（圖片/CFP）