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概論全球經濟迷蹤—— 全球低利率維持 台股不悲觀

概論全球經濟迷蹤——  全球低利率維持  台股不悲觀

呂宗耀

名人專欄

977期

2015-09-10 12:25

全球面臨經濟衰退威脅時,各國政府積極調升經濟內容,貨幣乘數效果對經濟成長發揮實質效益,已修正逾二成的台股,無須過度悲觀。

當下投資視野,如能從台灣拉向全球,有些想法可以論述。

全球經濟進入成長期望降低年代,慣性的需求停滯成為新常態,全球依賴低利率支持的現象,將持續更久,產業、金融市場不確定性因而加大,股市操作難度大增。

本文由工作夥伴陳俊佑、陳則國、曾華義、張銘仁、劉珉豪、汪宜君共同撰述,我加以修訂做結論,與讀者共勉。

IMF近期下調全球經濟增長預期,將弱於七月分時預估的三.三%,主要受到新興市場進一步下滑與發達經濟體增長趨緩所拖累,美、歐、中、日四大經濟體合計GDP全球占比近七○%,觀察這四大區塊,才能釐清與掌握未來全球經濟與股市動向:

 

一、新興市場刺激經濟政策將大舉出籠


巴西、俄羅斯、印度和中國「金磚四國」(BRIC)驅動二○○一年至二○一○年全球經濟成長,其國土面積全球占比二六%、人口占四二%、GDP占一四•六%、貿易額占一二•八%。透過人口紅利、天然資源耗用及大量基礎建設,○一至一○年間平均GDP年成長為三•六五%、四•九三%、七•五五%與一○•四九%,其中以中國內容影響最大。

據IMF預估,一五至一七年間除印度仍可維持逾七%成長外,其餘三國難再高度成長,尤其中國GDP成長率今年將跌破七%,一七年更落至六%,經濟下行與市場化轉型為全球經濟帶來風險及複雜度,陸股現正反映這樣內容。

一四年六月,陸股從二○三九點漲到一五年六月高點五一六六點,一年間大漲一五三%,然後以不到三個月的時間,在八月三十一日跌到三二○六點,暴跌三八%。

陸股走向反映市場對中國經濟的憂慮,但再大跌機率下降,主因為官方有足夠政策手段來緩衝此轉變。目前中國金融機構一年期貸款基準利率為四.六%,存款基準利率為一.七五%,存貸利差仍大,且利率水準高於其他國家,有極大調整空間。

更重要的是存款準備金比率,中國經過今年三次降準、一次定向降準後,存準率從一九.五%降至一八%以下,對比國際水準,加上一九九九年亞洲金融風暴期間曾降至六%,這代表未來有極大操作空間。根據彭博估計,中國銀行業最高可達二十三兆元人民幣資金,可隨存準率下調而釋出,在官方積極救市作為之下,股市將逐漸平穩。

 

二、先進國家經濟成長趨緩,須維持低利率


(一)、歐洲谷底翻升,但因成長不均,仍處盤底階段

觀察歐股表現,歐元區前三大經濟體(德、法、義)及英國,從今年最高點至最低點跌幅分別為二五%、二○%、一五%及一七%,將今年漲幅全數回吐,表現疲弱。

歐元區第二季GDP年增率一.二%、六月失業率一一.一%,其中德、法、義GDP年率分別為一.六%、一%與○.五%,失業率四.七%、一○.二%及一二.七%,最差情況已過。整體失業率雖為三年低點,但各國強弱差異大,希臘與西班牙失業率更高達二五.六%及二二.五%,可見歐洲經濟幾乎由德國、法國來帶動,其他國家體質偏弱,歐洲央行QE更須延續。

(二)、日本出口不振,積極QE維持低匯價

日圓因避險需求急升,八月二十四日最低達到一一六.一九,創七個月來最低。日本第二季GDP年增○.七%,結束連四季負成長,顯示消費稅帶來的負面衝擊因QE政策而緩慢弱化,唯受海外經濟影響,對亞洲出口的手機與汽車零組件,及對美國出口的生產機械均持續下滑。

七月分CPI(消費者物價指數)年成長為○%,低於六月分的○.一%,離日本央行通膨二%目標越來越遠,加上日圓短升壓力、出口減速等因素,在一七年上調消費稅至一○%之前,勢必積極寬鬆貨幣,維持低匯價優勢。

(三)、美國經濟獨強,仍為全球領頭羊

第二季GDP從二.三%上修到三.七%,其中企業投資占上修幅度的三五%,Q2消費者支出成長三.一%,新屋開工率、成屋銷售已經回到○八年水準,雖然八月ISM(製造業指數)因美元升值、出口下滑而跌落至五十一.一,但耐久財、工廠訂單月增率仍上揚,代表外貿下滑,但龐大內需市場仍強勁,可見美國經濟體質強韌,應足以度過短暫性全球經濟波動衝擊,聯準會升息動作可能放緩,但美國確定走向升息之路。

我的結論是:

 

一、美股最大多頭仍未來臨


升息代表美股重回景氣擴張態勢,美國經濟仍是全球獨強。過去一九九四年至二○○○年及○四年至○七年美國兩段升息循環期間,初升息前後六至九個月美股會經歷一○%回跌,但隨後道瓊指數漲幅分別達一八五%與三五%,升息循環開始,迎來的都是美股最大多頭期。

 

二、台股無須過度悲觀


觀察近十年全球面臨經濟衰退威脅時,各國政府的貨幣政策都成為主要的救市工具:聯準會(Fed)於○九年三月實施QE以來,M2(廣義貨幣供應量)供給增幅四四%、GDP成長一三.五八%;日本一三年以來M2供給增加一○%、GDP成長○.七四%;歐洲央行去年開始寬鬆,歐盟二十八國GDP成長率從○.八%擴增至三%;中國一四年以來降息降準,至今年五月M2供給增幅一○.八%、GDP成長率維持七%。以上顯示貨幣乘數效果對經濟成長發揮實質效益,在全球政府積極作為下,正不斷調升經濟內容,當下已修正逾二成的台股,無須再過度悲觀。

 

QE

低利率和QE政策仍將主導全球經濟,股市資金充裕,後勢不必過度悲觀。(圖/達志)

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