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萬一台積電也有「三長兩短」?

萬一台積電也有「三長兩短」?

謝金河

台股

972期

2015-08-06 18:29

未來半導體可能進入殺戮的時代,假如,聯發科不支,台積電也告急,那麼台灣資本市場的危機恐怕是大家想像不到的大災難。

八月三日台股盤中大跌一八二點,但是令市場投資人大感震驚的,是兩檔在資本市場深具績優形象的聯發科與漢微科,開盤即跌停到底。這兩家公司都面臨相同的問題:財測下修,第三季旺季不旺,第四季也不會好。八月的台股由聯發科與漢微科跌停揭開序幕,意味著台灣電子產業面對嚴厲的考驗正要開始。


這幾年來,很多具代表性的台灣IT公司相繼隕落,最具代表性的是二○一一年以後主打品牌的宏達電與宏碁電腦。宏達電的智慧型手機在Android系統一度凌駕三星,股價曾衝上一三○○元,市值突破新台幣一兆元;如今股價重挫剩六十五.五元。另一個是宏碁,NB曾登上歐洲銷售冠軍寶座,一度與惠普、戴爾平起平坐,後來聯想崛起,宏碁進退失據,股價從一○五.五元跌到十二.八五元,這是台灣電子產業直攻品牌隕落的第一章。


這兩年是紅色供應鏈快速崛起,台灣的面板、太陽能、LED等產業逐漸邊緣化,大家感受到最強烈的是台灣面板產業,在○四年前後,台灣的面板與韓國的三星及LGD互爭霸業,友達、奇美都殺進世界前四強,友達股價曾經大漲到七十九.五元,如今跌到只剩下一○.四元。面板產業曾是台灣驕傲的兆元產業,如今二線的華映、彩晶已是「逃的逃,走的走」,連號稱老虎的奇美後來與群創合併,台灣的兩隻老虎如今都淪為小貓,處境十分艱辛。


現在這個殺戮戰爭直接殺到觸控面板產業,在手機進入觸控的時代,以TPK宸鴻為首的觸控面板產業大豐收,一一年宸鴻寫下EPS(股純益)四十八.二二元的佳績,次年大增資後也有四十四.三三元,這兩年的高獲利,讓宸鴻股價寫下九八二元的歷史天價紀錄。在宸鴻崛起之前,洋華一度漲到五一八元,後起之秀介面也曾漲到一四三.五元。
 

TPK虧掉半個股本 股價雪崩式下跌


但是好景不常,中國的供應鏈從歐菲光電崛起,開始殺價搶單之後,這個產業隨即快速崩落。洋華已連續兩年虧損超過一個股本;介面連虧四年,股價已跌破面額,現在連最具競爭力的宸鴻也不支。過去EPS可以高達四十元以上的宸鴻,去年EPS只剩○.八四元,但真正的噩運在今年。

 

TPK宸鴻首季虧損十.一四億元,第二季又虧六.一八億元,上半年的EPS是負的四.八三元,幾乎是虧掉半個股本,於是股價出現雪崩式的下跌,從今年最高的二五四元跌到一○六元。為了捍衛自家股價,董事長江朝瑞公告購買自家股票三○○張護盤,但真正的考驗在基本面,也就是說TPK在中國紅色供應鏈崛起的過程中,能不能勝出?


TPK宸鴻在一○年以二二○元從海外返台上市,一一年股價隨即大漲到九八二元,市值一度拉高到二三一○億元;現在股價不但跌破上市承銷價,且跌破今年四月間募集的兩千萬股GDR(海外存託憑證)的轉換價二○九.○二元,目前外資仍有TPK六六.五四%的持股,如今全成了輸家。


這兩年蘋果主宰智慧型手機市場,兩岸的蘋果供應鏈,為了搶蘋果訂單殺紅了眼,除了觸控面板產業,台灣在電聲產品的美律已落居下風。美律去年EPS高達六.七二元,今年訂單遭到中國的瑞聲、歌爾掠奪,上半年EPS只剩○.五元,下半年有陷入虧損之虞,股價從一九五元狠狠跌到四十.三五元;另一個電池模組產業,順達科、新普科技已逐漸感受到德賽電池的壓力。

 

機殼產業、相機鏡頭模組 中國何時追上?


現在台灣仍占有優勢的恐怕只剩下可成、鎧勝的機殼及相機鏡頭模組的大立光。可成今年股價一度創下四○二元歷史天價,第二季營收首度突破二○○億元,今年EPS有機會挑戰二十八元,這是台灣仍享有優勢的產業;至於大立光,仍站在無人可撼動的王者地位。

 

大立光上半年營收二四三.四二億元,比去年同期成長四四.六%,上半年EPS高達六十八.八二元,以今年的實力,EPS有機會挑戰一七五元的前無古人、後無來者的空前佳績。大立光的好業績,一度把股價推上三七一五元的歷史天價。只是可成代表的機殼產業、大立光代表的相機鏡頭模組,中國的供應鏈何時追上來?大家都沒有答案。


因為蘋果供應鏈衍生的兩岸產業殺戮,是這兩年台灣電子業的主要戲碼,儘管外資報告經常提到「一個蘋果救台灣」,在過去台灣供應鏈獨享蘋果訂單的時代的確是如此,可是在中國供應鏈加入搶單之後,台廠已逐漸失去優勢。整體來看,在蘋果供應鏈上,台灣的機殼大廠可成與相機模組廠大立光是兩個探照燈。


但是,影響台灣整個產業發展最大的恐怕會在半導體產業。從有竹科開始,半導體產業撐起台灣半導體產業的半壁江山,從一九八○年聯電成立建廠,到八七年台積電、華邦、茂矽成立,然後是八九年的旺宏;從半導體製造又衍生出IC設計的服務供應鏈,九七年創立的聯發科最具代表性。二○○三年成立的漢微科是台積電崛起後設備進口替代興起的企業。整個半導體產業從晶圓代工、製造到設計,台灣擁有一條十分完善的供應鏈,也是全世界半導體產業的重要聚落。


不過,台灣花了數十年打造的主流產業,未來可能面臨前所未見的嚴酷考驗,原因是中國一年進口半導體的產值已超過石油進口值,中國急需搭建這個進口替代的產業鏈。從中國國務院撥巨款,不惜一切代價,中國要擁有屬於自己的半導體產業。未來這個衝擊,鐵定比蘋果供應鏈的搶單及殺戮更大。


這次漢微科、聯發科的跌停訊號,絕不可掉以輕心,因為這是整個產業告急的訊號。漢微科是半導體設備供應商,主力產品是電子束晶圓檢測設備,與台積電的資本支出息息相關,過去漢微科隨著台積電的高成長加快成長腳步,去年第四季最顛峰時,曾經寫下EPS二○.四八元的空前紀錄。

 

去年資本額只有七.一億元的漢微科創下三十二.三八億元的稅後淨利,EPS高達四十五.六元,股價也寫下二五八五元的天價。但今年上半年漢微科淨利只有十一.三億元,EPS十五.八六元,比起去年上半年的十六.七元已相對遜色。八月三日股價急殺到一四二○元跌停,已預告今年半導體設備支出可能趨緩的實況。漢微科股價急跌,回推到源頭當然是台積電。

 

警訊:聯發科股價大跌四五.一三%


台積電與聯發科是撐起台灣半導體產業的兩個超級巨星,台灣資本市場市值前十大企業,台積電、聯發科都是重要成員,但是短短一年光景,聯發科已風雲變色,去年初,我們才發現展訊與銳迪科從美國那斯達克下市,由清華紫光主導這次私有化,為了強化新公司競爭力,清華紫光還力邀英特爾入股,如今才短短一年多,原來大家以為中國手機晶片產業落後台灣很多,一時也追不上,沒想到災難很快降臨。


一四年聯發科併了晨星,繳出了EPS三○.○四元的好成績,但今年成長力道已趨緩,首季營收四七五.三六億元,只比去年同期小幅成長三.三%,淨利只有七十二.二五億元,EPS只有四.六元,這比去年第三季八.五一元的高峰相去甚遠;今年第二季營收四七○.四四億元,已比去年同期衰退一三.一%,聯發科公布ASP(平均售價)下滑速度超過預期,下半年的旺季將不旺,以第二季EPS只有四.○六元來算,上半年EPS只有八.六六元,全年EPS恐怕落在二十元以下,於是股價出現雪崩式下跌。


假如從五四五元跌到二九九元來算,聯發科市值從八五六四.六億元跌到四六九八.七億元,一下子少掉三八六五.九億元,聯發科市值僅剩一四八.二億美元,已退居到市值第八的位置。聯發科市值直直落,勢必影響未來的資本支出能力,以聯發科面對強敵高通,後有中國本土手機晶片產業的競爭,處境困難,從股價的暴跌已可看出端倪,短短一年時間,聯發科股價大跌四五.一三%,這是十分嚴重的訊號。


IC設計產業是台灣半導體產業活力的泉源,很多海外學有專長的人才回台創業,最直接切入的即為IC設計產業,在這個領域,台灣人才輩出,但現在中國芯片集成產業快速追趕上來,最近出現很多殺戮現象,像瑞昱半導體股價從一二一.五元快速跌到五十九.九元,聯詠從一九九.五元急殺到一一○元,很多二、三線IC設計公司逐漸式微,像台積電主導的IP業者創意微電子,股價從七年前四四○元跌到六十九.八元,這個台灣最驕傲的產業正逐漸失去活力,這恐怕是台灣真要在意的。

 

台積電出現四個弱化訊號 不可不慎


但是中國扶植半導體產業,最後直搗黃龍最大的壓力會在台積電身上。到目前為止,台積電市值仍有一一○○億美元以上,短期間,中國的競爭還不致對台積電產生太大壓力,但是中國引進英特爾、高通技術,逐漸強化競爭力的企圖心仍不可小覷。


今年以來,中國創投業者買下台積電客戶矽成積體電路、豪威半導體,這種用買走客戶的挖牆腳戰略,可能也是弱化台積電的戰術之一。


但是今年台積電出現了四個弱化訊號,一是基本面的頹勢,台積電營收成長趨緩,五月以後出現衰退,如果對照元月營收八七一.二億元與六月的五九九.五五億元,已足足少掉二七一億元,這是營收衰退訊號,張忠謀董事長已預告下半年面臨庫存的調整。
二是技術面的弱勢,台積電昂首向前,是台股多頭的最大信心,但股價已跌破年線,這是台股很不妙的訊號。


三是籌碼面,過去外資加碼台積電從不手軟,持股比率一度超過七八%,目前降到七五.六七%,台積電股利發配之後,外資不見加碼,反而出現連續多日逾萬張的賣超,外資熱力減退,也使得股價偏弱。


四是台積電過去除息總是一馬當先填息而上,這次則是一路貼息。


這是台積電過去少有的現象,也就是說,領導台股衝萬點的總司令台積電,未來若出現顯著弱化的調整,那很可能是台股真正的大災難,因為這是台灣產業最大的一張王牌,這張王牌若有不測,對台灣經濟的震撼恐怕非同小可,這是觀察台灣產業競爭力最關鍵的指標所在。


曾任陸委會副主委及國防部副部長的林中斌教授十分肯定地表示,中國絕對不會打台灣,「買台灣」比較便宜!這是值得深思的話。從二○○○年以來,台灣的電子業就是台灣唯一的成長主流產業,但這幾年中國扶植自己的產業,台灣在面板、太陽能、LED的強項逐一消失,這兩年是蘋果供應鏈大火拚,未來半導體可能進入殺戮的時代,假如,聯發科不支,台積電也告急,那麼,台灣資本市場的危機,恐怕是大家想像不到的大災難。

 

聯發科

中國崛起,競爭加劇造成獲利下滑,是聯發科股價近來陷入重挫主因。圖右為聯發科董事長蔡明介。(攝影/林煒凱)

 

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